香港新股上市分析：金彩控股有限公司(01250)

利好

• 根據歐睿報告，江西省於2012年佔中國整體卷煙產量約2.4%，按紙質卷煙包裝的銷售值計算，2012年公司在該省的市場份額約為17.7%，具有在中國從事卷煙包裝的設計、印刷及銷售的領先地位；
• 公司在中國的卷煙包裝印刷行業積累超過10年經驗，並與客戶建立了長期業務關係；
• 深圳大洋洲自2007年以來被連續評為深圳市高新技術企業，並於2010年被評為深圳市成長型中小工業企業500強之一。自2001年開展業務至今，深圳大洋洲一直負責經營深圳生產基地；
• 產品包括30個重點骨幹卷煙品牌中紅塔山與金聖這兩個品牌的卷煙包裝以及卷煙品牌甲，而根據歐睿報告，該卷煙品牌與紅塔山佔據了2011年中國零售銷量最高的四大卷煙品牌中的兩席；
• 現有九名客戶，其中四名為省級中煙工業公司(分別位於江西省、雲南省、湖北省及四川省)，當中江西中煙是公司的最大客戶；
• 公司開始在中國廣東省惠州市的地盤興建生產基地，預期年產能將從約30萬箱卷煙包裝提高到約40萬箱卷煙包裝；
• 所得款項淨額當中約60%用於採購及安裝惠州生產基地第一期的額外設備及機器，把總年產能從約30萬箱增加到約40萬箱及保留作興建惠州生產基地第二期的用途、約10%用於擴張銷售及營銷網絡，以增強與現有客戶之間的關係及尋求與潛在客戶的業務機遇、約10%用於包括聘請專業設計及開發員工、購買設計及開發軟件、出席全國及國際設計展覽及硬件以及批次生產創新產品的樣品供主要客戶評價，以提升設計及開發能力、約10%用於潛在垂直整合，其中可能包括擴大業務以生產用於卷煙包裝印刷的主要原材料之一的轉移紙、及約10%用作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年收益分別約為人民幣1.62575億元、人民幣1.79509億元及人民幣1.83347億元，錄得的公司擁有人應佔溢利分別約為人民幣3,278.7萬元、人民幣3,262.1萬元及人民幣3,100.5萬元，整體業績表現尚算穩定；
• 截至2012年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額為人民幣3,100.5萬元(折合每股溢利人民幣0.0969元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於5.73-7.36倍，作價合理且具有若干吸引力；
• 是次公售8,000萬股股份(8,000萬股/4,000股 = 2萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售股份規模細小，預期股份流動性低；
• 全世界人們日益關注吸煙的禍害；
• 中國卷煙包裝行業競爭激烈且分散，大規模及小規模競爭對手並存；
• 由於行業整合，卷煙製造商數量由2001年的146家減至2011年的26家，而卷煙品牌數量由2001年的1,183個減至2011年的124個，不能排除日後進一步整合的可能性；
• 紙張是主要原材料，而紙張採購分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年的原材料採購總額約64.4%、67.8%及59.6%，而原材料成本分別佔截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年的總銷售成本約78.0%、78.3%及80.2%，原材料價格時有波動，勢必影響到總體業績表現；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年客戶數目均為七名，期內各年來自最大客戶的收益分別約佔總收益60.5%、54.9%及67.3%，而來自首五大客戶的收益分別約佔總收益更加高達99.9%、99.8%及99.9%，收益明顯依賴少數主要客戶(尤其是最大客戶)。根據歐睿報告，按2012年中國銷量計算，十六家省級中煙工業公司合共佔卷煙市場總值約86.2%，一般而言，省級中煙工業公司主要向其核准供貨商採購卷煙包裝，擴大客戶群方面可能遇到困難；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年向最大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約21.0%、21.8%及20.6%，而向首五大供應商作出的採購額分別佔總採購額的約68.8%、74.8%及69.3%；
• 依照中國政府規定，中國卷煙製造商已就卷煙包裝供應商的甄選採納招標程序，以致2010年、2011年及2012年截至12月31日為止三個財年毛利率分別為40.6%、39.62%及36.58%，期間邊際利潤率分別為20.17%、18.17%及16.91%，兩者均趨降；
• 截至2010年、2011年及2012年12月31日為止三個財年各年貿易應收款項及應收票據分別約為人民幣8,890萬元、人民幣6,970萬元及人民幣1.088億元，分別約佔總資產的43.6%、37.3%及47.6%，而貿易應收款項及應收票據的總周轉日數分別約為180.9天、161.3天及178.1天；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.65→2.01→1.46
速動比率：1.35→1.64→1.37

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：13.85%→20.64%→24.74%
總債項/資本運用：10.94%→16.31%→24.41%

股東權益回報率：34.94%→33.67%→25.91%
資本運用回報率：27.60%→26.60%→25.57%
總資產回報率：16.09%→17.45%→13.57%

經營利潤率：32.95%→30.94%→27.69%
稅前利潤率：32.95%→30.94%→27.69%
邊際利潤率：20.17%→18.17%→16.91%

存貨周轉率：6.39→7.61→17.81


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