香港新股上市分析：萬都中國控股有限公司(01356)

利好

• 根據中國汽車工業協會資料，2012年中國汽車銷售按年上升4.33%，韓系汽車則上升14.31%，韓系乘用車的銷售增長相較中國總體市場高；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，按截至2012年12月31日為止財年的銷量估計，公司在中國的市場份額及排名分別為制動產品8.3%及第四、轉向產品11.2%及第三及懸架產品16.6%及第二，公司是中國底盤相關汽車零部件(主要為制動、轉向及懸架部件及系統)的領先供應商之一；
• 根據弗若斯特沙利文的資料，中國乘用車製造商的財年總產量預期將由2012年的1,550萬輛增至2015年的1,960萬輛，而北京現代、東風起亞及上海通用汽車的財年總產量預期將分別由2012年的90萬輛、50萬輛及130萬輛增至2015年的110萬輛、70萬輛及180萬輛；
• 客戶群包括若干全球最大的汽車製造商的中國業務，如現代起亞及通用汽車，以及中國當地的大型汽車製造商，如吉利公司及長安，業務關係穩固；
• 公司具有高質量及多元化的底盤相關產品組合的競爭優勢，而母公司萬都韓國擁有廣泛的技術組合與強大的技術能力，已在全球開展業務，與多家全球汽車製造商建立了供應關係；
• 公司於2007年及2008年分別獲得東風起亞及北京現代的質量認證最高級別獎「五星質量認證」，亦於2009年及2011年分別獲得東風起亞及北京現代的「最佳供應商」獎，也分別於2006年及2009年獲得上海通用汽車有限公司的「年度供應商」獎以及於2009年獲得該公司的「最佳合作」獎；
• 於2011年與一家非政府擁有的中國汽車製造商吉利吉潤成立合資企業，2012年向吉利公司出售產品的營業收入佔總營業收入的比重由2010年佔總營業收入的1.3%升至9.3%；
• 目前有意在鄰近現有客戶(如一汽－大眾及吉利公司)的四川省建造新的工廠及在鄰近比亞迪、廣州汽車集團股份有限公司及上汽通用五菱等集團的客戶的廣東省開辦新工廠，並且正在緊鄰上海通用(瀋陽)北盛汽車有限公司的瀋陽市建立新工廠，預期總產能將由2012年的3,800萬單位提升至2014年的4,800萬單位，增幅為26.32%；
• 集資淨額當中約30.0%將用作擴充及升級制動產品的產能、約25.0%將用作擴充及升級轉向產品的產能、約15.0%將用作擴充及升級懸架產品的產能、約20.0%將用作研發活動資金、以及餘額將用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；

利淡

• 是次公售2.434億股股份，當中高達75%(即1.8255億股股份)是由原有股東提呈出售的舊股；
• 兩韓關係一直處於緊張狀態，當地政局不定；
• 汽車銷售及生產具有高度週期性；
• 由於汽車零部件行業較為分散，而汽車製造商數目有限，因而汽車製造商一貫對其外部供應商具有重大議價權，來自汽車製造商的下調定價壓力是汽車零部件行業的特徵之一；
• 中國汽車零部件行業競爭相當激烈；
• 包括金屬零件、石油產品、注塑部件及各種電子與機械部件等原材料及部件的價格不時波動；
• 內地薪資有持續上升的趨勢；
• 業務存在匯兌風險；
• 向北京現代及東風起亞銷售的汽車零部件產品分別佔2010年、2011年及2012年總營業收入約40.6%及19.8%、33.3%及21.6%以及27.9%及23.3%，業務明顯依賴個別少數客戶；
• 公司的企業管治常規主要受韓國法律及法規的監管及規限，而韓國法律及法規在多方面與香港的類似法律及法規不盡相同，日後出現矛盾的情況在所難免；
• 預期2013-2014年截至12月31日為止兩個財年的資本費用分別為人民幣4.81億元及人民幣6.56億元，資金壓力頗大；
• 倘若日後分派股息，一般將須按最高22.0%的稅率自支付予股東的股息(不論以現金或股份)中扣減韓國預扣稅(韓國資本收益稅)；
• 儘管公司的營業收入從2010年的人民幣43.87676億元增加到2012年的人民幣62.59246億元，複合年增長率達到19.44%，但是2010-2012年截至12月31日為止三個財年公司權益持有人應佔綜合收益總額分別為人民幣4.97772億元、人民幣4.99933億元及人民幣4.98412億元，沒有增長；
• 截至2012年12月31日為止財年公司權益持有人應佔綜合收益總額為人民幣4.98412億元(折合每股收益人民幣0.6147元)，相當於2012財年招股區間市盈率介於8.76-11.07倍，作價合理，但嫌撿不到便宜；

財務比率(12/2010→12/2011→12/2012)

流動比率：1.69→1.64→1.61
速動比率：1.50→1.49→1.46

長期債項/股東權益：0.00%→12.46%→16.63%
總債項/股東權益：0.00%→13.31%→23.05%
總債項/資本運用：0.00%→11.08%→18.24%

股東權益回報率：27.07%→22.50%→18.26%
資本運用回報率：25.87%→18.74%→14.45%
總資產回報率：16.56%→11.58%→9.08%

經營利潤率：15.15%→13.09%→10.79%
稅前利潤率：15.00%→13.07%→10.70%
邊際利潤率：11.34%→9.36%→7.96%

存貨周轉率：21.26→20.30→21.68


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