香港新股上市分析：榮陽實業集團有限公司(02078)

利好

• 公司與富士康(02038)已有超過12年業務往來，是富士康唯一的平板電腦一體成型鋁底盤外包供應商；
• 公司備有豐富及多元的優質產品組合，除了為不同行業的企業製造鋁型材產品以外，公司也日益專注於製造尖端電子產品的高增值、高精密鋁零件，收益趨向穩定；
• 截至2012年9月30日為止，包含577名活躍澳普利發分銷商的分銷網絡廣泛遍佈中國27個省份；
• 打從2009年以來，公司一直供應由一家全球領先消費電子產品設計商設計的幾款最受歡迎的便攜消費電子產品所用的鋁配件(該等便攜消費電子產品包括其備受歡迎的多媒體平板電腦及手提電腦，兩者均備有獨特的一體成型鋁底盤)予該設計商的主要合約製造商－富士康；
• 受到銷售予富士康的鋁板及一體成型底盤銷量所帶動，電子產品配件銷售收益自2011年以來大幅增長，2010-2012年截至9月30日為止三個財年收益分別為13.66944億港元、20.90575億港元及24.36995億港元，複合年增長率為33.52%，而三個財年公司權益持有人應佔盈利則分別為8,668萬港元、2.60292億港元及3.57088億港元，複合年增長率為102.97%，業績大幅增長；
• 截至2012年9月底，公司擁有692台CNC，預料增添335台以後，電子部件年產能將增加1,000萬件到4,500萬件；

利淡

• 行業競爭激烈；
• 原材料鋁錠(2010-2012年截至9月30日為止三個財年就購入鋁錠分別產生開支佔原材料成本的85.0%、85.1%及83.0%)價格走勢時有波動；
• 國內薪資持續上升；
• 面向海外市場存有滙兌風險；
• 公司依賴獨立第三方分銷商銷售產品，但僅與分銷商訂立合約關係，對分銷商沒有擁有權或管理控制權；
• 儘管電子產品配件分部從2011年起錄得大幅增長，故對建築及工業產品的依賴逐漸減少，然而，建築及工業產品(主要用於不同行業外部及內部建築裝潢裝修用及不同行業的部件及材料)在中港及澳洲、加拿大、美國、南非及馬來西亞等海外市場銷售仍然佔到總銷售額當中一個很大的份額；
• 面臨技術創新的瓶頸局面、跟南韓三星電子的激烈競爭、加上國產品牌手機的挑戰(根據賽諾市場研究公司的數據，第三季國產品牌佔到的市場份額高達44%，國產品牌居於前5位當中的4位)，全球領先消費電子產品設計商蘋果公司(Apple Inc.)最近公布季度純利僅僅增長約0.1%，成績強差人意。蘋果公司的其中一家大型供應商富士康早前公布截至2012年6月底為止中期業績，因應銷售額減少、定價的不利變動及成本上漲導致毛利率下跌，中期虧損擴大至2.26億美元，預計2012財年全年業績有可能盈轉虧，而目前富士康正是榮陽的最大客戶；
• 對首五大客戶的銷售收入分別佔到截至2010-2012年9月30日為止三個財年收益總額的49.9%、74.6%及77.9%，而富士康及P&O公司所佔銷售收入合共分別佔到同年總收入的37.3%、67.5%及71.5%，業務明顯依賴少數客戶；
• 受到反傾銷稅及反補貼稅影響，公司已完全撤出美國業務。現時澳洲亦已制定適用於公司的產品的反傾銷及反補貼稅，預料來自於相關市場的收入無法避免地大跌；
• 務必留意於2010年、2011年及2012年9月30日貿易應收款項淨額分別為3.592億港元、5.228億港元及8.136億港元，來自富士康的逾期貿易應收款項分別為760萬港元、4,470萬港元及410萬港元，而來自P&O公司的逾期貿易應收款項分別高達1.218億港元、1.559億港元及2.25億港元，應收富士康的貿易應收款項週轉天數分別為92、42及93，而應收P&O公司的貿易應收款項週轉天數更分別高達112、156及184；
• 截至2013年3月31日為止六個月公司權益持有人應佔預測合併盈利不少於2.329億港元，粗略假設下半財年的盈利與上半年的相同，即截至2013年9月30日為止財年為4.658億港元(折合每股盈利0.3882港元)，相當於截至2013年9月30日為止財年招股區間預測市盈率介於8.91-11.59倍，比對類同企業巨騰國際(03336)的2013財年預測市盈率約7倍及嘉瑞國際(00822)的2013財年預測市盈率約10倍，是次公售股份的作價合理，但撿不到便宜；
• 集資金額當中20%將用於償還滙豐一間中國分行提供循環貸款融資項下的一部份短期銀行借貸；

財務比率(09/2010→09/2011→09/2012)

流動比率：1.64→1.86→1.31
速動比率：1.34→1.48→1.10

長期債項/股東權益：0.44%→0.06%→0.00%
總債項/股東權益：65.05%→49.55%→81.87%
總債項/資本運用：64.76%→49.52%→81.87%

股東權益回報率：19.77%→40.77%→48.52%
資本運用回報率：19.68%→40.75%→48.52%
總資產回報率：9.82%→22.75%→20.60%

經營利潤率：7.97%→14.14%→16.61%
稅前利潤率：6.94%→13.12%→15.56%
邊際利潤率：6.34%→12.45%→14.65%

存貨周轉率：10.34→11.15→11.70


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