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星期日, 1月 27, 2013

香港新股上市分析:時計寶投資有限公司(02033)

利好
  • 根據Euromonitor的資料,估計2013至2015年中國國內低端品牌手錶市場、國內中端品牌手錶市場及國內品牌手錶市場整體上按銷售額計算將分別以16.9%、20.8%及18.4%的複合年增長率增長;
  • 隨著內地經濟起飛,國內中等收入消費群體不斷增大,形成對設計時尚、優質及多功能的中低端手錶的龐大需求。公司主要從事天王手錶的產品設計及開發、組裝、營銷及銷售,及另一個自主品牌拜戈手錶的產品設計、營銷及銷售,提供款式繁多、設計時尚、優質與多功能的天王手錶系列以供消費者選購,當中包括針對中等收入消費者的中端手錶及中國大眾市場的低端手錶,股份極具國內內需的投資概念;
  • 公司分別以天王及拜戈兩個主要品牌主攻中國中端及低端手錶市場,涵蓋了中國低端至中端手錶不同細分市場的消費群體,相得益彰;
  • 於1988年樹立的核心自主天王品牌,並發展成為中國知名品牌,且目前為中國國內品牌手錶市場主要手錶製造商、品牌擁有人及零售商,天王於2011年名列中國國內手錶品牌首位,按零售額計算在約130個國內手錶品牌中佔11.1%的市場份額,就2011年零售銷售額及零售銷量而言,天王亦為中國中端手錶市場頂尖的國內手錶品牌,按2011年零售銷售額計算佔整個中國手錶市場的市場份額為約2.2%;
  • 根據Euromonitor的資料,按於2011年12月31日中國直營手錶零售門店數目計算,公司的銷售網絡目前是中國最大的手錶零售網絡。有1,706個銷售點的銷售網絡由公司直接控制和管理,設於國內31個省份當中的30個省份,並有計劃擴充至包括長春、成都、貴陽、合肥、濟南、瀋陽、天津、西安及鄭州在內的城市(該等地方整體經濟增長預期高於中國整個國內手錶市場);
  • 自2008年起,公司已分別與四個合營夥伴組成四家合營公司,並且有意於截至2015年6月30日為止三年內合共成立約6家合營企業,該等合營夥伴均為手錶銷售網絡有豐富經驗的零售商,並且與中國若干地區的百貨公司建立了穩固的業務關係,藉由該等合營夥伴能夠有效及迅速地進入仍未有業務點或業務覆蓋有限的中國地區,以進一步擴大銷售網絡;
  • 擬於截至2013年6月30日為止財年在一線城市開設6家天王概念店,如北京、上海、廣州、深圳、成都及瀋陽,其後於截至2014年6月30日為止財年再開設16家天王概念店,及於截至2015年6月30日為止財年再開設16家天王概念店,期間在中國主要城市總共建立約38家直接管理的天王概念店。除上述概念店以外,並擬於2013年6月30日以前再增設約60個天王銷售點及於截至2014年及2015年6月30日為止財年各年再增設200個天王銷售點;
  • 公司直接控制包括天王手錶的產品設計及開發、零部件採購及組裝,以及天王與拜戈手錶的品牌推廣過程及管理、市場推廣及銷售等作業鏈的主要環節,得以靈活自如快速應對不斷變化的市場趨勢,並適時推出迎合潮流的手錶;
  • 截至2012年6月30日為止財年及截至2012年9月30日為止三個月,手錶業務銷售的同店銷售增長約為16.0%及19.5%,天王的同店銷售增長約為17.3%及26.1%;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年及截至2012年9月30日為止三個月收益分別約為9.19605億港元、11.89325億港元、15.24779億港元及5.08197億港元,即截至2010年6月30日為止財年至截至2012年6月30日為止三個財年間的複合年增長率約為28.77%,同期公司擁有人應佔溢利分別約為6,071.7萬港元、1.34603億港元、1.84093億港元及7,643.6萬港元,即截至2010年6月30日為止財年至截至2012年6月30日為止財年的複合年增長率約為74.13%。而從截至2011年9月30日為止三個月的收益為3.38485億港元,增長約50.14%至截至2012年9月30日為止三個月的5.08197億港元,及公司擁有人應佔溢利從截至2011年9月30日為止三個月的5,374.9萬港元,增長42.21%至截至2012年9月30日為止三個月的7,643.6萬港元;
  • 超過六成半的集資金額用以增加銷售點、在中國主要城市建立直營天王概念店及與富有經驗的手錶銷售網絡經營者成立合營企業等大力拓展銷售網絡的事宜;
  • 蘭馨亞洲投資集團的兩家聯屬公司Orchid LP及Orchid CIL擔任基礎投資者,分別同意按發售價購入相當於1.981206億港元及612.63萬港元的相應發售股份數目,該等股份設有六個月禁售期;
利淡
  • 是次全球公售6億股股份當中1億股為售股股份(舊股);
  • 集資金額當中約11.3%將用作償還銀行貸款;
  • 最近中國短期經濟增長有放緩跡象;
  • 購買手錶零部件、生產與勞工成本、特許費及租金持續增加;
  • 國內手錶零售行業競爭非常激烈;
  • 時計產品的款式有流行週期,存在滯銷風險;
  • 假冒產品充斥中國境內的情況的發生機率比較高;
  • 錶芯是製造手錶的最為關鍵及質量攸關的手錶組成部件,而公司高度依賴內部錶芯採購單位向有限數目的供應商採購天王手錶生產所用的日本製造、瑞士製造及其他的錶芯,因此不能確保日後可按能接受的經濟成本足量供應手錶或天王手錶的手錶零部件;
  • 現時拜戈手錶的部份產品設計流程及生產外判予FM Swiss,公司無法控制FM Swiss的管理及營運;
  • 由於公司旗下兩大品牌之一的拜戈品牌(主要以中國中端手錶市場年輕消費者為銷售目標的瑞士製造的手錶)最初由獨立第三方於1986年在瑞士註冊,公司於2002年方才購得拜戈品牌全球使用權,品牌經營歷史短,截至2012年6月30日為止財年及截至2012年9月30日為止三個月,拜戈手錶的銷售額僅分別約佔總收益的7.1%及6.3%,因而目前其業務仍然相當依賴另一品牌天王品牌,截至2012年6月30日為止財年及截至2012年9月30日為止三個月,天王手錶的銷售額分別約佔總收益的64.3%及64.4%;
  • 2011及2012年6月30日為止兩個財年拜戈手錶的同店銷售出現倒退現象,分別下跌12.8%及下跌7%,而截至2012年9月30日為止三個月的跌幅為0.2%;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年及截至2012年9月30日為止三個月存貨(未計存貨撥備)分別約為2.546億港元、3.241億港元、5.032億港元及5.108億港元,當中約8.4%、9.0%、7.6%及7.2%分別為存貨兩年以上的成品,存貨結餘由2011年6月30日的3.005億港元增長55.2%至2012年6月30日的4.664億港元及再增加至2012年9月30日的4.743億港元。另外,存貨週轉天數從截至2010年6月30日為止財年的160天增加到截至2011年6月30日為止財年的197天,並再增加到截至2012年6月30日為止財年的231天,儘管截至2012年9月30日止三個月的存貨週轉天數小幅降至219天,然而數字仍然偏高,而經營活動所得現金淨額從截至2011年6月30日止年度的7,520萬港元減少至截至2012年6月30日止年度的470萬港元,可見存貨增加對公司的營運資金造成不利影響;
  • 公司的業務需要大量存貨,而大量存貨所面對的減值風險不低;
  • 2010-2012年截至6月30日為止三個財年及截至2012年9月30日為止三個月貿易應收賬款總額(計及呆壞賬撥備)分別約為1.116億港元、1.731億港元、2.332億港元及3.142億港元,當中分別約1,480萬港元、2,730萬港元、3,410萬港元及4,780萬港元,或約13.3%、15.8%、14.6%及15.2%已逾期未付;
  • 截至2012年9月30日為止三個月公司擁有人應佔溢利達到7,643.6萬港元,比對2011年同期的5,374.9萬港元,增長42.21%,按此增幅粗略估計截至2013年6月30日為止財年公司擁有人應佔溢利為2.618億港元(截至2012年6月30日為止財年公司擁有人應佔溢利x 142.21% =1.84093億港元x 142.21%,折合每股溢利0.1309港元),相當於截至2013年6月30日為止財年招股區間預測市盈率介於8.48-10.31倍,相較類同企業東方表行(00398)、英皇鐘錶(00887)及亨得利(03389)的2013財年預測市盈率分別約8倍、約8倍及約15倍,是次公售股份作價合理,但撿不到便宜,假若截止招股的時候出現大幅超購的情況而以招股區間上限定價的話,作價更加不吸引;

財務比率(06/2010→06/2011→06/2012)

流動比率:1.06→1.40→1.70
速動比率:0.51→0.75→0.83

長期債項/股東權益:0.10%→0.02%→0.00%
總債項/股東權益:67.48%→42.86%→76.77%
總債項/資本運用:62.74%→40.19%→66.39%

股東權益回報率:21.91%→29.78%→48.82%
資本運用回報率:20.37%→27.93%→42.21%
總資產回報率:8.44%→14.31%→18.93%

經營利潤率:9.76%→15.33%→16.03%
稅前利潤率:9.76%→15.33%→16.03%
邊際利潤率:6.60%→11.32%→12.07%

存貨周轉率:3.96→3.96→3.27


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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