香港新股上市分析：滉達富控股有限公司(01348)

利好

• 公司縱向及橫向一體化營運OEM及ODM服務，向客戶提供一站式開發與多元化的製造服務，當中包括設計、製辦、造模、產品驗證、多技能製造工藝、總裝及包裝，主要製造能力包括注塑等塑料加工、鋼管成型、印刷線路板裝配等電子裝配、處理各類布絨玩具產品的車縫與絲印及噴油等裝飾工序，憑藉多元化產能及多功能生產線，有能力製造各類玩具產品，並以安全標準要求非常嚴格的3歲或以下幼兒玩具產品作為重心；
• 最大客戶A是一家美國的國際知名玩具公司，其他客戶計有LeapFrog及Tollytots等若干國際知名玩具品牌，足見其產品的質量水平不低；
• 計劃於現由佛山浩達營運的自身生產設施的一幢新建廠房樓宇擴充產品包裝及裝配生產線，藉此於上市後分階段進一步擴充產能，當中包括向海外製造商進口注塑機(預期注塑工序的產能將增加約51%)、添置表面貼裝技術(SMT)生產線(預期電子裝配產能將增加約25%)及先進自動化衣車(預期車縫的產能將增加約4%)等大型設備及機器，藉此減低對外部加工廠的依賴；
• 集資金額當中約52.5%用作向海外生產商進口及採用主要設備及機器、約30.0%用作建設由佛山浩達營運的新廠房樓宇、約7.6%通過為團隊招聘更多經驗豐富的工程師及採用足夠工具作製辦用途，重組現有設計團隊及提高研發能力、及約9.9%用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
• 是次全球公售6,000萬股股份(6,000萬股/2,000股 = 3萬手)，規模極小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 公售規模細小，預期股份流動性低；
• 由於公司主要按客戶規格提供OEM服務以製造玩具，而該等產品則以客戶的品牌出售，因此邊際利潤相當低；
• 目前全球經濟疲軟，玩具商面對的經營環境是前所未有的困難；
• 行業競爭激烈；
• 國內勞工的薪資可能持續上升；
• 倘若由加工廠及分包商生產出來的產品存在瑕疵，而加工廠無法向公司賠償損失，公司極可能須承擔最終的責任；
• 截至2010年、2011年及2012年3月31日為止三個財年及截至2011年及2012年7月31日為止四個月原材料成本分別約佔銷售成本的60.9%、58.3%、58.3%、65.9%及63.4%，原材料價格波動可能對其營運及盈利能力造成不利影響；
• 對北美市場的銷售額分別約佔公司截至2010年、2011年及2012年3月31日為止三個財年總營業額的54.5%、49.3%及56.8%，及約佔截至2011年及2012年7月31日為止四個月總收入的57.1%及47.6%，而對西歐市場的銷售額分別約佔公司截至2010年、2011年及2012年3月31日為止三個財年總營業額的34.0%、33.7%及27.8%，及約佔截至2011年及2012年7月31日為止四個月總收入的25.3%及32.7%，業務顯然極為依賴美國與西歐地區的消費開支水平；
• 截至2012年3月31日為止三個財年及截至2011年及2012年7月31日為止四個月對五大客戶的銷售額約達7.40674億港元、6.43558億港元、7.63263億港元、2.30483億港元及2.42736億港元，分別佔到期內的總營業額約92%、88%、87%、86%及87%，而截至2012年3月31日為止三個財年及截至2011年及2012年7月31日為止四個月對最大客戶A的銷售額約達5.19277億港元、3.85522億港元、4.48982億港元、1.4464億港元及1.44296億港元，分別約佔到期內的總營業額的65%、53%、51%、54%及52%，收入明顯依賴少數客戶；
• 公司依賴其中一名主要客戶A以採購製造其產品所需的原材料，截至2012年3月31日為止三個財年及截至2011年及2012年7月31日為止四個月客戶A是公司的五大供應商之一，公司向其採購原材料的金額分別約為2,241.8萬港元、2,810.2萬港元、3,798.1萬港元及1,490.1萬港元及626.9萬港元，分別約佔總採購額的5%、7%、8%、7%及4%，須知一般供應商向公司提供為期30天的信貸期，但公司須向客戶A提供一般為45天的信貸期；
• 未取得用作食堂及倉庫的兩幢樓房的房屋所有權證；
• 公司並無遵守為僱員繳納住房公積金的規定；
• 估計截至2012年7月31日為止公司滯繳社會保險供款最高約達670萬元人民幣；
• 以美元及港元進行銷售，及以人民幣及港元採購材料與支付中國工人的薪資，業務存在匯兌風險；
• 截至2010年、2011年及2012年3月31日為止三個財年收入分別約為8.03432億港元、7.29776億港元及8.76667億港元，期內利潤分別約為2,676.2萬港元、949.6萬港元、4,767.6萬港元，業績相當波動；
• 截至2011年及2012年7月31日為止四個月收入分別約為2.67116億港元及2.79657億港元，利潤分別約為1,178.2萬港元及519.8萬港元，收入持平但利潤卻急降，再者，估計公司將於截至2012年10月31日為止七個月及截至2013年3月31日為止財年於綜合收益表確認就是次公售股份產生的上市開支約870萬港元及約1,530萬港元(基於包銷佣金可悉數與權益抵銷，及其他上市開支約75%於收益表支銷，餘下25%與權益抵銷)，可能對截至2013年3月31日為止財年的財務業績發生重大不利影響；

財務比率(03/2010→03/2011→03/2012)

流動比率：1.20→1.23→1.28
速動比率：0.67→0.55→0.59

長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益：23.02%→67.98%→76.31%
總債項/資本運用：23.02%→67.98%→76.31%

股東權益回報率：38.34%→11.83%→47.77%
資本運用回報率：38.34%→11.83%→47.77%
總資產回報率：11.01%→3.43%→14.14%

經營利潤率：3.35%→4.50%→6.64%
稅前利潤率：4.12%→2.15%→6.64%
邊際利潤率：3.33%→1.30%→5.44%

存貨周轉率：8.77→5.46→5.41


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