香港新股上市分析：迅捷環球控股有限公司(00540)

利好

• 根據Ipsos Hong Kong Limited報告，受中國政府為促進本地消費所提供持續支援帶動，中國服裝產品2012年至2015年的零售價值預期以約13.7%的複合年增長率上升，並於2015年前達到約21,207億元人民幣，2012年至2015年的平均年度增長約為2,255億元人民幣；
• 隨著中國國民生活水平及可支配收入持續增加，勢將帶動國內中高檔時尚便服產品的零售銷售額上升；
• 公司主要從事提供服裝供應鏈服務，主要包括提供產品設計及開發、確認時裝潮流及起辦、採購原材料、管理生產訂單及採購商品、品質監控、包裝、存貨管理及物流管理的全面服務，旨在向客戶提供一站式解決方案，以配合服裝品牌商於服裝產品供應鏈的不同需要，從而讓服裝品牌商集中資源於零售業務；
• 公司主要為全球知名服裝零售品牌擁有人或代理(包括佐丹奴、班尼路及Armani Exchange)提供服裝供應鏈服務，設計及生產各式各樣的男女裝梭織服裝及針織服裝產品，主要為便服，如汗衣、襯衣、牛仔褲、長褲、輕便夾克及外套；
• 另通過「Unisex」及「Republic」兩個自有品牌，從事設計、採購、營銷及零售男女服裝及配飾產品；
• 現已終止內部生產，並已於2012年6月30日成立由約100家第三方製造商組成的龐大第三方製造商網絡，藉以把勞動密集的生產工序外判出去，降低公司的總體生產風險；
• 經營多年，嚴謹的品質監控制度及內部品質標準已然形成；
• 87間Unisex門店(包括27間自營店、38間合營店及22間加盟零售門店)遍佈中國19個省、自治區及直轄市的47個城市，並有計劃通過於成都、武漢、長沙及瀋陽等二線城市以及哈爾濱及石家莊等三線城市開設新Unisex門店拓展服裝零售銷售點網絡，預計於2013-2015年截至12月31日為止財年分別設立52間、115間及145間新Unisex門店，並滲透至深圳及廣州等華南地區以擴闊地域覆蓋，從而進一步發展服裝零售網絡，另公司通過www.tmall.com的兩間網上商店http://republichero.tmall.com及http://republicqueen.tmall.com獨家出售Republic品牌產品，及部署於截至2013年、2014年及2015年12月31日為止三個財年分別設立約7間、8間及8間新網上商店以銷售Republic品牌產品；
• 根據中國互聯網絡信息中心(「CNNIC」)於2012年發表之中國互聯網發展狀況調查報告，中國互聯網使用人數於2012年6月底增至5.38億人，較去年增長超過2,450萬人，當中包括農村地區之1.46億人，預期中國互聯網用戶數目及中國消費者購買力將進一步增加；
• 有計劃收購更多國際知名年青及潮流品牌的專利權以生產、推廣及於計劃擴充的新Unisex Life門店出售該等品牌旗下產品，另於重慶、蘇州、南京等二線城市以及福州、昆明及哈爾濱等三線城市設立新門店，提升及多元化發展品牌組合；
• 北美地區經濟有望緩慢復甦；
• 2009-2011截至12月31日為止三個財年收益分別為8.30207億港元、11.03721億港元及11.67934億港元，複合年增長18.61%，期內公司權益持有人應佔溢利分別為2,338.1萬港元、2,159.5萬港元及8,384.5萬港元，複合年增長89.37%；
• 是次公售1.5億股股份(1.5億股/4,000股 = 3.75萬手)，規模極小，不能抹煞於股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡

• 是次公售規模細小，預計股份流動性低；
• 中國服裝業市場競爭非常激烈；
• 布料及衣物配件等原材料價格波動；
• 內地存在偽冒服裝產品的問題；
• 不能排除滯銷的可能性，導致存貨減值；
• 業務有人民幣匯兌風險；
• 所有服裝及配飾產品均由第三方生產商生產，倚賴第三方為旗下的服裝供應鏈服務及服裝零售分部生產大部分服裝及所有配飾；
• 五大客戶的銷售額合共佔到2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年6月30日為止六個月的銷售總額分別約81.9%、82.6%、84.5%及86.3%，同期其相應的應收賬款結餘總額則分別佔到應收賬款結餘總額約82.1%、84.9%、84.8%及72.4%，當中向佐丹奴的銷售分別佔總收益約63.6%、55.9%、63.5%及70.1%，而自佐丹奴的應收賬款分別佔到相關年度或期間結束時的應收賬款總結餘約29.2%、16.5%、50.0%及58.0%，業務顯然過於依賴少數客戶；
• 時裝潮流、消費者喜好及消費模式可以急遽變化；
• 截至2010年12月31日為止財年曾經錄得負數經營現金流量，有關狀況可能於上市後再次出現；
• 2009-2011年三個財年及2012年上半年來自網上銷售收益分別僅為0港元、50萬港元、270萬港元及150萬港元，仍未能產生規模經濟性；
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司權益持有人應佔溢利分別為2,338.1萬港元、2,159.5萬港元及8,384.5萬港元，變幅太大，並不穩定；
• 並未提供截至2012年12月31日為止財年預測溢利；

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：0.99→0.96→1.20
速動比率：0.84→0.76→1.01

長期債項/股東權益：0.00%→3.56%→0.24%
總債項/股東權益：152.25%→105.95%→24.16%
總債項/資本運用：149.61%→100.53%→23.96%

股東權益回報率：75.48%→62.82%→79.95%
資本運用回報率：74.17%→59.61%→79.27%
總資產回報率：6.37%→4.49%→17.69%

經營利潤率：4.14%→3.24%→10.09%
稅前利潤率：3.87%→3.01%→9.71%
邊際利潤率：2.82%→1.96%→7.18%

存貨周轉率：16.26→12.33→16.63


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