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星期三, 12月 26, 2012

香港新股上市分析:中國白銀集團有限公司(00815)

利好
  • 公司的主要產品-白銀被廣泛用作不同的工業用途、製造珠寶配飾及投資商品,需求不小;
  • 中國的製造需求快速增長及對貴金屬的投資增加,國內對白銀產品的市場需求由2007年的7,575噸增加到2011年的13,044噸,複合年增長率為14.6%,並且預期中國對銀製品的市場需求由2012年的12,893噸增至2016年的14,527噸,複合年增長率3.0%,根據CRU,中國目前是第三大白銀生產國,亦是全球白銀消耗量最大的國家;
  • 公司已就環境管理系統取得GB/T 24001-2004/ISO 14001:2004認證,亦就職業健康安全管理系統取得GB/T28001-2001認證,並就品質管理系統取得GB/T 19001-2008/ISO 9001:2008認證;
  • 公司的生產工序使公司可全面使用高品位礦粉、礦渣及低品位礦粉,因而令該等原材料可獲全面回收且不會衍生任何固體廢物,獲中國政府嘉許及推廣;
  • 根據CRU,就2011年的年產量而言,公司位列中國第十大白銀生產商,是獲列入倫敦金銀市場協會標準交割名單的17間中國企業的唯一一間非國有或受國家控制的實體;
  • 公司是第一批獲江西省發展和改革委員會認證為江西省「循環經濟示範企業」的公司之一,另外,根據國家工業政策,江西省發展和改革委員會於2010年向國家發改委推薦公司為其中一間示範企業,而國家發改委已認可及根據分配予江西省的相關預算給公司獎勵1,000萬元人民幣,藉以進一步開發及提升循環經濟生產模式及於回收及精煉稀有及貴金屬方面的生產技術及應用;
  • 公司以知名品牌「龍天勇」銷售純度超出中國白銀標準及倫敦金銀市場協會國際白銀標準(均不少於99.995%)的銀錠,該品牌的銀錠已自2005年起獲上海華通鉑銀交易市場評為最喜愛20家白銀品牌之一;
  • 與江西理工大學等知名機構合作進行多個研發項目,從而進一步提升生產技術及產品質素;
  • 現時生產設施的年產能約為200噸銀錠,預期2013年、2014年及2015年白銀年產量將分別達到400噸、550噸及650噸;
  • 五礦有色金屬股份有限公司是最大客戶,其他主要客戶包括中國有色金屬進出口江西有限公司及桂林金格電工電子材料科技有限公司,前者的母公司為中國有色金屬業內一間領先國有資源企業,而後者乃低壓、高壓及真空觸頭物料的領先製造商,並由中國機械工業集團有限公司(其為中國大型國有機械製造商及世界500強企業)全資擁有;
  • 計劃通過建造黃金生產廠房(於2014年可達到總設計年產能約1,500千克黃金及於2015年約3,000千克黃金),採用濕法冶金開採法開採黃金,策略性地擴充產品種類及相關的終端用戶市場,降低盈利波動及承擔任何單一產品市場的風險;
  • 上海黃金交易所最近建議就貴金屬(包括白銀)交易推出市場莊家制度,令銀行及金融機構以超過目前交投量的數額大量存放及買賣貴金屬;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收益分別為2.89727億元人民幣、5.59291億元人民幣及9.84172億元人民幣,複合年增長率為84.31%,同期純利分別為3,713.1萬元人民幣、9,828.6萬元人民幣及1.1541億元人民幣,複合年增長率為76.3%;
  • 按公售價格範圍1.18-1.68港元的中位數計算,是次公售股份活動集資共約1.344億港元,當中約5,840萬港元將用於興建新生產設施及約7,600萬港元將用於添置生產機械及設備,全數用到主營業務裡頭;
  • 截至2012年12月31日為止財年預測綜合溢利不少於1.526億元人民幣(折合未經審核備考每股預測盈利0.1729元人民幣),相當於2012財年預測招股區間市盈率介於5.49-7.82倍,作價吸引;
  • 是次公售158,840,000股股份(158,840,000股股份/2,000股 = 79,420手),規模極小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
  • 由於是次公售股份規模細小,預期股份流動性偏低;
  • 售股股東提呈以供出售的26,480,000股銷售股份(舊股),佔到是次公售158,840,000股股份的16.67%;
  • 中國經濟放緩可能對整體經濟增長造成重大不利影響,隨之可能減低對銀錠的需求;
  • 白銀價格極度波動;
  • 生產白銀產品乃一門高污染行業,中國監管機關高度關注及適時制約該等行業對環境造成的影響;
  • 截至2009年、2010年及2011年12月31日為止財年及截至2012年6月30日為止六個月五大客戶分別約佔總收益的75.7%、66.3%、68.1%及71.3%,顯示其業務依賴少數客戶;
  • 純利由截至2011年6月30日為止六個月的8,966.7萬元人民幣下跌39.27%至截至2012年6月30日為止六個月的5,445.9萬元人民幣;

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.88→1.72→1.61
速動比率:0.91→0.54→0.39

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:17.09%→19.86%→40.56%
總債項/資本運用:17.09%→19.86%→39.29%

股東權益回報率:21.16%→39.03%→46.81%
資本運用回報率:21.16%→39.03%→45.34%
總資產回報率:15.66%→27.24%→30.44%

經營利潤率:17.56%→23.68%→15.80%
稅前利潤率:17.56%→23.54%→15.73%
邊際利潤率:12.82%→17.57%→11.73%

存貨周轉率:4.84→4.37→6.48


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