香港新股上市分析：新利控股有限公司(01240)

利好

• 香港政府已根據2007-2008年施政報告而宣佈十大基建項目；
• 根據於2011年10月落實的2011-2012年施政報告，香港政府公佈一項恢復居者有其屋計劃的新政策，有計劃從2016-2017年起四年內提供超過17,000個單位，財年產量介於2,500個至6,500個單位；
• 香港政府已於2012年8月30日公佈10項新措施，該等新措施包括(i)合共2,650個私人單位將於政府賣地計劃(10月至12月)出售，而香港政府將增加住宅土地(如需要)；(ii)長沙灣一幅開放空間將轉為興建2,300個公眾租用單位；及(iii)36個政府、機構及社區地區將再分區以提供11,900個公眾及私人單位，促進銷售資助及私人住宅單位，從而滿足公眾需求；
• 根據《香港統計年刊2011年版》及2012/2013財年香港政府財政預算案，估計香港用於基礎建設的公共開支將由2007╱08年約264億港元增至2012╱13年約626億港元；
• 過去獲授於2010年招標的葵盛圍項目及於2011年的啟德河項目，而葵盛圍項目在沒有爭議的情況下已經完成，加上能夠藉著主承建商身份與香港政府部門或法定機關訂立建築合約；
• 是次公售7,500萬股股份(7,500萬股/2,500股 = 3萬手)，規模極為細小，不能抹煞股份掛牌上市以後短期股價走高的可能性；

利淡

• 是次公售規模極小，預期股份流動性極低；
• 公司是一家主要於香港從事地基業務及機械租賃業務的承建商，沒有很強的賣點；
• 根據統計處出版的《建造工程完成量統計調查報告(2012年第1季)》所載若干行業統計數字及於截至2012年3月31日為止財年的建築合約收入，公司於截至2012年3月31日為止財年的建築合約收入僅佔主承建商在香港建築地盤進行打樁及有關地基工程的總價值約2.5%；
• 由於以估計的時間與成本來釐定投標價格，因而成本有可能隨時超出預算；
• 於截至2009年3月31日為止財年，管理層就公司的第二個項目與單一客戶有若干爭議的事件作出評估，需要將開支淨額1,120萬港元記錄為申索撥備，意味其經營風險不小；
• 截至2012年3月31日為止財年收益3.13122億港元，相較截至2011年3月31日為止財年增加約21.6%，但截至2012年3月31日為止財年毛利及公司權益持有人應佔年內溢利及全面收益總額分別為5,967萬港元及2,575.6萬港元，同比下跌15.77%及27.17%；
• 行業競爭非常激烈；
• 主要收入來自非經常性的建築工程；
• 建築物料成本佔到銷售成本的重大部分，預期該等建築物料價格非常波動；
• 建築是一門勞工密集的行業，須要依賴穩定的工人數目施工；
• 客戶以進度付款形式支付款項，並且要求提供保留金，存在為數不小的應收帳風險；
• 一些建築項目需要依賴第三方完成，假如該等第三方不合規履行或不履行其義務，可能造成對公司的不利影響；
• 截至20121年3月31日為止三個財年五大客戶分別佔到收益的100%、55%及56.3%，而最大客戶分別佔到同期收益的46%、28%及15.2%，由於沒有跟客戶訂立長期銷售合約，因此公司面對過於倚賴少數客戶的業務風險；
• 2012年3月5日，當天工人將鋼筋籠插入鑽孔的時候鋼筋籠突然墜下，其中一名工人的手被撕下，而其餘三名工人受輕傷，勞工處遂向公司提出兩項刑事指控，至今事件還未解決，倘若公司被定罪的最高刑罰將為罰款100萬港元；
• 截至2012年3月31日為止財年公司權益持有人應佔年內溢利及全面收益總額2,575.6萬港元(折合每股溢利0.0859港元)，相當於截至2012年3月31日為止財年招股區間市盈率介於9.67-10.95倍，作價並不便宜；

財務比率(03/2010→03/2011→03/2012)

流動比率：0.68→1.80→2.30
速動比率：0.68→1.80→2.30

長期債項/股東權益：15.32%→41.94%→48.21%
總債項/股東權益：33.42%→61.67%→65.67%
總債項/資本運用：25.33%→40.46%→41.29%

股東權益回報率：19.72%→23.74%→15.57%
資本運用回報率：14.94%→15.57%→9.79%
總資產回報率：10.01%→11.90%→7.98%

經營利潤率：25.79%→16.87%→10.85%
稅前利潤率：25.69%→16.71%→10.18%
邊際利潤率：21.11%→13.73%→8.23%


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