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星期三, 7月 04, 2012

香港新股上市分析:中國永達汽車服務控股有限公司(03669)


利好

  • 「永达」品牌已獲國家工商行政管理總局商標局認定為「中國馳名商標」,能夠吸引及挽留客戶,亦加強了公司從汽車製造商取得授權的能力,從競爭對手之中脫穎而出;
  • 公司是中國領先的乘用車零售商及綜合性服務供應商((i)銷售進口及國內製造的新乘用車、(ii)維修與保養、零部件與配件銷售及汽車美容等售後服務、(iii)短期租賃及六個月或以上的長期租賃等汽車租賃服務)之一,專注於豪華及超豪華品牌,也提供包括二手車業務、分銷汽車保險產品及汽車檢測等一系列其他汽車相關服務。根據羅蘭貝格的資料,就豪華及超豪華乘用車的銷量而言,公司是2011年華東第二大經銷集團及中國第三大經銷集團,而按銷量計算,公司也是2010及2011年中國最大的寶馬經銷集團;
  • 公司已與領先的豪華及超豪華品牌汽車製造商建立了長期穩固的合作關係,截至2011年12月31日為止,公司在中國擁有第二大豪華及超豪華品牌組合,包括寶馬、迷你、奧迪、保時捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、凱迪拉克及沃爾沃,根據羅蘭貝格的資料,就2011年單一網點的銷量而言,公司分別擁有華東地區最大的奧迪及英菲尼迪4S經銷店和華東地區第二大寶馬4S經銷店,公司亦選擇性地經營別克、雪佛蘭、大眾、豐田、本田、尼桑等中高端乘用車品牌及其他品牌的4S經銷店。根據羅蘭貝格的資料,華東地區為中國最大的豪華及超豪華乘用車市場,佔2011年豪華及超豪華乘用車總銷量約44.5%;
  • 旗下銷售網絡已覆蓋中國10個省份超過27個城市,獲製造商授權開設或經營的網點總數達91間,包括66間現有經營網點(包括49家4S經銷店、5間製造商授權服務中心、11個展廳及1家製造商授權認證二手車中心,當中59間正是位於富庶的華東地區)及25間新網點(當中24間新網點將用於經營豪華及超豪華品牌,預期其中22間新網點將於2012年年底前開始運營),並有計劃於未來5年從現時的91間銷售網點增加到200間;
  • 中國汽車租賃市場持續快速發展;
  • 2009-2011年三個財年公司分別售出31,719輛、49,414輛及61,229輛汽車,複合年增長率為38.9%,該等豪華及超豪華乘用車的銷售比重日益增加,分別佔58.7%、64.7%及70.4%,目前已建立的9個豪華及超豪華品牌的多元化強大組合,相較中高端分部業務的增長更快,利潤率更高;
  • 2009-2011年三個財年收入分別為91.04198億元人民幣、150.17931億元人民幣及203.04119億元人民幣,複合年增長率49.34%,期間公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別為1.85046億元人民幣、3.85586億元人民幣及5.04782億元人民幣,複合年增長率為65.16%,業務正在快速成長;
  • 集資金額當中約50%將用作為開設新網點所需的資本開支提供資金、約35%將用於透過收購擴張網絡而提供資金、約5%將用於現有網點的升級或擴張及約10%將用於其他營運資本及一般公司用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 兩家基礎投資者霸菱亞洲投資基金V控股(7)有限公司及Rich Wise International Management Limited分別認購8,000萬美元的發售股份及2,400萬美元的發售股份,該等股份設有六個月禁售期;

利淡

  • 是次全球公售的2.535395億股股份當中5,351.75萬股是銷售股份(即舊股);
  • 中國乘用車經銷領域競爭日益激烈;
  • 國內薪資及租金等成本存有持續上漲的趨勢;
  • 中國經濟有短期下行風險;
  • 截至2012年3月31日為止貿易及其他應收款項19.22299億元人民幣,高達去年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額5.04782億元人民幣的3.81倍;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年短期借款分別為12.14346億元人民幣、14.0063億元人民幣及23.55517億元人民幣,而截至2012年3月31日為止短期借款更進一步增加到29.75483億元人民幣,甚至超出是次公售股份得到的集資金額;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額分別為1.85046億元人民幣、3.85586億元人民幣及5.04782億元人民幣,期間存貨分別為8.22453億元人民幣(約2009財年溢利的4.44倍)、11.23355億元人民幣(約2010財年溢利的2.91倍)及20.88316億元人民幣(約2011財年溢利的4.14倍),而截至2012年3月31日為止存貨更進一步增加到25.74597億元人民幣,存貨一旦積壓,可能對經營業績產生不利影響;
  • 由於招股書裡面沒有提及截至2012年6月30日為止六個月的盈利預測,因此唯有參考截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔年內溢利及全面收入總額為5.04782億元人民幣(折合每股溢利0.3411元人民幣),相當於2011財年招股市盈率15.86倍,明顯撿不到便宜,而比照(按照下列各同業於2012年7月4日的收市價計算出各別的2011財年市盈率)中升集團控股(00881)的10.7倍、寶信汽車集團(01293)的15.1倍、中國正通汽車服務(01728)的14.3倍及大昌行集團(01828)的9.8倍,是次公售股份作價也不見得具有說服力,就算誠如保薦人之一瑞銀估計公司今年溢利可以猛增到11.25億元人民幣(折合每股溢利0.7606元人民幣),相當於2012財年招股預測市盈率7.11倍,是次公售股份作價只是稱得上合理,跟撿便宜還有一段距離;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:1.01→1.12→1.05
速動比率:0.65→0.75→0.72

長期債項/股東權益:0.76%→10.61%→1.32%
總債項/股東權益:168.89%→136.14%→150.48%
總債項/資本運用:157.32%→115.55%→135.10%

股東權益回報率:25.62%→34.56%→31.97%
資本運用回報率:23.87%→29.33%→28.70%
總資產回報率:6.01%→8.92%→6.19%

經營利潤率:2.18%→3.14%→2.98%
稅前利潤率:2.84%→3.72%→3.65%
邊際利潤率:2.03%→2.57%→2.49%

存貨周轉率:11.07→13.37→9.72


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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