香港新股上市分析：小南國餐飲控股有限公司(03666)

利好

• 「民以食為天」加上中央政府積極支持出口轉型內需，從而帶動內地經濟持續增長，國內餐飲類別股份前景不俗；
  
• 公司是中國中高端市場中最大的中餐正餐連鎖餐廳之一，根據獨立市場調研公司歐睿信息諮詢有限公司的報告，按截至2011年12月31日於大中華的自有餐廳數目計算，公司是於中國設立總部的最大自有中高端中餐正餐連鎖餐廳；
  
• 「小南國」品牌創立於1987年，擁有良好聲譽及市場知名度，並獲國家工商行政管理總局認定為「馳名商標」，深入人心；
  
• 旗下三個品牌「上海小南國」、「慧公館」及「南小館」分別迎合中高端的中國客戶、高端商務客戶及中低端的大眾市場，分工恰到好處；
  
• 公司搜羅優質的食材烹調菜餚，並且在準備食物的每道工序中減少用油及調料，從而保存食物的天然營養及鮮味，公司對健康、優質及不斷優化和豐富的菜式的堅持，加上公司舒適的環境及周到的服務為來賓提供出眾的用餐體驗，成功地壯大公司的忠實客戶基礎及把客戶群持續擴大；
  
• 公司運營6個中央廚房及5個中央倉庫，為公司餐店網絡中的57家「上海小南國」餐廳、3家「慧公館」及1家「南小館」餐廳服務，涵蓋包括上海、北京、大連、蘇州、南京、天津、寧波、無鍚、深圳及香港在內的大中華地區最富裕及增長最快的城市，目前擬於2012年增設包括20家「上海小南國」餐廳及兩家「南小館」品牌餐廳等共22家新餐廳，並擬於2013年及2014年分別增設約26及32家新餐廳；
  
• 採用中央廚房及中央倉庫進行集中化的食物準備、採購及物流，達到較大規模經濟效益，並且確保食物質量如一；
  
• 毛利率從2009年的64.54%增至2010年的65.92%，其後進一步增加到2011年的66.81%，而截至2012年3月31日為止三個月的毛利率為67.73%；
  
• 2009-2011三個財年公司的持續經營業務收益分別為6.58971億元、8.72477億元人民幣及10.88582億元人民幣，而截至2012年3月31日為止三個月公司的持續經營業務收益為3.36238億元人民幣，比對2011年同期的2.47889億元人民幣，大增35.64%，至於期內公司擁有人應佔溢利分別為7,172.7萬元人民幣、9,647.2萬元人民幣及1.07019億元人民幣，而截至2012年3月31日為止三個月公司擁有人應佔溢利為2,850.2萬元人民幣，比對2011年同期的1,891.9萬元人民幣，大增50.65%，顯示其業務正在顯著成長；
  
• 集資金額當中約84.9%用於開設新餐廳，從而提高在大中華東、北、中及南部市場的滲透率、約11.3%用於更新資訊科技系統，在中國建立新的中央廚房及中央倉庫，在大中華地區建立區域中心及舉辦推廣活動、及約3.8%用於償還自渣打境外融資獲得的銀行貸款，差不多全數用到主營業務裡頭；
  
• Milestone China Opportunities Fund III, L.P.全資擁有的Milestone F&B I Limited擔任基礎投資者，認購2,200萬美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；
  

利淡

• 業務容易受到食物源性疾病、傳染病及其他疫症爆發影響；
  
• 顧客可能因食用公司供應的食物或銷售的品牌產品而產生投訴或索償；
  
• 國內餐飲業的激烈異常競爭；
  
• 開拓新市場勢將帶來新的經營風險；
  
• 經營境外餐廳存在匯兌風險；
  
• 參考2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年3月31日為止三個月食品成本(以已消耗的存貨成本表示)分別佔到收益的35.5%、34.1%、33.2%及32.3%，因此盈利很大程度上依賴預期及應對食材採購成本變化的能力；
  
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年3月31日為止三個月餐廳、中央廚房及中央倉庫三者合計的租金成本分別為9,370萬元人民幣、1.202億元人民幣、1.614億元人民幣及5,260萬元人民幣，佔到期間收益的14.2%、13.8%、14.8%及15.6%，另國內薪資成本持續走高；
  
• 目前收益相當依賴上海市場，2009-2011年截至12月31日為止三個財年及截至2012年3月31日為止三個月位於上海的餐廳產生的收益分別為3.943億元人民幣、5.394億元人民幣、6.267億元人民幣及1.948億元人民幣，分別佔到收益總額的59.8%、61.8%、57.6%及57.9%；
  
• 2011財年公司擁有人應佔溢利1.07019億元人民幣(折合每股0.0726元人民幣)，相當於2011財年市盈率16.96倍，比對同業稻香控股(00573)(2011年底門店數目86家)的2011財年的15.35倍市盈率及唐宮中國(01181)(2011年底門店數目25家)的2011財年的9.75倍市盈率，是次公售股份作價並不便宜，就算假設2012財年公司擁有人應佔溢利大增50%，即溢利達到約1.6053億元人民幣(折合每股0.1088元人民幣)，相當於2012財年預測市盈率11.31倍，是次公售股份作價仍算不上撿便宜；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.12→0.66→0.78
速動比率：1.09→0.62→0.71

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→10.70%
總債項/股東權益：25.79%→66.75%→47.27%
總債項/資本運用：24.27%→57.71%→39.26%

股東權益回報率：30.83%→80.49%→30.21%
資本運用回報率：29.02%→69.59%→25.09%
總資產回報率：13.44%→15.46%→9.94%

經營利潤率：14.16%→14.44%→12.98%
稅前利潤率：14.16%→14.44%→12.98%
邊際利潤率：10.88%→11.06%→9.83%

存貨周轉率：62.40→40.02→23.28


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。