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星期五, 6月 08, 2012

香港新股上市分析:協眾國際控股有限公司(03663)


利好

  • 根據嘉之道汽車報告,受到中國汽車市場增長及汽車的HVAC系統滲透率上升,汽車HVAC系統的銷售在過去數年快速增長,預期於2011-2015年期間中國SUV、皮卡及重型卡車市場的汽車HVAC系統按大約13%的年複合增長率增長;
  • 公司從事開發、生產及銷售汽車HVAC系統(主要用於SUV、皮卡及重型卡車)及不同種類的汽車HVAC部件,也為工程機械及其他類型的汽車(例如、輕型貨車、轎車及巴士)供應HVAC系統及HVAC部件,根據嘉之道汽車報告,按照銷售量計算,公司是2011年中國重型卡車的最大汽車HVAC系統供應商(佔19.1%的市場份額);
  • 公司於2008年已開始研發電動汽車的HVAC系統,並於2010年開始向福田汽車供應電動汽車HVAC系統,人們愈來愈關注環保,公司勢將受益於電動汽車的發展趨勢;
  • 客戶包括福田汽車、廣汽長豐、華泰汽車、神龍汽車、一汽通用及北京汽車集團等多家汽車製造商,另外公司獲得工程機械製造商三一集團嘉許為「優秀供應商」;
  • 於2009年,公司已獲高新技術企業認證,現已擁有9項註冊專利,並已申請登記6項其他專利,而在江寧廠房興建總建築面積15,631平方米的研發大樓(預期工程於2012年底竣工),從而增強研發實力,另已購買2,780萬元人民幣的環境模擬實驗室設備(預期將於2012年底投入使用),可在不同模擬環境情況下測試產品;
  • 公司向屬於工程機械製造商的客戶的銷售從2009年的約1,030萬元人民幣猛增至2010年的3,280萬元人民幣及2011年的5,800萬元人民幣,分別佔到三個財年總營業額約3.0%、6.0%及9.3%,預計轎車及工程機械的業務將帶給公司更多的商機及業務增長;
  • 集資金額當中約69%用來興建與擴展生產廠房及購買與升級現有設施、約23%用以提升現有產品的性能及開發有潛力的新產品的研發工作,包括電動汽車的HVAC系統及轎車的HVAC系統,加強其在不同類型的天氣條件下的性能、約8%用於營運資金及其他一般用途,全數用到主營業務裡頭;
  • 是次公售2億股股份(2億股/4,000股 = 5萬手),規模相當細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡

  • 公售規模細小,預期股份流動性低;
  • 根據嘉之道汽車報告,按照銷售量計算,公司僅是2011年中國的SUV及皮卡的第五大汽車HVAC系統供應商(佔9.9%的市場份額),而按照中國整體汽車HVAC系統市場的銷售量計算,公司取得市佔率2.8%,僅是2011年第九大汽車HVAC系統供應商;
  • 業務頗受內地汽車銷售市場景氣的季節性波動及中央政府對汽車行業政策的影響;
  • 行業競爭非常激烈;
  • 國內薪資上漲及鋁原材料價格波動可能影響到盈利表現;
  • 過往三個財年首五大客戶應佔營業額分別佔到總營業額約82.5%、66.5%及65.2%,同期最大客戶應佔營業額分別佔到總營業額約44.7%、20.4%及29.2%,業務顯然相當依賴少數主要客戶;
  • 在製造整個HVAC系統的過程,公司沒法獨自完成所有環節,而需要供應商提供其他HVAC部件(例如壓縮機、乾燥器、膨脹閥及HVAC控制單元);
  • 稅務優惠待遇已於2011年終止,若果公司不獲繼續確認為高新技術企業,則實際稅率將從去年的15%調高到今年的25%;
  • 旗下協眾南京及協眾遼寧涉及多項違反貸款通則的企業內公司間貸款,倘中國人民銀行施以有關處罰,公司的財務狀況可能受到重大不利影響;
  • 2009-2011年截至12月31日為止三個財年公司權益股東應佔溢利分別為3,382.1萬元人民幣、7,944.1萬元人民幣及8,606.6萬元人民幣,溢利增長存有緩慢下來的趨勢,再者,其溢利率從2010年的14.56%降至2011年的13.88%;
  • 截至2011年12月31日為止財年公司權益股東應佔溢利8,606.6萬元人民幣(折合每股溢利0.1076元人民幣),相當於2011財年招股區間市盈率介於7.1-10.08倍,比對從事設計、生產和銷售包括蒸發器、冷凝器、暖風芯體和壓縮機在內的各類汽車HVAC部件的類同企業雙樺控股(01241)截至2011年底為止財年盈利5,901.5萬元人民幣(折合每股盈利0.0908元人民幣),相當於2011財年市盈率約5.07倍(按2012年6月8日收市價計算),是次公售股份作價並不便宜;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:0.89→0.93→1.53
速動比率:0.68→0.70→1.20

長期債項/股東權益:0.00%→0.00%→0.00%
總債項/股東權益:33.86%→30.53%→29.73%
總債項/資本運用:12.00%→27.05%→25.96%

股東權益回報率:54.39%→32.84%→16.55%
資本運用回報率:19.28%→29.10%→14.45%
總資產回報率:6.18%→9.98%→8.71%

經營利潤率:17.20%→18.46%→18.77%
稅前利潤率:16.75%→17.75%→17.51%
邊際利潤率:9.76%→14.56%→13.88%

存貨周轉率:4.41→4.56→4.84


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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1 Comments:

Blogger 少年屁股 said...

可分析中金再生?

1:38 上午  

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