香港新股上市分析：中鋁國際工程股份有限公司(02068)

利好

• 公司從事工程設計及諮詢、工程及施工承包、裝備製造等三大業務板塊，涉足冶金、交通、電力、石油、石化、建材、環保、市政及公用事業建設及新材料等多個領域提供工程服務，是中國有色金屬行業領先的技術、工程服務與設備提供商，能為有色金屬產業鏈各個階段提供完整業務鏈綜合工程解決方案，根據安泰科及住建部的資料，以2010年於中國的收益計算，公司位居中國有色金屬行業工程勘察設計企業首位；
  
• 根據工程新聞紀錄／《建築時報》的資料，按上一財年總承包收益總額計算，公司於2008年、2009年及2010年均躋身中國十大工程設計企業之列，在新興的海外市場，公司擔任越南第一及第二個氧化鋁項目的EPC承包商，並於印度擔任按設計年產能計為全球一次性設計完成的最大氧化鋁項目及電解鋁項目的EP承包商；
  
• 旗下附屬公司包括中國有色金屬行業首批八家大型設計研究院之中的四家(即瀋陽院、貴陽院、長沙院和中色科技(已承接洛陽院的核心業務)及一家勘察設計研究院長勘院)，截至2011年12月31日為止，公司擁有相關政府機關發出有助在多個行業提供工程設計及諮詢服務的54項資質(包括工程設計、工程諮詢、環保影響評估諮詢、工程造價諮詢、工程及地質勘察、測繪、地質災害評估及處理方法設計及建設、特種設備設計、城鄉規劃、技術貿易方面的資質)，是中國唯一一家專門從事有色金屬材料加工設計及諮詢業務的大型綜合設計研究單位，就中國有色金屬加工行業的大中型項目設計而言市場佔有率達到90%以上，就所有項目而言則約為70%；
  
• 《有色金屬工業「十二五」發展規劃》特別強調加強有色金屬企業的技術升級改造，公司的先進技術如高效預焙陽極鋁電解槽技術、低品位鋁土礦生產氧化鋁技術、先進的熱連軋及冷軋技術、先進的CCF浮選柱技術及鉛高效清潔冶金及資源循環利用關鍵技術等，均可有效降低有色金屬產業的能源消耗，提高資源利用效率，同時，集團計劃加強對銅鉛鋅冶煉短流程技術、錳冶煉環保技術、尾礦和赤泥綜合利用技術、高性能專用銅鋁材短流程技術以及鋁電解淨化系統技術等具有廣泛用途的前沿技術的研發，還計劃在公司的專利高耐污染中空纖維膜技術基礎上開發廢水處理產品，並增強對礦山安全監測、建模及預警系統的營銷力度；
  
• 中國中西部地區的工程及施工承包業務充滿商機；
  
• 現時擁有超過40個專業範疇逾4,000名工程師及技術人員；
  
• 公司已在採礦、選礦、冶煉及金屬材料加工方面先後開發出一系列專有創新技術，截至2011年12月31日為止，在中國擁有2,781項專利(包括474項發明專利)及12項海外專利，及在中國有1,091項專利申請(包括883項發明專利申請)，另在中國已註冊19項電腦軟件版權，也已榮獲76項國家科學技術獎及549項省部級科學技術獎；
  
• 其裝備製造產品廣泛應用於有色金屬產業鏈的多個領域，已出口到越南、印度、巴西、尼日利亞及巴基斯坦等國家；
  
• 近年海外有色金屬新興市場如東南亞、南美及中東的業務具備良好發展潛力，區內業務正在快速增長；
  
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年，未完成合同額分別約為123.607億元人民幣、153.84億元人民幣及320.793億元人民幣，期間新簽合同價值分別約為65.658億元人民幣、142.565億元人民幣及288.898億元人民幣；
  
• 六家企業投資者：北京君道科技發展有限公司連同Leading Gain Investments Limited、國資委全資擁有的大型國企中國西電集團公司、江西變壓器科技股份有限公司、貴州省人民政府國有資產監督管理委員會全資擁有的前身為中國有色金屬工業第七冶金建設公司的大型國企七冶建設有限責任公司、在深圳證券交易所上市(深證：000807)的國企全資擁有的雲鋁國際有限公司及雲南省人民政府國有資產監督管理委員會全資擁有的雲南錫業集團(控股)有限責任公司的全資附屬公司雲錫(香港)源興有限公司分別認購1,500萬美元、1,500萬美元、1,000萬美元、3,500萬美元、1,000萬美元(包括相關經紀佣金及交易徵費)及1,500萬美元，合共1億美元的股份，該等股份設有六個月禁售期；
  
• 集資金額當中約50%將用於新工程及施工承包項目、約20%將用以採購主要設備及部件、約10%將用到科學及技術研發以及信息技術建設、約10%將用來投資於開發核心技術，為客戶提供新服務及產品、約10%將撥作營運資金及其他一般企業用途，全數用到主營業務裡頭；
  

利淡

• 中國經濟有短期下行風險；
  
• 國內有色金屬行業有產能過剩的問題；
  
• 中國發達的施工行業的業內競爭異常激烈；
  
• 內地勞工成本持續走高及原材料價格波動；
  
• 工程及施工承包和裝備製造業務涉及固有的重大營運風險及職業危害；
  
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年分別50.0%、36.9%及30.0%的收入通過向母公司及中鋁公司的一家共同控制實體銷售產品及提供服務而產生，收入顯然依賴少數主要客戶；
  
• 海外業務有所在國家經濟波動、政局不明朗及匯兌等多個風險；
  
• 2005年及2008年簽訂向伊朗當地提供地質勘探及基本設計服務合同至今並未履行，而不履行該等合同構成違約，可能須就伊朗公司因而蒙受的任何實際損失作出賠償，而賠償金額最高上限為該等合同的價格總額(2005年合同價格為約10.769億元人民幣及2008年合同價格為約2,990萬歐元)的15%；
  
• 2011財年公司權益擁有人應佔利潤8.08352億元人民幣(折合每股利潤0.3035元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於10.62-12.78倍，假設2012財年公司權益擁有人應佔利潤增長四成，即利潤為11.3169億元人民幣(折合每股利潤0.4249元人民幣)，相當於2012財年招股區間市盈率介於7.59-9.13倍，作價合理但算不上撿大便宜；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.10→1.17→1.09
速動比率：0.97→1.12→1.02

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：22.17%→21.27%→45.18%
總債項/資本運用：11.17%→12.83%→28.38%

股東權益回報率：20.65%→27.37%→28.02%
資本運用回報率：10.41%→16.51%→17.61%
總資產回報率：2.78%→5.34%→5.72%

經營利潤率：5.71%→9.04%→9.60%
稅前利潤率：5.33%→8.75%→8.99%
邊際利潤率：3.77%→6.36%→6.63%

存貨周轉率：7.90→24.25→19.74


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