香港新股上市分析：中國有色礦業有限公司(01258)

利好

• 業務符合中國政府鼓勵國內自然資源企業「走出去」的政策；
  
• 公司受惠於中國與贊比亞兩國政府保持長期政治與經濟友好關係，從中享受贊國提供的優惠政策，例如旗下子公司謙比希銅冶煉和謙比希濕法冶煉自首個獲利財年開始，連續五年可獲豁免繳納所得稅，隨後三年享有稅務減半優惠，之後的兩年則享有25%減稅優惠等；
  
• 銅是韌性金屬，用途非常廣泛，可以製造多種產品，包括電器與電子產品、工業機械與設備、運輸產品及消費品與一般產品，終端用戶來自各行各業；
  
• 根據Wood Mackenzie報告的資料，預計全球銅需求在2011年至2015年的五年內將繼續以每年4.2%的速度增長；
  
• 預期中國中至遠期經濟增長依然強勁，對銅的需求殷切；
  
• 贊比亞擁有豐富的礦產資源量、相對穩定的政治環境、完善的基礎設施、穩定的水電供應及友好的投資氛圍，根據Wood Mackenzie的資料，按銅資源量及鈷儲量計算，贊比亞分別排名世界第六及第五，而贊比亞於2011年的銅與鈷產量分別約為699千噸及5千噸，分別佔全球銅與鈷產量4%及6%；
  
• 母公司中國有色集團實力雄厚；
  
• 管理團隊包括五名執行董事及另外三名管理層成員領導，他們大多擁有超過20年豐富的中贊兩國銅採礦行業及相關管理經驗；
  
• 公司是高速發展的領先垂直綜合銅生產商，在贊比亞專注經營銅開採、選礦、濕法冶煉、火法冶煉及銷售業務，根據Wood Mackenzie的資料，公司是20世紀90年代末自贊比亞銅行業私有化以來首家投資贊比亞銅資產的中資企業，按2011年海外銅產品(包括銅精礦、粗銅和陰極銅)綜合產量計算，公司是最大的中資企業；
  
• 公司是中國有色礦業集團於銅及鈷資源開發的海外平台，控股股東中國有色集團為國資委直接管理的中國國有企業，於中國及海外從事開發有色金屬資源、建築工程和相關貿易及服務；
  
• 去年公司生產了39.3千噸精礦含銅、150.9千噸粗銅及7.0千噸陰極銅，並有計劃於2015年前將三者的產量分別提升至57千噸、270千噸及80千噸；
  
• 與競爭對手截然不同，公司現時使用堆浸、攪拌浸出及溶劑萃取╱電積法技術生產陰極銅，集中處理銅尾礦及加工氧化礦及混合礦，由於原材料成本低，資本支出及生產成本低而享有較高盈利能力且投資回收期短；
  
• 旗下子公司中色非洲礦業擁有Chambishi主礦、Chambishi西礦、Chambishi東南礦及Chambishi選礦廠，Chambishi主礦生產硫化礦，2011年產出1,028.3千噸礦石，Chambishi西礦生產混合礦和硫化礦，2011年產出487.1千噸礦石，預計Chambishi東南礦將於2016年投產，預計完工後年產能達到3,300千噸礦石；
  
• 旗下子公司中色盧安夏擁有Baluba中礦、Muliashi北礦、Baluba東礦、Mashiba礦及Baluba中選礦廠，Baluba中礦於2011年產出1,224.1千噸硫化礦，而包括Muliashi北礦、Muliashi濕法廠及計劃中的Baluba東礦在內的銅氧化礦採礦及濕法冶煉綜合項目近期開始投產；
  
• 透過旗下子公司謙比希經營Chambishi銅火法冶煉廠(根據Wood Mackenzie報告的資料，Chambishi銅冶煉廠是唯一由中國企業擁有的大型海外銅冶煉廠)，該廠於2011年產出150.9千噸粗銅，預期於2013年前冶煉廠年產能可增至250千噸粗銅，而Chambishi濕法冶煉廠(2011年生產7.0千噸陰極銅)及剛果(金)項目(於2012年2月投產，其設計年度產能為10千噸陰極銅)，此外，現正開發包括設計年產能為20千噸陰極銅的Mabende項目及計劃年產能為3千噸陰極銅的Kakoso尾礦開發項目等若干濕法項目，從而提升集團的陰極銅產能；
  
• 發展鈷業務是一個新的業務增長點；
  
• 現與中國研究機構合作研發生物冶金技術，倘研發成功，將能使用生物浸出技術有效提高不同礦石的利用率，從而使集團更有效利用贊比亞及剛果(金)充足的銅尾礦資源及加工混合礦；
  
• 三家基礎投資者中國遠洋運輸(集團)總公司全資擁有的COSCO (Cayman) Venus Co. Ltd.、中鐵建中非建設有限公司全資附屬公司CRCC China-Africa Construction (HK) Limited及Wise Pine Investment Limited分別認購價值相當於2.325億港元、8,000萬港元及2.328億港元的發售股份，該等股份設有六個月禁售期；
  

利淡

• 是次約15%的集資金額用以償還現有若干貸款之用；
  
• 非洲當地政經環境始終較不穩定，公司業務勢必受到贊比亞及剛果(金)的政治、經濟、監管、法律及社會發展的影響，該等發展有可能單一或一起構成難以預測衡量的風險；
  
• 贊比亞財政和國家計劃部部長在旗下子公司中色盧安夏及中色非洲礦業擁有「特別股」，可以干預兩家子公司的若干重大業務決定；
  
• 贊比亞政府已將銅等基本金屬的礦產資源稅率從3%增加到6%，2012年4月1日起生效，日後礦產資源稅率有可能進一步提高；
  
• 於2011年佔到66.0%的公司收益來自於中國(包括香港)的銅產品銷售，內地明顯是公司銅產品銷售的主要市場，然而中國經濟有短期下行風險；
  
• 國內或國際有色金屬市場均競爭激烈；
  
• 國際銅價容易受到環球經濟週期的影響，走勢相當波動，且目前有下行的趨勢；
  
• 當地的高通脹可能導致能源、原材料及輔助材料等供應及價格的不穩定；
  
• 贊比亞克瓦查或剛果法郎計值的成本部分兌換成美元的匯兌風險；
  
• 於2011年12月31日，公司在贊比亞共有5,137名僱員及有5,579名替公司工作的承包商僱員，當中大部分僱員及承包商僱員為工會成員，中贊兩國人員在文化的較大差異可能釀成重大的勞資糾紛、衝突及爭議，進而影響到營運表現；
  
• 2009-2011年公司極為依賴外部供應商，銅精礦的採購分別為5.901億美元、9.156億美元及8.076億美元，分別佔謙比希銅冶煉需求的85.5%、80.6%及73.9%；
  
• 2009-2011年公司僅向少數客戶銷售大部分產品，對首五大客戶的銷售額分別佔到總收益的86.2%、97.2%及92.8%，期間公司對最大單一客戶保留集團的銷售額分別佔到總收益的28.8%、55.3%及51.0%，存有過於依賴少數客戶的經營風險；
  
• 2009-2011三個財年淨負債權益比率分別為86.0%、70.4%及127.9%，趨升；
  
• 2009-2011年截至12月31日為止三個財年收益分別為6.9629億美元、13.57285億美元及12.83906億美元，毛利分別為0.9174億美元、2.16139億美元及1.88258億美元，升勢未能延續；
  
• 2011財年公司擁有人應佔利潤及全面收入總額0.70014億美元(折合每股利潤0.0202美元)，相當於2011財年招股區間市盈率介於13.34-17.79倍，就算2012財年公司擁有人應佔利潤及全面收入總額可以增長25%，即利潤達到0.8752億美元，相當於2012財年招股區間市盈率介於10.67-14.23倍，是次公售股份作價仍算不上便宜；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：2.06→1.82→1.50
速動比率：1.48→1.42→1.05

長期債項/股東權益：141.79%→133.25%→137.57%
總債項/股東權益：159.74%→182.43%→191.02%
總債項/資本運用：55.61%→63.26%→64.14%

股東權益回報率：30.58%→23.19%→18.81%
資本運用回報率：10.65%→8.04%→6.31%
總資產回報率：7.65%→5.44%→4.75%

經營利潤率：8.19%→11.28%→8.41%
稅前利潤率：15.20%→9.40%→9.21%
邊際利潤率：11.73%→5.45%→5.45%

存貨周轉率：3.98→7.65→7.82


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