香港新股上市分析：美麗家園控股有限公司(01237)

利好

• 公司是中國一家休閒木製品企業，業務涵蓋研發、設計、生產及銷售休閒家居用品及木屋和構件及部件，具有消費內需概念；
  
• 休閒產業如旅遊景區，鄉村旅遊，休閒會所及私家別墅等領域的需求隨著國內消費水平的提升而提高，有鑑於此，2009-2011年截至12月31日為止財年，來自於國際市場(包括北美、亞太地區(不包括中國)及歐洲)的銷售收益分別約為1.1億元人民幣、1.238億元人民幣及1.582億元人民幣，同期來自於國內市場(主要客戶位於福建省、廣東省及上海市)的銷售收益則大幅提高，分別約為4萬元人民幣、7,580萬元人民幣及1.49億元人民幣，佔到總收益約0.03%、38.0%及48.5%；
  
• 國內木製休閒家居用品和木屋行業高度分散，存在併購的機會；
  
• 2010年公司獲認定為中國木材保護工業防腐木材工程應用示範企業；
  
• 從2010年起創設「Merry Garden美麗家園」自有品牌產品，開拓中國休閒家居用品及木屋和構件及部件市場，及至2011年12月公司在福建省漳平市成立及開設首家自營店，預期於2012年及2013年在福建、廣東、上海、浙江及重慶分別設立2家及3家自有品牌旗艦店，並計劃於2012年、2013年及2014年在福建、廣東、浙江、江蘇、海南、上海及北京等不同地點分別設立5家、10家及5家規模相對較小的自有品牌自營零售店，以提高自有品牌的市佔率和品牌知名度；
  
• 現時出售逾400款不同產品，平均每年推出約120款新產品及改良產品；
  
• 產品設計團隊由20名設計師組成，同時聘請了三名熟悉園藝設計及結構工程領域的專家教授，協助設計團隊在木結構領域工作；
  
• 2011年3月公司獲選為全國木材標準化技術委員會結構用木材分技術委員會會員(SAC/TC41/SC4)，2010年12月擔任中國木材與木製品流通協會木材防腐專業委員會副會長的官方職位，2011年10月擔任中國木材保護工業協會副會長一職，參與制定了兩項目前適用的國家林業行業標準，分別為《木材防腐劑》及《防腐木材的使用分類和要求》，目前正在負責制定國家標準－《防腐木材工程應用技術規範》，並會參與制定多項國家標準及行業標準的起草；
  
• 公司在國內與業內學術界保持緊密聯繫，過去榮膺多項獎勵及認證，包括於2010年被福建科學技術廳認定為國家高新技術企業、於2011年中國木材保護工業協會認定為中國木材保護工業創新型企業，及於2011年被中國木材保護工業協會及中國木材與木製品流通協會木材防腐專業委員會認定為中國木材保護工業木材防腐10強企業之一；
  
• 目前公司在中國成功註冊43項專利，另有36項正待審批；
  
• 在福建省西南部的漳平市設有7條生產線(1條通常會用作生產室內外家俱產品的生產線、1條通常會用作生產園藝類用品及寵物類用品的生產線及5條用作生產各類型產品的生產線)，總年產能約6.825萬立方米木材，預期兩條新生產線將分別於2012年11月及2013年3月竣工，年產能分別為3萬立方米及1.5萬立方米；
  
• 2009-2011年截至12月31日為止財年營業額分別約為1.10033億元人民幣、1.99603億元人民幣及3.07151億元人民幣，複合年增長67.08%，毛利分別約為2,945.7萬元人民幣、7,188.4萬元人民幣及1.11904億元人民幣，複合年增長94.91%，年內溢利分別約為1,639.2萬元人民幣、5,313.2萬元人民幣及7,070.7萬元人民幣，複合年增長107.69%，業務正在快速成長；
  
• 集資金額當中約30%用以興建新的製造設施及購買供生產木屋及其相關構件使用的自動化機器及設備、約25%用以設立自有品牌的自營店網絡、約20%用以合併及收購在中國擁有木材加工廠、倉庫設施及／或已建立分銷網絡的中小型木屋製造商，促進業務發展、約8%用作自有品牌推廣及出席中國及國際展覽及銷售大會、在銷售點的各個城市設置路牌廣告及透過其他大眾傳播媒體(互聯網、報紙、電視及雜誌)賣廣告、約7%用以增加及改善研發活動及約10%用作營運資金及其他一般公司用途，全數用到主營業務裡頭；
  
• 是次公售1.8億股股份(1.8億股/2,000股 = 9萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；
  

利淡

• 公售規模細小，股份流動性低；
  
• 中國經濟有短期下行風險；
  
• 中國木屋和構件及部件行業及休閒家居用品市場競爭非常激烈；
  
• 國內薪資持續上漲；
  
• 海外業務存有匯兌風險；
  
• 極度依賴供應商提供的包括但不限於木材(主要)原材料，沒法保證獲得穩定的原材料供應，另原材料成本波動也能影響到公司的業績表現；
  
• 公司對零售行業頗為陌生，旗下第一家自營商店僅於2011年12月成立，明顯缺乏零售行業經驗；
  
• 截至2011年12月31日為止財年溢利7,070.7萬元人民幣(折合每股溢利0.0893元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於11.6-13.34倍，作價不甚麼吸引，而截至2012年6月30日為止六個月預測綜合溢利不少於4,020萬元人民幣，假設2012財年上半年預測綜合溢利佔到全年的45%，即2012財年預測綜合溢利為8,933.33萬元人民幣，相當於2012財年招股區間預測市盈率介於9.18-10.56倍，仍不覺得撿便宜；
  

財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：0.94→1.16→1.32
速動比率：0.32→0.71→0.88

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：50.74%→63.21%→58.53%
總債項/資本運用：49.67%→62.47%→52.39%

股東權益回報率：39.14%→71.46%→48.23%
資本運用回報率：38.31%→70.62%→43.18%
總資產回報率：14.28%→28.02%→25.04%

經營利潤率：21.05%→32.43%→27.62%
稅前利潤率：19.97%→31.78%→26.40%
邊際利潤率：14.90%→26.62%→23.02%

存貨周轉率：2.44→3.85→5.94


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。