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星期三, 5月 30, 2012

香港新股上市分析:Graff Diamonds Corporation(01306)


利好

  • 據中新社引述上海鑽石交易聯合管理辦公室的數據,2011年上海鑽石交易所鑽石進出口交易額高達47.07億美元,相較2010年的大增63%,打從2009年以來,中國已連續三年位居全球第二大鑽石消費市場;
  • 最近十年全球並未發現新的大型鑽礦,加上中國和印度的鑽石需求持續拉動,過去十年國際鑽石價格保持大約10%的平均年增幅,到了2011年上半年,國際鑽石報價更加連續八次調升,而根據拉帕波特鑽石交易指數(Rapaport Diamond Trade Index),去年世界鑽石價格上漲約22%;
  • 公司是全球唯一一家垂直整合一體化的珠寶公司,業務包括設計、製作與零售分銷高級及超高級珠寶及腕錶,並且採購、切割及打磨主要用於零售業務的毛坯鑽石。目前在香港還未有超高檔消費零售股份上市,是次公售活動屬於物以稀為貴的情況;
  • 1953年,公司主席Laurence Graff(當時年僅15歲)已入行當學徒製作半寶石戒指樣品,時至今日歷經六十載,擁有豐富的行業經驗,可謂「老行尊」;
  • 公司被公認為全球最領先的鑽石供應商,其於罕有貴重鑽石方面的專業知識備受認同,憑藉這些因素公司得以建立起龐大而獨一無二的寶石級鑽石存量,而這亦造就了公司業務的特有標記,「Graff」因而成為世上最華美寶石的代名詞,多年以來屢次獲業內重要刊物評為頂級豪華珠寶品牌之一,包括於2011年獲《United Brands》評為「最高級珠寶品牌」、於2011年獲《Robb Report》評為鑽石類別中的「極品之選」及於2010年及2011年獲Luxury Brand Institute Status Index評為「最想擁有的豪華珠寶品牌」;
  • 公司於1973年、1977年、1994年及2006年屢獲英女皇工業及出口成就獎(Queen’s Award for Industry and Export),也是首家榮獲該獎的珠寶公司;
  • 公司曾購入、切割及打磨及/或出售多顆全球最大、最罕見、最著名且具有重大歷史意義的鑽石,包括Paragon(137.82克拉,1989年經GIA鑒定為全球最大的無瑕級D色鑽石)、Empress Rose(70.39克拉,2001年經GIA鑒定為全球最大的內無瑕級淡粉紅鑽)及Wittelsbach-Graff(35.56克拉,擁有300年歷史的VS2彩色深灰藍鑽,曾為巴伐利亞皇冠的一部分,於2008年購入並重新打磨成31.06克拉內無瑕級彩色深藍鑽);
  • 除了英國皇室之外,公司的目標顧客群組定為一批少數高資產及超高資產人士,如已故流行天王米高積遜、歌星麥當娜、著名英格蘭足球員碧咸及其妻子、歌手李玟、名媛Paris Hilton、名模娜奧美金寶、名嘴Oprah Winfrey、美國富豪特朗普、世界其他國家的皇室成員、……等,向他們提供的服務屬於最高標準,業務因而不受經濟盛衰週期影響;
  • 預期國內擁有高資產及超高資產的消費者的可觀增長,帶動超高級奢侈品需求的增長;
  • 旗下位於倫敦的作坊是全球最大的人手製作寶石級珠寶設施之一;
  • 全球銷售網絡涵蘊18間直營店及5名經細心挑選的特許經營夥伴,在歐、亞洲及美國多個城市之中屬全球最高檔購物區的13個地點營運,去年在三藩市、格斯塔德、台北及北京開設了4間新直營店,根據亞洲地區佔到零售部的收益由2009年的5,110萬美元上升135.6%至2011年的1.204億美元,佔到2011年零售部收益的19.3%,公司預期亞洲人對奢侈品的需求快速增長,於是有計劃於2012年分別在香港、上海、澳門及杭州等城市各開設1間直營店,並且擬於2013年增設大部分位於亞洲的5間直營店;
  • 現時全球多個盛產國已進一步限制開採鑽石,供應追不上需求;
  • 鑽石並不是一般的原材料或存貨,它具有保值功能甚至升值的潛力,況且公司的存貨均歸屬高級或超高級甚至於頂級,當中包括708顆每顆重超過3克拉的單顆白鑽及71顆每顆重超過7克拉的黃鑽,彌足珍貴,該等存貨具有保值甚至升值能力,減值風險偏低;
  • 儘管2011年腕錶僅佔其零售收入的3.4%,然而該業務具有頗大潛力,腕錶銷售額從2009年的710萬美元增加到2011年的2,150萬美元,複合年增長率為74.0%,期間銷售腕錶的毛利率平均大幅超過銷售珠寶的毛利率;
  • 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.17218億美元(折合每股溢利0.1342美元),相當於2011財年招股區間市盈率介於23.88-35.34倍,假設2012財年溢利相比2011財年的增長30%,即2012財年招股區間市盈率將要降至介於18.37-27.19倍,比對相同檔次的鑽石同業Harry Winston Diamond Corp. (目前在美國紐約證交所掛牌上市,代號HWD,市值達到10.4059億美元)現時的40.83倍市盈率的確來得便宜,此外,產銷名牌用品的LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SA (目前在EURONEXT巴黎證交所掛牌上市,代號MC,市值達到620.0725億歐元)的市盈率亦達到19.62倍,而較低檔次的Tiffany & Co. (目前在美國紐約證交所掛牌上市,代號TIF,市值達到72.5037億美元)也以並不低廉的16.79倍市盈率進行交易;

利淡

  • 是次全球公售最多3.112億股股份,當中最多4,668萬股為銷售股份;
  • 主席Laurence Graff現年高達73歲,有傳承隱憂;
  • 雖然鑽石是貴重的物品,但是它不是生活必需品;
  • 特級鑽石是稀有的資源,採購這類鑽石的難度將要愈來愈大,業務持續性有待考驗;
  • 國際鑽石價格波動始終影響到公司的存貨價值;
  • 截至2009年、2010年及2011年12月31日為止財年,首大顧客佔到收入分別15.8%、12.1%及13.2%,而首20大顧客佔到收入分別約43%、42%及44%,收入顯然集中在一撮相對少數的客人身上,存在收益過於集中在少數客戶身上的風險;
  • 集資金額當中約19%將用作償還未償還的即期債項、約7%將用作償還由無關聯第三方提供予Safdico的其他貸款、約5%將用作向Laurence Graff、Brian Gutkin及Jonas Kneller各自控制公司償還若干未償還債項,共計高達31%的金額用來償債;
  • 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔溢利1.17218億美元(折合每股溢利0.1342美元),相當於2011財年招股區間市盈率介於23.88-35.34倍,作價並不便宜,就算假設2012財年溢利相比2011財年的增長30%,即2012財年招股區間市盈率將要降至介於18.37-27.19倍,作價也不很吸引;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:3.37→3.08→2.20
速動比率:0.93→0.82→0.43

長期債項/股東權益:5.35%→2.76%→1.35%
總債項/股東權益:19.98%→23.90%→41.03%
總債項/資本運用:15.54%→19.14%→34.16%

股東權益回報率:13.78%→23.34%→23.99%
資本運用回報率:10.72%→18.69%→19.97%
總資產回報率:8.15%→13.76%→12.27%

經營利潤率:13.69%→21.86%→19.68%
稅前利潤率:12.99%→20.85%→18.91%
邊際利潤率:9.51%→16.51%→15.51%

存貨周轉率:1.46→1.39→1.16


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