香港新股上市分析：江南集團有限公司(01366)

利好
— 公司是中國最大的輸配電系統及電器裝備用電線電纜製造商之一，根據IBISWorld按照2010年銷售計算，公司擁有約1.4%市佔率，是中國第三大電線電纜供應商；
— 主要產品有(i)電力電纜(最大的產品分部，佔到公司於2011財年的總營業額約66.2%)、(ii)電器裝備用電線電纜及(iii)裸電線三大類，廣泛應用於電力及包括金屬與採礦、石油和天然氣、運輸、造船、建築及其他等一般行業；
— 在南非的營銷業務取得成功，並且預期美國及新加坡等若干發達國家的業務將出現增長，加上非洲、南亞、東南亞及拉丁美洲等發展中國家的採礦投資及基建發展，預期將強勁帶動該等市場對公司的電線電纜產品的龐大需求；
— 中國「十二．五」規劃的一項主要措施為擴大及升級中國的高壓電力基礎設施，因應高壓及超高壓電力電纜需求非常龐大而興建220-500kV高壓及超高壓電纜生產設施(估計年產能達到約1,000公里)，該生產設施已從2011年10月起投入商業生產，此外，將於2012財年下半年開始興建額外三條220-500kV高壓及超高壓電纜生產線(預期年產能為每條生產線300公里超高壓電纜)，預期可於2013財年上半年投入商業生產，另外，為要能夠受惠於南非及其周邊國家的增長，公司有計劃於2012財年下半年開始於南非興建設計年產能約10,000公里電力電纜的新生產設施；
— 公司擬興建鋁合金材料的新生產設施及倍容量導線的新生產設施，也將繼續就採礦、造船、風電及鐵路等工業用途開發具有強化功能的特種電纜，同時與知名大學及或學術機構合作開發新產品，集中於開發超高壓電纜、高效節能及環保電纜等新穎高端產品，也為滿足對綠色產品日益殷切的需求，公司已經進行開發環保電力電纜及節能電線的工作，藉以擴大產品種類滿足客戶需要，從而取得較高增長及較高溢利；
— 2007年12月，產品獲得中國質量協會及全國用戶委員會認定為「用戶滿意產品」，此外，產品品牌獲中華人民共和國國家工商行政管理總局商標局認定為「中國馳名商標」；
— 旗下質量控制體系已取得ISO9001認證；
— 公司是中國電纜行業當中於2010年12月獲得科學技術部火炬高技術產業開發中心根據已修訂標準認定為國家火炬計劃重點高新技術企業(初步有效期為三年)的首七家公司之一；
— 已在中國取得53項對業務而言屬重大的專利，並已向國家知識產權局遞交另外15項專利申請；
— 營業額由2009財年的29.94966億元人民幣增加到2010財年的36.86366億元人民幣，並於2011財年進一步增加至49.29876億元人民幣，三個財年期間的複合年增長率約28.3%，其中主要產品電力電纜的銷售持續增長，三個財年營業額為21.39423億元人民幣、24.62922億元人民幣及32.64747億元人民幣，分別約佔營業額71.43%、66.81%及66.22%，複合年增長率23.53%，而三個財年溢利分別為1.63566億元人民幣、2.31819億元人民幣及3.17445億元人民幣，相當於複合年增長率約39.32%，期間三個財年毛利率分別約13.34%、14.41%、14.91%與純利率分別約5.46%、6.29%、6.44%，業務一直取得顯著增長，並且穩步改進盈利能力；
— 截至2011年12月31日為止三個財年銷售及經銷成本及行政開支佔到總營業額的百分比分別從約5.5%降至4.42%及4.04%；
— 集資金額當中33%將自2012年下半年起用於擴充我們的220-500kV高壓及超高壓電纜的生產設施、16%將自2012年下半年起用於升級及擴大現有生產設施及提升研發能力、20%將自2012年下半年起用於在南非設立生產設施以支持於南非及其周邊市場的擴充、25%將自2012年下半年起用於設立鋁合金及倍容量導線的生產設施、6%將用於透過合併上游業務或具有互補產品、技術及客戶的公司以進一步擴大市場份額及提升領導地位的潛在收購，全數用到主營業務裡頭；
— 截至2011年12月31日為止財年溢利為3.17445億元人民幣(折合每股0.2063元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於5.6-8.08倍，是次公售股份作價尚且吸引；
— 是次公售3.848億股股份(3.848億股/2,000股 = 19.24萬手)，規模較小，不能抹煞股份掛牌初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模細小，預料股份流動性比較低；
— 是次公售3.848億股股份當中4,620萬股為銷售股份(即原有股東出售的舊股)；
— 業務與國內電力行業的關係密切，受制於電力行業盛衰週期及不時變動的內地政策；
— 中國電線及電纜製造業的競爭非常激烈；
— 主要原材料銅、鋁、交聯聚乙烯和聚氯乙烯等絕緣材料及護套材料價格，尤其銅、鋁材價格(截至2011年12月31日為止三個財年銅及鋁成本分別約佔已售貨品總成本高達79.3%、79.9%及78.9%)的波動及上漲，勢將影響到原材料成本，進而影響到業績；
— 內地薪資可能持續上漲；
— 2011年末銀行短期貸款高達14.018億元人民幣；


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率：1.12→1.27→1.27
速動比率：0.82→0.90→0.87

長期債項/股東權益：-.--%→9.14%→-.--%
總債項/股東權益：242.24%→131.73%→118.60%
總債項/資本運用：239.77%→119.25%→116.09%

股東權益回報率：28.46%→26.47%→26.86%
資本運用回報率：28.17%→23.96%→26.29%
總資產回報率：6.52%→7.55%→7.58%

經營利潤率：6.55%→7.68%→7.88%
稅前利潤率：6.55%→7.68%→7.88%
邊際利潤率：5.46%→6.29%→6.44%

存貨周轉率：5.07→4.74→4.16


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