關於轉載:我們設立本網誌的宗旨,全然希望跟知音們分享與交流彼此的意見/分析/心得,所以我們極為歡迎任何人士轉載「貝沁才」© 交流室裡的任何文章或資料,唯一的條件是必須於轉載內容旁邊清楚列出“資料來源:「貝沁才」交流室 http://oozexude.blogspot.com”的字眼。




星期五, 3月 23, 2012

香港新股上市分析:鉅大國際控股有限公司(01329)


利好
— 根據中國不飽和聚酯樹脂行業協會,於2000至2010年期間,國內對苯酐的需求非常龐大,消耗量的複合年增長率約6.0%,境內產量未能滿足內部需求,長期錄得淨進口;
— 主席兼執行董事蔡念慈先生擁有超過15年化學品行業經驗及逾20年管理經驗,其他高管也積累了十多甚至數十年深厚的苯酐等化學品業務知識及豐富的行業管理經驗;
— 公司生產廣泛應用於建築、汽車及消費品等行業的鄰苯二甲酸酐(苯酐)及富馬酸。苯酐是一種重要的有機化工原料,廣泛應用於合成聚氯乙烯(PVC)塑膠增塑劑,還可用於生產不飽和聚酯樹脂、醇酸樹脂、染料及顏料、多種油漆、食品添加劑、醫藥中的緩瀉劑酚酞、農藥中的亞胺硫磷、滅草松及糖精鈉等。而富馬酸用於生產耐化學腐蝕和耐熱的增塑劑不飽和聚酯樹脂的中間化學品,與乙酸乙烯的共聚物是良好的粘合劑,與苯乙烯的共聚物是製造玻璃鋼的原料,其所制得的增塑劑無毒,可用於與食品接觸的乙酸乙烯乳膠,而作為食品酸味添加劑則用於清涼飲料、水果糖、果凍、霜淇淋等,大多與酸味劑檸檬酸並用,與氫氧化鈉反應製成的單鈉鹽用作酸味調味品,還可用作合成樹脂、媒染劑的中間體,該品也是醫藥和光學漂白劑等精細化學品中間體,在醫藥工業中用於解毒藥二巰基丁二酸的生產,將富馬酸用碳酸鈉中和,即得到反丁烯鈉,進而用硫酸亞鐵置換得到反丁烯二酸鐵,是用於治療小紅血球型貧血的藥物富血鐵;
— 客戶須自費到生產設施現場收取產品,公司無須安排直接交付產品給客戶,成本大大降低,利潤率相較其他競爭對手的高;
— 預期於2013年第二季前後擴充產能,苯酐及富馬酸的年產能將由現時的30,000噸及4,000噸分別增加到50,000噸及5,000噸;
— 集資金額當中約45%用於採購與擴充如管狀固定床反應器等生產設施相關的機器及設備、約40%用於建立包括水及物料流通設施、水處理系統及安裝組件以支持擴充及提升產能、約5%用作擴展於中國市場覆蓋率的市場推廣費用、約10%撥作及一般營運資金用途,全數用到主營業務裡頭;
— 是次公售5,000萬股股份(5,000萬股股/2,000股 = 2.5萬手),規模極小,股份掛牌上市初期極其可能因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡
— 公售規模極小,股份流動性相當低;
— 中國經濟有短期下行風險;
— 公司負債頗多;
— 2009-2011年截至3月31日為止三個財年及截至2011年10月31日為止七個月對五大客戶的綜合銷售額分別佔到總營業額約84.2%、89.9%、88.9%及76.3%,而2009-2011年截至3月31日為止三個財年及截至2011年10月31日為止七個月來自最大客戶的營業額分別佔到總營業額的39.8%、42.4%、40.5%及31.4%,業務顯然過於依賴少數客戶;
— 2009-2011年截至3月31日為止三個財年及截至2011年10月31日為止七個月銷售苯酐的營業額分別佔到總營業額約84.2%、89.9%、84.6%及86.4%,業務有極度集中單一產品的風險;
— 大部分銷售成本來自採購鄰二甲苯(OX)等原材料,原材料價格波動可能影響到其業績表現;
— 生產線每三年更換催化劑而須要停產兩個月,勢必影響到公司的生產情況;
— 2009-2011年截至3月31日為止三個財年及截至2010年10月31日為止及2011年10月31日為止七個月,營業額分別約1.75363億港元、2.31125億港元、2.02727億港元、1.23606億港元及1.49413億港元,而公司擁有人應佔溢利分別為965.3萬港元、3,200.3萬港元、2,204.6萬港元、970.8萬港元及990.3萬港元,溢利時起時落並不穩定,再者,截至2010年10月31日為止及2011年10月31日為止七個月毛利率分別為15%及13%,溢利率分別為7.85%及6.63%,兩率趨降;
— 截至2011年3月31日為止財年,一條年產能約為30,000噸苯酐及4,000噸富馬酸生產線的產能利用率分別超過79%及98%,可謂滿負荷生產,出現瓶頸效應,急需增設新生產線以擴充產能(有計劃於2013年第二季前後設立另一條苯酐生產線);
— 由於建設生產設施計劃完成後需要試產,屆時將須關停苯酐及富馬酸生產設施約兩個月以完成建設計劃,而試產將額外需要一個月,因此於暫停生產期間將不會產生收益,估計於截至2014年3月31日為止財年較擴充產能前的原產能下跌約19%,而收入及盈利將受到不利影響;
— 截至2011年3月31日為止財年公司擁有人應佔溢利2,204.6萬港元(折合每股溢利0.11023港元),相當於招股區間市盈率介於9.98-13.61倍,參照截至2011年10月31日為止七個月公司擁有人應佔溢利為990.3萬港元,與截至2010年10月31日為止七個月的970.8萬港元相近,差不多沒有增長,相信是次公售股份作價算不上撿便宜;


財務比率(03/2009→03/2010→03/2011)

流動比率:0.26→0.58→0.73
速動比率:0.13→0.51→0.60

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:-314.85%→311.44%→133.28%
總債項/資本運用:-317.97%→311.44%→133.28%

股東權益回報率:-.--%→174.98%→49.57%
資本運用回報率:-.--%→174.98%→49.57%
總資產回報率:6.44%→18.67%→11.04%

經營利潤率:8.01%→16.44%→14.28%
稅前利潤率:5.55%→15.01%→12.53%
邊際利潤率:5.50%→13.85%→10.87%

存貨周轉率:8.29→22.30→10.17


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

標籤:

0 Comments:

發佈留言

<< Home

Google