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星期三, 3月 07, 2012

香港新股上市分析:俊知集團有限公司(01300)


利好
— 中國政府推動三網融合及執行「光纖到戶」網絡基建的政策,預計將帶動光纖、扁平電纜及其他光學配件的市場需求增長;
— 行動通訊基站系統是移動網路基礎設施的主要部分,其投資費用約佔包括基站射頻同軸電纜饋線在內的整個網路投資的70%,市場前景樂觀;
— 隨著中國於2009年正式推行3G網絡,中國電信及射頻同軸電纜市場有龐大的發展和增長潛力,預期於國家「十二.五規劃」期間中國射頻同軸電纜市場需求將從2011年的約46.3萬公里增加到2014年約54.9萬公里;
— 3G甚至4G系統帶出全新的行動通訊技術,對射頻電纜的性能(高頻傳輸衰減指標的提高)有更高的要求,推陳出新有利公司的業務發展;
— 公司是從事移動通信及電信設備用射頻同軸電纜系列、新型電子元件及其他相關配件研究、開發及銷售的主要中國製造商之一,根據光電線纜分會於2011年2月及2012年2月發出的通告(涵蓋中國所有主要射頻電纜製造商),按照射頻電纜銷售量計算,旗下附屬公司江蘇俊知於2010年及2011年在中國所有射頻電纜製造商中排名第一;
— 公司生產的射頻同軸電纜系列、新型電子元件(例如射頻同軸連接器、天饋避雷器及跳線)及其他相關配件(例如阻燃軟電纜、功分器、耦合器及合路器)等產品主要用於不同的中國電信營運商及服務供應商及主要設備製造商的移動網絡傳輸系統、高速公路、鐵路、隧道、地下設施和高樓大廈,相關需求殷切;
— 預計旗下射頻同軸電纜系列的產能將從目前的約15萬公里增加到截至2013年12月31日為止財年的約18萬公里;
— 公司擁有強大的研發實力,擁有自行開發的鋁質電信電纜、漏泄電纜和低衰減電纜,現已開發43項新款射頻同軸電纜、新型電子元件及其他相關配件,當中14項產品已獲江蘇省科學技術廳頒發高新技術產品認定證書,及已於國內就其電纜產品及配件取得22項專利,另正在申請15項專利;
— 2009年3月,旗下附屬公司江蘇俊知獲江蘇省科學技術廳、江蘇省財政廳、江蘇省國家稅務局及江蘇省地方稅務局共同認定為高新技術企業;
— 四度榮獲通信產業報社和中國管理案例聯合中心聯合評定為通信設備供應商50強的稱號,並於2009年獲頒通信產業報社「十大饋線供應商(第一名)」及「中國3G建設與創新成就獎」,及於2011年獲頒中國電器工業協會電線電纜分會與光電線纜分會的「中國通信光電纜行業核心企業」、中華人民共和國科學技術部火炬高技術產業開發中心的「國家火炬計劃骨幹企業」、江蘇省企業發展工程協會的「江蘇省創新發展先導企業」、中國電子信息產業發展研究院的「2011中國信息產業創新突出貢獻企業」及信息化部運行監測協調局與中國電子元件行業協會的「中國電子元件百強企業(第23名)」;
— 2009-2011三個財年銷售來自於最有經濟活力的金磚四國,當中中國市場(分銷網絡覆蓋中國31個省市)的營業額佔到總營業額的90%以上,其餘銷售來自包括印度、俄羅斯及巴西等海外市場;
— 射頻同軸電纜系列銷售大幅增長,2009-2011三個財年營業額分別為8.65009億元人民幣、14.10779億元人民幣及18.22747億元人民幣,複合年增長率45.16%,而期內三個財年公司擁有人應佔溢利分別是8,525.4萬元人民幣、1.51261億元人民幣及2.06785億元人民幣,複合年增長率約為55.74%,顯示其業務正在快速增長;
— 2011財年公司擁有人應佔年內╱ 期內溢利為2.06785億元人民幣(折合每股溢利0.2068元人民幣),相當於2011財年招股區間市盈率介於4.33-5.9倍,是次公售股份作價吸引;
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手),規模細小,不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;

利淡
— 公售規模細小,股份流動性低;
— 是次公售2.5億股股份當中5,000萬股為銷售股份(即舊股佔比高達20%);
— 兩成集資金額將用作償還營運資金及銀行貸款;
— 中國經濟有下行風險;
— 相信行業競爭將愈來愈激烈;
— 銅質材料(2009-2011三個財年銅材的採購額分別佔到其總採購額高達66.2%、80.3%及76.9%)、PE與PVC塑膠等原材料價格波動及內地薪資成本可能持續上漲;
— 2009-2011三個財年射頻同軸電纜系列的營業額佔到營業額分別約71.8%、92.5%及91.5%,顯示其業務一直依賴射頻同軸電纜系列的銷售,存在過於依賴單一類別產品的經營風險;
— 從2010財年起,公司主要依賴吳江市賓凡國際貿易有限公司供應原材料,2011財年自賓凡採購原材料的金額約6.474億元人民幣,佔到原材料總採購額約45.6%,存在高度依靠單一原材料供應商的風險;
— 大部分營業額來自銷售產品予中國三大電信營運商(即中國聯通、中國移動及中國電信)及設備製造商(包括中興通訊股份有限公司的附屬公司深圳市中興康訊電子有限公司),2009及2010財年向最大客戶中國聯通的銷售金額分別約7.45億元人民幣及10.16億元人民幣,分別佔到總營業額約86.1%及72.0%,2011財年向最大客戶中國移動的銷售金額約11.204億元人民幣,佔到總營業額約61.5%,而2009-2011三個財年向五大客戶的銷售金額分別約8.57億元人民幣、13.844億元人民幣及17.78億元人民幣,分別佔到總營業額約99.1%、98.1%及97.5%,業務明顯依賴少數客戶;
— 貿易應收款項及應收票據金額從2009年12月28日的6.68132億元人民幣猛增到2010年12月31日的11.55377億元人民幣;
— 截至2012年1月31日為止未償還銀行借貸10. 903億元人民幣,當中一年內還款的短期銀行借貸高達9.403億元人民幣,而已抵押銀行存款2.42401億元人民幣,但銀行結餘及現金僅3.83548億元人民幣,負債頗高;
— 發展印度、俄羅斯及巴西等海外市場業務存有匯兌風險;


財務比率(12/2009→12/2010→12/2011)

流動比率:0.91→1.07→1.31
速動比率:0.86→1.02→1.23

長期債項/股東權益:110.93%→69.82%→17.93%
總債項/股東權益:110.93%→386.34%→171.19%
總債項/資本運用:44.84%→215.00%→141.10%

股東權益回報率:0.24%→70.34%→33.70%
資本運用回報率:0.10%→39.14%→27.78%
總資產回報率:0.01%→9.61%→9.40%

經營利潤率:9.86%→12.72%→13.53%
稅前利潤率:9.86%→12.72%→13.53%
邊際利潤率:9.86%→10.77%→11.34%

存貨周轉率:0.09→23.43→16.31


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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