香港新股上市分析：力量礦業能源有限公司(01277)

利好
— 公司主攻華南及華東等地區的煤炭市場，該等地區的發電廠煤炭需求量相當高，而又附近缺乏煤炭資源量導致供應短缺；
— 現持有位於中國內蒙古鄂爾多斯市准格爾旗的大飯鋪地下煤礦30年的採礦權，並可在2039年11月23日到期前向相關中國主管機關申請續期；
— 根據委聘隆格亞洲有限公司編製的報告，按JORC規範，估計截至2010年11月旗下大飯鋪煤礦有煤炭資源量約4.499億公噸(包括探明煤炭資源量1.456億公噸、控制煤炭資源量2.477億公噸及推斷煤炭資源量5,660萬公噸)，及估計截至2011年10月煤炭儲量約2.012億公噸(包括證實煤炭儲量6,720萬公噸及概略煤炭儲量1.34億公噸)，煤炭資源豐富；
— 根據隆格亞洲有限公司編製的報告，大飯鋪煤礦包含極低量甲烷氣體，按照中國標準，該礦歸入「一類低瓦斯礦井」類別，此外，公司也有計劃使用液壓支架等達到或超過行業安全標準的設備，及採用長壁開採與長壁放頂煤採煤法等先進的開採技術，以保證安全施工；
— 大飯鋪煤礦的總煤炭年產能為500萬公噸原煤，該礦的發展計劃分為兩個階段，第一階段已於2006年開展，2011年12月完成了建設採礦及洗煤設施，並於今年1月開始試產，預期今年產量達到240萬公噸原煤，並且擬於2013年前逐步達到目標年產能500萬公噸原煤；
— 根據委聘隆格亞洲有限公司編製的報告，預期大飯鋪煤礦約23.4%的煤炭儲量為毋須洗選而經簡單分選程序即可出售的塊煤；
— 預期產品屬於中高能量值(預期平均能量值為每千克約6,443千卡或26.98百萬焦耳(按空氣乾燥基計算))及低含硫量的煤炭，適用於燃煤電廠；
— 大飯鋪煤礦的單位經營成本估計為每公噸煤炭114.7元人民幣，符合行業水平；
— 公司現時持有購買貴州富量85%股權的選擇權，而貴州富量正在透過其全資附屬公司貴州楊梅龍泰申請楊梅龍泰煤礦(一個位於中國貴州省畢節預期2014年年產能達到60萬公噸的無煙煤煤礦，估計煤炭資源量約6,606萬公噸)的採礦權；
— 公司及神華准能組成合營企業(公司及神華准能分別擁有45%及55%權益)經營裝載站，設有配套鐵路支線連接南坪鐵路線，預期到2012年6月處理能力達到每年1,500萬公噸，並且正在商討共建一個年處理能力為1,000萬公噸的洗煤廠，來洗選採購自第三方的煤炭；
— 三一重裝國際控股有限公司(00631)擔任基礎投資者，按發售價認購合共3,000萬美元的公售股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 中國經濟有下行風險；
— 煤礦事故時有發生；
— 業務集中在大飯鋪煤礦，絕大部分經營現金流量及銷售來自於銷售此單一煤礦產生的煤炭；
— 集資金額當中高達30%用以償還部分為償付關聯方貸款而將由中國民生銀行股份有限公司於本招股章程日期後但於上市前提供的短期銀行貸款約7.401億港元；
— 目前仍未開始出售試生產或商業生產的煤炭，於2010及2011財年沒有產生任何營業額，期間兩個財年虧損分別為1,037.9萬元人民幣及4,788.5萬元人民幣；
— 由於公司沒有跟神華准能訂立具法律約束力的協議，因此假如神華准能未能向公司配給充足的南坪鐵路線的運力的情況下，公司將不會獲得任何補償或賠償；
— 估計包括礦井開挖及興建洗煤廠、裝載站與配套鐵路支線等項目的資本開支總額大約為12.41億元人民幣，資本開支壓力頗大；
— 煤炭價格具有週期性，內地政府也不時限制煤炭價格上漲；
— 匯兌風險；
— 國內政府開徵資源稅；
— 預期今年產量達到240萬公噸原煤，並且擬於2013年前逐步達到目標年產能500萬公噸原煤，假設國內每公噸原煤售價約800元人民幣及利潤率為15%計算，粗略估計2012及2013兩個財年利潤分別為2.88億元人民幣(= 240萬公噸 x 800元人民幣／公噸 x 15%，相當於2012財年招股區間預測市盈率介於30.1-36.07倍)及6億元人民幣(= 500萬公噸 x 800元人民幣／公噸 x 15%，相當於2013財年招股區間預測市盈率介於14.45-17.32倍)，是次公售股份作價絕不便宜，就算調高假設的利潤率為20%，2012及2013兩個財年招股區間預測市盈率分別降至介於22.58-27.05倍及10.84-12.99倍，但是比對中煤能源(01898)、兗州煤業(01171)、MMC(00975)、……等煤炭同業普遍的只有個位數的2012財年預測市盈率，是次作價依然不見得吸引；


財務比率(12/2010→12/2011)

流動比率：0.09→0.06
速動比率：0.09→0.06

長期債項/股東權益：-.--%→352.07%
總債項/股東權益：-.--%→527.37%
總債項/資本運用：102.90%→116.66%

股東權益回報率：190.02%→-.--%
資本運用回報率：-.--%→-.--%
總資產回報率：-.--%→-.--%

經營利潤率：-.--%→-.--%
稅前利潤率：-.--%→-.--%
邊際利潤率：-.--%→-.--%

存貨周轉率：-.--%→-.--%


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