香港新股上市分析：陽光油砂有限公司(02012)

利好
— 公司的主營業務為勘探、開發及生產油砂租賃協議的多元組合，是首家到香港掛牌上市的油砂企業；
— 隨著人類不斷開發各地的石油資源，全球石油資源量只得愈來愈少，相反，全球能源需求與日俱增；
— 現時六成加拿大出產的原油來自油砂，而每天有200萬桶原油從該國出口到美國，當中60%來自於油砂提煉；
— 打從於2007年2月22日註冊成立以來，公司已取得超過46萬多公頃(相當於該地區全部授出租賃協議的7%左右)油砂租賃協議，是阿薩巴斯卡油砂地區(加拿大油砂為西半球穩定的政治環境所發現最大的石油資源，按照石油儲量，石油資源名列世界第三，估計儲量為1,690億桶，也是美國最大石油供應源頭，當中阿爾伯塔省油砂藏量是加拿大境內最豐富的地區)油砂租賃協議按面積計算最大的非合夥持有人；
— 所有油砂租賃協議均有長達15年初步發行年期的開礦權，而首個收購的租賃協議在約10年內到期，租賃協議首個租期內的應付年租開支僅是每公頃3.50加元；
— 根據公司高管的假設，預測核心砂岩資產的總生產年期將超過50年，當中18年以上每日最高生產大約20萬桶；
— 公司通過2010╱2011年冬季鑽探計劃，勘探存有重大後備資源增長潛力的Harper及Godin兩大碎屑巖區塊；
— 由於開發常規重油藏毋須進行熱刺激，受益於阿爾伯塔油砂礦藏開採的稅收結構，因此其經濟優勢較之非油砂重油更大，現已確定Muskwa、Harper、Godin和Portage等地區內的常規重油開採機會，其中最先進的Muskwa地區的當前預計開發工作包括在該礦場增設兩個多井生產井場，以每個井場9個井計算，預計2012年年底前的日產量可以達到大約1,600-1,800桶；
— 集資金額當中大約93%將用於資助發展油砂及重油項目、餘額將用於一般營運資金以供企業及其他用途，全數用到主營業務裡頭；
— 三家基礎投資者中國投資有限責任公司的全資附屬公司Premium Investment Corporation、中石化集團旗下從事財務服務業務的全資附屬公司－中國石化盛駿國際投資有限公司及EIG Management Company, LLC分別出資1.5億美元、1.5億美元及0.5億美元認購股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 開採油砂的成本遠超過開採石油的成本；
— 今、明兩財年的計劃開支分別高達3.511億加元及3.722億加元，資本開支壓力龐大；
— 近年，阿爾伯塔省多個項目因勞動及服務短缺被迫延後開發及╱或生產；
— 倘若公司日後派發股息，非加拿大居民股東須要繳交25%的股息稅；
— 於2011年11月30日，儘管公司擁有的碳酸鹽礦產估計蘊含最佳估算合計石油原始地質儲量超過290億桶，而最佳估算後備資源為6.16億桶，然而加拿大目前並未於碳酸鹽礦床利用蒸汽吞吐採油法或蒸汽輔助重力排油系統成功開發的商業項目；
— 今年旗下碎屑巖、碳酸鹽巖及常規重油巖三種油砂資產(可產出不同粘度和美國石油協會比重的油砂重油，毋須加工即可出售)還未進入生產階段，換言之，公司於2012年底以前仍未能獲得盈利：(甲)碎屑巖—(a)日產1萬桶(預計初步生產率為每日5,000桶，估計於2013年第二季前開始一蒸；隨後額外擴充每日5,000桶，估計於2014年首季末開始一蒸，而後日產能達標)的West Ells項目的商業申請已於2012年1月26日獲得加國能源保護局批准，相關建設活動已經展開，預計於2013年第二季前開始一蒸(首次注蒸汽入井)及於2013年第二季進入初步生產階段，於2024年前開始最後擴充階段的一蒸，預計該區的總設計產能為每日10萬桶。(b)至於日產1萬桶的Thickwood項目的商業申請已於2011年10月31日提交，計劃於2015年第一季開始一蒸，2021年之前該區的總計劃產能為每日5萬桶。(c)而日產1萬桶的Legend Lake項目的商業申請預計已於2011年11月25日提交，預期於2016年第一季開始一蒸，2022年該區的總計劃產能為每日5萬桶；(乙)碳酸鹽巖—目前處於勘探階段，須進一步圈定鑽探和試行工作，以充分瞭解碳酸鹽資產及確定可盡量提升生產潛力和經濟價值的最佳開發地區和萃取技術；(丙)常規重油—Muskwa項目正處於產前階段，並且鑽探額外井場從而推進開發計劃，於2012年底前產能增加到預期每日生產率介於1,600-1,800桶；
— 根據招股書的資料，截至12月31日為止2008-2010三個財年公司權益持有人應佔虧損及全面虧損分別為544.5663萬加元、284.8017萬加元及985.6941萬加元，至於估計截至2011年12月31日為止財年的公司權益持有人應佔虧損淨額及全面虧損將不多於6,870萬加元(折合每股虧損不多於0.025加元)，虧損情況持續並且大幅擴大；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.10→0.13→2.53
速動比率：0.10→0.13→2.53

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：25.56%→4.16%→-.--%
總債項/資本運用：25.14%→4.13%→-.--%

股東權益回報率：-.--%→-.--%→-.--%
資本運用回報率：-.--%→-.--%→-.--%
總資產回報率：-.--%→-.--%→-.--%

經營利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
稅前利潤率：-.--%→-.--%→-.--%
邊際利潤率：-.--%→-.--%→-.--%

存貨周轉率：-.--→-.--→-.--


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