香港新股上市分析：必瘦站(中國)控股有限公司(01830)

利好
— 中國有超過13億人口，纖體美容市場發展潛力龐大，中國國民對高檔纖體美容產品需求很大。根據Euromonitor報告顯示，按服務銷售額計算，估計中國美容服務的市場規模將從2010年的913億元人民幣增加到2015年的2,431億元人民幣，複合年增長率21.64%；
— 內地經濟持續快速成長，近年身體發胖的國民數目不斷增加；
— 「Perfect Shape必瘦站」是中港澳三地纖體美容服務的知名品牌，已公認為「香港超級品牌」及「中國消費者最喜愛香港品牌金獎品牌」；
— 分別在香港、澳門及內地經營近8年、4年及3年，業務已進入軌道；
— 正在經營57家覆蓋中港澳三地的服務中心，當中44家坐落在上海、廣州、深圳、北京、東莞、佛山、成都、南京、天津及重慶等10個中國主要城市的頂級商業區，12家位於香港，1家位於澳門，並且擬於截至2015年3月31日為止四個財年在國內新增106家服務中心；
— 能夠提供大約100種針對身體各部位的纖體療程及大約80種連醫學美容療程在內的美容療程，服務全面；
— 以折扣向客戶提供預繳套票(通常有效期一年)，藉以推廣纖體美容服務，也能提高客戶忠誠度，與客戶保持長期關係，套票設有升級權以增加收益；
— 分別在中國、香港及澳門擁有大約38,000名、48,000名及4,000名會員，截至2011年3月31日為止在中國、香港及澳門的活躍會員(即該年享用公司纖體美容服務的會員)數目分別為17,714名、9,105名及2,269名；
— 旗下中國業務成績蜚然，4家中國服務中心的門店銷售從2010年第一季的790萬港元上升至2011年第一季的1,480萬港元，增長87.3%；中國纖體美容服務中心數目從2009年3月31日的單一城市1家增加到現時的10個城市共44家，增幅43倍；中國會員數目從2009年3月31日的600名左右增加到大約38,000名，增幅62.33倍；來自於中國業務的收益從截至2009年3月31日為止財年的190萬港元(佔同年總收益的0.8%)上升至截至2011年3月31日為止財年的1.629億港元(佔同年總收益的52.7%)，增幅84.74倍；
— 來自銷售纖體美容的收益由截至2009年3月31日為止財年的700萬港元增加到截至2011年3月31日為止財年的3,280萬港元，猛增368.57%，而截至2011年7月31日為止四個月來自銷售纖體美容產品的收益由2010年同期的600萬港元增加至1,560萬港元，猛增160%；
— 收益由截至2009年3月31日為止財年的2.36273億港元增至截至2011年3月31日為止財年的3.08976億港元，複合年增長率14.36%，而截至2011年7月31日為止四個月收益從2010年同期的1.00875億港元上升至1.34499億港元，增長33.33%，至於公司權益持有人應佔利潤從截至2009年3月31日為止財年的2,858.3萬港元增加到截至2011年3月31日為止財年的5,026萬港元，複合年增長率32.6%，而截至2011年7月31日為止四個月公司權益持有人應佔利潤從2010年同期的1,430.2萬港元上升至2,888.6萬港元，猛增101.97%；
— 集資金額當中70%用為在中國擴充知名品牌「Perfect Shape必瘦站」服務中心網絡、15%用來推廣品牌及營銷活動、5%用以升級管理資訊系統並建立電子客戶關係管理平台、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/4,000股 = 6.25萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售股份規模細小，股份流動性低；
— 雖然愛美是人的天性，畢竟纖體美容不是人們必需的東西，一旦中港澳三地經濟景氣下行，業績極其可能倒退；
— 香港市場規模細小，加上纖體美容業特別是香港市場的競爭非常激烈，2008年以後香港市場已然飽和；
— 自從接二連三傳出預付式消費的負面消息，香港市民對該類消費模式已經存有很大的戒心，銷售將要變得更加困難；
— 國內薪資及租金支出有上行的壓力；
— 儘管現時除了北京工商行政管理局頒佈的北京市消費類預付費服務交易合同行為指引之外，香港消費者委員會、澳門消費者委員會及中港澳三地類似組織未曾頒佈有關銷售預繳套票的指引，但是日後該等組織一旦因整頓而頒佈收緊或取締預繳套票的措施，勢必嚴重打擊公司的收益，影響到公司的業績表現甚至經營的持續性；
— 旗下服務中心出售大約10種纖體美容產品，當中7種為纖體產品、3種為美容產品，該等纖體美容產品僅從獨立製造商那兒採購得來，跟隨套上公司的品牌標籤然後出售，並不是自家製造，存在產品質量不達標及成份不安全的風險；
— 根據招股文件顯示，截至2011年7月31日為止四個月公司權益持有人應佔利潤2,888.6萬港元，就此粗略估計截至2012年3月31日為止財年公司權益持有人應佔利潤大約9,000萬港元(折合每股利潤0.09港元)，相當於2012財年招股市盈率9.78倍，短期而言，作價尚且合理但撿不到大便宜；


財務比率(03/2009→03/2010→03/2011)

流動比率：0.88→1.02→0.91
速動比率：0.87→1.01→0.91

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%

股東權益回報率：220.11%→78.71%→102.89%
資本運用回報率：191.72%→74.70%→95.26%
總資產回報率：19.12%→15.94%→19.42%

經營利潤率：14.67%→15.20%→21.19%
稅前利潤率：14.68%→15.22%→21.26%
邊際利潤率：12.10%→12.57%→16.27%

存貨周轉率：462.37→230.70→289.30


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。