香港新股上市分析：聯合水泥控股有限公司(01312)

利好
— 主要產品為熟料及水泥產品，產品主要用於包括道路、高速公路、橋樑、鐵道及樓宇建設等基建項目，用途廣泛，大部分客戶包括建築公司、預拌混凝土站、熟料或水泥交易商及下游水泥及水泥產品製造商；
— 擁有「泰立」自家產品商標；
— 獲中國企業聯合會及中國企業家協會聯合頒發2008年度全國企業文化優秀成果獎，2010年8月公司的總工程師獲中國水泥協會頒發2009年全國水泥企業優秀總工程師殊榮，證明公司有力維持產品的質量；
— 根據2004年及2010年的測量師報告，採石場於2004年及2010年分別擁有約6,000萬噸及約5,400萬噸的石灰石儲量，根據上述估計及公司的現有生產規模，公司擁有足夠的石灰石儲量，能夠滿足公司的現有生產設施約43年的當前生產需求；
— 主要產品水泥及熟料乃使用位於山東省棗莊市台兒莊區的聯合王晁旗下的水泥及熟料生產線生產，該生產線的熟料日產能約2,500噸，而水泥的總年產能則約為100萬噸，預期上海新廠房配備兩條附帶污泥處理系統、熟料日總產能約4,000噸及水泥年產能不超過135萬噸的生產線；
— 生產線已採用新型乾法技術，減少生產過程中的能耗及產出質量更高更穩定的水泥，也致力使用較具成本效益的原材料(例如礦粉)及以脫硫石膏取代天然石膏，並且收集及循環使用窰設施在燃燒過程中產生的餘熱，為生產廠房提供電力，節省成本；
— 是次公售1.65億股股份(1.65億股/3,000股 = 5.5萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售股份規模細小，股份流動性低；
— 2012年環球經濟有可行風險；
— 內地正值宏觀調控，房地產行業風聲鶴唳，相關需求減緩；
— 石灰石是生產水泥的主要原材料，而且在生產過程中耗用大量煤電，因此水泥製造是高耗能高污染的行業，並不環保；
— 除石灰石及自行生產的礦粉以外，如石膏、粉煤灰及鐵礦渣等其他生產水泥的原材料需要向第三方供應商採購，原材料成本波動勢必影響到業績表現；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月，煤炭成本分別佔到公司的總銷售成本約42.1%、35.3%、28.4%及18.4%，然而煤價於2010年及2011年上半年因煤炭的運輸成本及需求上升而普遍上漲；
— 國內薪資可能持續上漲；
— 國內水泥與熟料產品售價時有不定；
— 上海新廠房項目存在不確定因素，倘若項目不能投入營運，往後可能須完全依賴山東省的水泥生產線，就算該項目日後能夠順利竣工，但於投入營運以前，公司仍只得從其他水泥生產商採購水泥，而後轉售給公司現有客戶來挽留大部分的上海客戶；
— 集資金額當中僅約3.4%用作一般營運資金，餘下的89.7%及6.9%分別用於上市後償還結欠關聯方(即Sunwealth及天安)的貸款及償還部分於上市後12個月內到期的銀行貸款，差不多全數資金用來償還債務；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.65→1.08→1.60
速動比率：0.57→1.04→1.54

長期債項/股東權益：8.85%→48.22%→34.23%
總債項/股東權益：182.63%→70.36%→41.28%
總債項/資本運用：60.64%→21.68%→13.57%

股東權益回報率：38.69%→5.43%→67.32%
資本運用回報率：12.84%→1.67%→22.12%
總資產回報率：4.71%→0.50%→11.80%

經營利潤率：5.75%→1.94%→8.39%
稅前利潤率：10.36%→1.94%→114.19%
邊際利潤率：8.13%→1.37%→37.29%

存貨周轉率：11.27→12.40→10.62


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