香港新股上市分析：豪特保健控股有限公司(06880)

利好
— 公司的自有品牌「OTO」是健康及保健產品行業的知名品牌；
— 隨著中國家庭可支配收入增加、人口老齡化及地方城鎮化，中國國民對健康及保健產品的需求愈來愈大；
— 根據弗若斯特沙利文報告，按照2010年銷售單位數量計算，公司在香港消閒設備市場的市佔率達到65.0%，居首，按照同年銷售收益計算市佔率28.3%，位居第二，而旗下人體局部按摩設備按照銷售單位數量及銷售收益計算，是2010年香港市場銷售冠軍，市佔率分別達到72.2%及60.7%，公司於香港在其他無提示品牌知名度方面排名首位，而在人體局部按摩設備的首選品牌知名度方面則排名第二位；
— 公司擁有創新產品設計及開發能力，每年平均推出10至15種新健康及保健產品，包括3至4種主要新產品，具備競爭優勢；
— 已在香港設有14間零售店及16個寄售專櫃，在澳門有1間零售店及兩個寄售專櫃及在中國的京、津、滬、蘇、大連、杭、深圳、吉林及哈爾濱等主要城市設有14個寄售專櫃，通過零售店及寄售專櫃等傳統銷售渠道、展銷櫃台及公司銷售及國際銷售等主動銷售渠道以進行多元化銷售，而國際客戶的分銷網絡覆蓋包括英國、法國、沙特阿拉伯、印度、毛里求斯、俄羅斯、泰國、日本及匈牙利等不同地區的國家，並且擬於未來三年增加最少100間零售網點來擴張中國業務；
— 品牌及產品屢獲多個獎項，計有於2004年及2005年獲知名品牌評級機構Superbrands Hong Kong認可為「超級品牌」、於2006年獲資本雜誌頒發「最佳保健產品獎」、環球資源出版(Global Sources Publications Ltd.)頒發「產品開發及對業內貢獻的突出產品製造商獎」、於2007年成為電視廣播有限公司的最受歡迎美容類別電視廣告大獎得主、於2011年成為電視廣播有限公司的最受歡迎電視廣告－潮流服飾及美容大獎決賽入圍者及於2011年獲資本雜誌頒發「最佳按摩產品獎」；
— 集資金額當中56%用來擴展中國業務、24.4%在中國製作廣告及進行品牌推廣及宣傳活動、9.8%提升研發能力、9.8%整合香港、澳門及中國的資訊系統、餘款撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 天津醫藥為首次公開發售前投資者，已持有大約5.4%股權，另外兩名上市前投資者ICH Group及Aidan Investment分別持有3.4%及1.5%的上市後股權；
— 是次公售8,000萬股股份(8,000萬股/2,000股 = 4萬手)，規模極小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售股份規模小，股份流動性低；
— 無論按照按摩椅的銷售額抑或銷量計算，去年公司佔到的市場份額也屈就次席，分別只有11%及17.6%，遠低於行業龍頭OSIM的74%及67.7%；
— 國內產品翻版問題嚴重；
— 2009-2011年截至3月31日為止三個財年及截至2011年8月31日為止五個月香港市場產生的銷售額分別佔到總收益的85.3%、90.0%、87.8%及87.2%，業務顯然嚴重依賴香港單一地區市場；
— 公司在中國市場的經營歷史比較短，國內市場零售經驗尚淺；
— 預期原材料價格繼續高位運行、租金支出及內地薪資成本持續上升，對營運成本構成壓力；
— 每個專櫃開設成本大約15萬元，租金高達收入的20%至30%；
— 今年同店銷售按年下跌34.5%；
— 2009-2011年截至3月31日為止財年溢利分別是1,529.6萬港元、6,913.9萬港元及3,717.9萬港元，而截至2012年3月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合溢利不少於5,080萬港元，業績非常波動；
— 截至2012年3月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合溢利不少於5,080萬港元(折合每股未經審核備考預測基本盈利0.15875港元)，相當於2012財年招股區間預測市盈率介於8.06-10.08倍，是次公售股份作價合理，但不覺得十分吸引；

財務比率(03/2009→03/2010→03/2011)

流動比率：1.69→2.09→3.39
速動比率：1.53→2.01→3.24

長期債項/股東權益：0.54%→0.14%→-.--%
總債項/股東權益：20.13%→16.66%→10.23%
總債項/資本運用：20.02%→16.63%→10.23%

股東權益回報率：36.52%→72.81%→29.00%
資本運用回報率：36.33%→72.71%→29.00%
總資產回報率：21.24%→42.95%→21.61%

經營利潤率：11.39%→28.17%→21.03%
稅前利潤率：11.39%→28.17%→21.03%
邊際利潤率：10.61%→23.90%→17.75%

存貨周轉率：30.13→54.77→30.54


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