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星期三, 12月 07, 2011

香港新股上市分析:周大褔珠寶集團有限公司(01929)


利好
— 公司擁有80多年的輝煌經營歷史,標誌性品牌「周大福」(CHOW TAI FOOK / CTF)代表信譽及正貨,而產品以設計、質量及價值聞名,形象深入人心;
— 公司是全球最大的鑽石毛胚供應商,也是英國鑽石貿易公司(DTC)全球78家特約配售商之一;
— 根據Frost & Sullivan報告,2010年公司於中國及港澳地區的珠寶首飾市場佔有率分別達到12.6%及20.1%,是中國及港澳地區領先的珠寶商;
— 提供的珠寶首飾種類繁多,所使用的原材料包羅萬有;
— 擁有一支屢獲殊榮的內部設計團隊、兩個專業採購部門及總共12所工廠(9所珠寶首飾工廠及三所鑽石切割打磨工廠),設計團隊、採購部門及工廠合計聘用超過6,000名員工;
— 零售網絡龐大,2011年9月30日珠寶零售點數目達到1,421個,鐘錶零售點有85個,並有計劃於2016年增加珠寶零售點數目到超過2,000個,每年淨增加大約200個零售點;
— 在中國的712個城市之中少於一半的城市(包括直轄市、地級市及縣級市)開設零售點,預料在大中華市場仍有很大的發展空間;
— 匯豐證券估計,2012及2013財年公司的毛利率分別達到29.8%及29.9%,遠超過同業六福(00590)及周生生(00116)的2012財年預測毛利率24.1%及18.7%;
— 2009-2011截至3月31日為止財年營業額分別是184.109億港元、229.336億港元及350.425億港元,複合年增長率37.96%,及截至2010年9月30日為止六個月營業額133.15億港元,增加到截至2011年9月30日為止六個月的238.745億港元,大增79.31%,而公司擁有人應佔溢利從2009財年的18.967億港元增至2010財年的21.386億港元,增幅為15.3%,於2011財政年度進一步增長66.4%至35.376億港元,複合年增長率為37.96%,及截至2010年9月30日為止六個月公司擁有人應佔溢利11.755億港元,增加到截至2011年9月30日為止六個月的26.915億港元,猛增128.97%,可以看到公司的業務增長迅速;
— 股份極其可能成為多個不同指數的成份股;

利淡
— 集資金額當中高達18.5%用作償還關聯方貸款的餘下部分,及18%用以償還招股之前用作派付股息的銀行貸款33億元;
— 是次公售活動沒有基礎投資者;
— 內地消費者始終對香港的貨品比較有信心,因而比較喜歡於香港購買貨品,加上香港市場接近飽和,增加內地分店可能事倍功半;
— 股價容易受到國際金價變動的影響;
— 原材料成本及內地薪資持續上升;
— 截至2012年3月31日為止財年公司擁有人應佔預測綜合溢利不少於63億港元(折合未經審核備考每股預測盈利0.63港元),相當於招股區間預測市盈率介於23.81-33.33倍,作價昂貴,就算截至2013年3月31日為止財年預測溢利達到102.2億港元(折合每股預測盈利1.022港元),相當於招股區間預測市盈率降至介於14.68-20.55倍,比對同業周生生(00116)、謝瑞麟(00417)、六福(00590)及英皇鐘錶珠寶(00887)的市盈率分別為14.4倍、6.78倍、15.45倍及13.29倍,仍不覺得是次公售股份作價便宜;

財務比率(03/2009→03/2010→03/2011)

流動比率:1.73→1.88→1.60
速動比率:0.70→0.79→0.60

長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:34.28%→28.80%→60.25%
總債項/資本運用:32.82%→27.64%→57.56%

股東權益回報率:29.90%→26.22%→31.29%
資本運用回報率:28.63%→25.16%→29.89%
總資產回報率:13.16%→12.57%→12.18%

經營利潤率:12.07%→11.82%→13.20%
稅前利潤率:12.08%→11.85%→13.18%
邊際利潤率:10.30%→9.33%→10.10%

存貨周轉率:2.27→2.47→2.05


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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