香港新股上市分析：新華人壽保險股份有限公司(01336)

利好
— 國內居民財富持續增長，中國壽險市場正在快速發展；
— 新華人壽是中國壽險行業最具影響力的品牌之一；
— 在2010年中國企業聯合會和中國企業家協會共同主辦的「中國企業500強評選活動」中，公司在服務業企業中位列第30名；
— 分銷網絡遍佈全國省級行政區的34家省級分公司、214家中心支公司、264家支公司、954家縣級營銷服務部和11家鎮級營業部，幾近覆蓋中國所有省份、自治區及直轄市；
— 團隊陣容鼎盛，超過2.5萬家銀行保險網點，包括約20.4萬名個人壽險產品保險營銷員、約1.5萬名銀保專管員、約910名團體保險直接銷售代表、約1,210名交叉銷售專員、約720名中介銷售專員及約1.5萬人的保險保單續收隊伍；
— 現有大約2,494萬名個人壽險客戶和大約5.7萬名機構客戶，發展空間非常龐大；
— 中國人口老化問題，拓展養老和健康產業等新領域，成為業務的新增長亮點；
— 根據中國保監會公佈的數據，以原保險保費收入計算，公司的市佔率從2008年的7.6%提高到2009年的8.2%，再上升至2010年的8.9%，在中國營運的壽險公司中的排名從2008年的第五位上升至2010年的第三位；
— 預測2012年股價對內涵價值比率(P/EV)介於1.08-1.27倍，比對中國人壽(今年上半年股價對內涵價值比率(P/EV)1.87倍)及中國平安(今年上半年股價對內涵價值比率(P/EV)1.88倍)的預測2012年股價對內涵價值比率分別大約1.5倍，相對吸引；
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月總保費收入分別達到464.53億元人民幣、650.40億元人民幣、916.79億元人民幣及506.62億元人民幣，同期公司的投資資產分別達到1,557.52億元人民幣、1,967.47億元人民幣、2,928.66億元人民幣及3,345.74億元人民幣；
— 基石投資者大東方控股認購3.8億美元H股、Khazanah Nasional Berhad的全資附屬公司Teluk Intan Investments (Cayman Islands) Limited認購1.5億美元H股、D. E. Shaw Valence International, INC認購1.5億美元H股及MBK Partners全資擁有的Longevity Inc.認購1億美元H股，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 根據中國保監會公佈的數據，公司不是行業龍頭，於2011年前六個月及九個月市佔率分別是9.0%及9.7%，僅僅位列中國壽險市場第四；
— 內地規定禁止保險公司人員駐守銀行推銷保險產品，也不可以把保險產品綑綁儲蓄存款、基金、銀行理財產品等進行銷售；
— 由於國內資本市場持續波動，公司投資資產公允價值變動帶來了負面影響，2008-2010年截至12月31日為止三個財年、截至2011年6月30日為止六個月及截至2011年9月30日為止九個月，公司的償付能力充足率分別為27.7%、36.2%、35.0%、106.1%及86.6%，2008-2010三個財年償付能力充足率非常的低，儘管2011財年上半年償付能力充足率好轉，但2011年6月30日至2011年9月30日期間償付能力充足率再次下滑至86.6%，遠低於同業中國人壽(02628)的164.2%、中國平安(02318)的200%及中國太保(02601)的298%。根據中國保監頒布的新規定，倘若償付能力充足率低於150%，保險公司發展業務將受到限制，假如償付能力充足率甚至低於100%，更加限制保險公司派息，換言之，公司派息及擴展業務將無可避免地受到影響；
— 集資金額全數用作充實公司的資本金，並不用於投資或拓展業務；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.00→1.75→1.88
速動比率：1.00→1.75→1.88

長期債項/股東權益：97.83%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：97.83%→-.--%→-.--%
總債項/資本運用：0.94%→-.--%→-.--%

股東權益回報率：47.03%→62.77%→34.25%
資本運用回報率：0.45%→1.38%→0.81%
總資產回報率：0.39%→1.29%→0.74%

經營利潤率：0.37%→3.59%→2.20%
稅前利潤率：0.37%→3.59%→2.20%
邊際利潤率：1.33%→3.60%→2.19%


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