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星期四, 12月 15, 2011

香港新股上市分析:中國天瑞集團水泥有限公司(01252)


利好
— 儘管中國經濟偶爾減速,但總體仍算是平穩較快增長,而且大型基建項目陸續上馬,河南省人口眾多,處於中原,是全國鐵路及公路的樞紐,城鎮化進程加上興建大量基礎設施,促進當地水泥的需求居高不下;
— 根據河南省及遼寧省各自的建築材料工業協會的數據,按照截至2011年6月30日為止的熟料產能計算,公司是河南省及遼寧省各自的最大熟料生產商,而按照截至2010年12月31日為止財年產量計算,公司是河南省最大水泥生產商及遼寧省第二大水泥生產商;
— 目前中國只有三家水泥公司獲得CSI(乃由23家合計業務遍佈逾100個國家的主要水泥生產商贊助成立的一項全球性倡議計劃,藉以推動水泥行業的持續發展)接納為成員,公司是當中唯一的非國有水泥生產商,另外公司已為若干生產設施取得了ISO14001與ISO9001品質控制系統證書及OHSAS 18000證書;
— 「天瑞TIANRUI」品牌水泥獲中國國家工商行政管理總局認可為「中國馳名商標」,已成為中國建築業的質量標誌;
— 現時利用NSP技術(中國生產水泥所採用的最先進技術之一,排放的污染物水平一般較低,也更具能源效益)生產各式水泥產品,此外,公司是河南省及遼寧省為大部分生產線配備餘熱回收技術的水泥生產商之一,能夠大大節省電力成本及減少污染,從而配合國家節能減排的政策;
— 2009年興建了一條日產能12,000噸的熟料生產線(全世界最大熟料生產線之一),並已投產,截至2011年6月30日為止,公司合共擁有15條熟料生產線及35條水泥磨碎線,熟料及水泥年產能分別為2,220萬噸及3,520萬噸,目前禹州第二期項目及天津項目在建;
— 已成功中標中國多個重要的大型基建項目(包括南水北調工程、哈大高鐵及石武高鐵等),成為該等項目的合資格主要水泥生產商;
— 預期受益於中國政府於2016年前發展3,600萬套低收入城鎮居民保障房的計劃;
— 中國政府已頒佈整合中國水泥行業的政策,淘汰落後水泥產能,而公司已獲認可為12家全國性水泥生產商之一,在進行水泥行業併購和項目投資時獲得政府在項目審批、土地使用權授予和信貸批核方面給予優先支持,也是唯一的非國有企業獲工業和信息化部指定為華中地區獲中國政府支持進行水泥行業合併及整合的五大領先水泥公司之一;
— 中國政府現正淘汰生產技術過時且並不環保的小規模水泥生產商,中國的水泥供求情況最終達致良好平衡;
— 公司有意進軍現正大興土木的天津市場,拓寬市場;
— 與天津水泥工業設計院及洛陽理工學院等著名研究機構合作開發新型特種水泥;
— 2008-2010年截至12月31日為止三個財年營業額分別為33.60339億元人民幣、44.15224億元人民幣及61.29438億元人民幣,複合年增長率35.06%,期內溢利分別為2.32229億元人民幣、1.63261億元人民幣及3.97787億元人民幣,而截至2011年6月30日為止六個月營業額及溢利分別為40.7279億元人民幣及6.5488億元人民幣,相較截至2010年6月30日為止六個月的數據分別猛增62.1%及65.47倍;
— 截至2011年12月31日為止財年公司擁有人應佔純利預期將不少於12.54億元人民幣(折合未經審核備考每股基本盈利將不少於0.5223元人民幣),相當於招股區間預測市盈率介於3.77-5.65倍,不俗;

利淡
— 於中國所有水泥生產商及中國所有熟料生產商之中分別僅只名列第10位及第11位,不是龍頭;
— 生產熟料與水泥需要大規模挖掘石灰石,期間消耗大量煤炭,是一門高污染及高耗能行業;
— 2008-2010年截至12月31日為止財年及截至2011年6月30日為止六個月煤炭平均採購價格分別為每噸585.7元人民幣、每噸546.7元人民幣、每噸692.6元人民幣及每噸749.5元人民幣,有鑑於生產水泥需要大量煤炭,煤炭採購價格持續走高,意味生產成本有上行壓力;
— 近年國內水泥產品需求及平均售價一直持續波動,2008-2010年截至12月31日為止三個財年及截至2011年6月30日為止六個月,公司生產的熟料的平均售價分別約為每噸206.4元人民幣、每噸172.3元人民幣、每噸186.2元人民幣及每噸267.0元人民幣,而公司生產的水泥的平均售價分別約為每噸231.5元人民幣、每噸214.9元人民幣、每噸225.6元人民幣及每噸275.2元人民幣,至於2011年7至9月公司生產的熟料產品的平均售價分別為每噸278.1元人民幣、每噸279.1元人民幣及每噸284.1元人民幣,而公司生產的水泥產品的平均售價分別為每噸273.3元人民幣、每噸278.5元人民幣及每噸284.3元人民幣,當中可見一班;
— 中國政府近期採取多種措施抑制住房地產行業過熱的情況,而且在投資及發展高鐵項目等基礎設施方面更趨謹慎,降低了水泥的需求,可能產生負面影響;


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率:0.67→0.40→0.47
速動比率:0.32→0.27→0.37

長期債項/股東權益:85.86%→74.97%→57.15%
總債項/股東權益:96.18%→170.46%→178.12%
總債項/資本運用:50.30%→94.71%→109.86%

股東權益回報率:7.77%→5.19%→11.22%
資本運用回報率:4.07%→2.88%→6.92%
總資產回報率:3.18%→1.53%→2.90%

經營利潤率:9.88%→7.86%→8.59%
稅前利潤率:9.60%→5.55%→8.59%
邊際利潤率:6.88%→3.69%→6.47%

存貨周轉率:6.15→6.73→7.65


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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1 Comments:

Blogger 少年屁股 said...

65.47倍;

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3:30 下午  

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