香港新股上市分析：北京京能清潔能源電力股份有限公司(00579)

利好
— 《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十二個五年規劃的建議》指出，中國政府將於2011年至2015年的第十二個五年計劃期間加強電網建設，在中國發展技術更為先進的電網系統，國家電網公司也計劃於未來三至四年對特高壓電纜投資超過1,000億元人民幣，預計2020年中國特高電纜容量可達3億千瓦；
— 除了燃氣熱電及風電業務以外，公司還經營中小型水電及其他清潔能源發電業務(開發、管理及╱或經營地熱、垃圾發電及污水冷熱源廠)，符合國家可持續發展的環保減排政策；
— 內地政府厚待清潔能源行業，預計未來幾年所得稅率將維持低於10%；
— 公司是北京唯一的風電場運營商，現時北京市政府持有公司的大約64%股份，北京市政府承諾2015年以前持股量保持50%以上；
— 公司從事燃氣熱電、風電、中小型水電及其他清潔能源項目等多元化清潔能源業務，根據北京電力行業協會統計，以2008-2010年截至12月31日為止三個財年控股裝機容量計算，公司是北京最大的燃氣發電商，分別佔到北京總燃氣發電裝機容量的65%、61%及61%，另外，根據中國水電報告，以截至12月31日為止2009-2010年控股建設容量計算，公司分別是中國第六大及第八大風電運營商；
— 目前燃氣發電控股裝機容量1,190.00兆瓦，公司有計劃於2012年底提升燃氣發電控股裝機容量到2,228.20兆瓦；
— 其風電業務控股裝機容量打從2008年底的165.00兆瓦猛增到2009年底的811.25兆瓦，到2010年底公司有16個風電場正在營運，控股裝機容量再增加到1,058.75兆瓦，複合年增長率153.31%，預期2011年底風電業務共有25個風電場，控股裝機容量總計1,451.75兆瓦，相當於公司2011年底預計控股裝機容量約55%；2012年底將有36個風電場，控股投產裝機容量總計2,146.75兆瓦，相當於公司2012年底預計控股裝機容量約46%；
— 已投產的熱電廠之供熱量差不多佔到北京管網集中供熱面積的四成；
— 另經營中小型水電及其他清潔能源發電業務，截至2010年12月31日的控股裝機容量為6.40兆瓦(不包括裝機容量為24.00兆瓦的山東京能生物質發電廠，該電廠已於2011年1月剝離)，分散經營風險；
— 已跟母公司簽訂優先授讓協議，具有優先承讓權從母公司手上取得優質的風電、燃氣發電及中小型水電項目；
— 預計截至2011年12月31日為止公司權益持有人應佔預測合併盈利不少於8.019億元人民幣，相較去年同期的4.88919億元人民幣，大增64.01%；
— SAIF Partners IV L.P.、新疆金風科技股份有限公司全資擁有的金風新能源(香港)投資有限公司、中國光大控股有限公司(股份代號：00165)直投團隊管理的Everbright Inno Investments Limited及CSOF Inno Investments Limited、中國航天科技集團公司的全資子公司傑科特投資有限公司擔任基礎投資者，分別認購5,000萬美元、3,000萬美元、3,000萬美元及3,000萬美元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 是次公售11.3542億股股份當中1.0322億股為售股股東提呈的銷售股份；
— 集資金額當中20%將用於償還農行(01288)及上海浦東發展銀行的貸款；
— 2008-2010年三個財年燃氣發電及供熱業務分部的收入分別是11.63718億元人民幣、18.93108億元人民幣及25.53763億元人民幣，分別佔到可呈報分部收入總額的86.94%、78.56%及70.1%，業務顯然非常依賴燃氣發電及供熱業務，存在過於依賴單一業務分部的經營風險；
— 近年來，由於中國北部(尤其是內蒙古西部)風電場裝機容量的快速發展遠超過電網發展速度，該地區的地方電網公司尤其是在冬季對風力發電公司施加限制；
— 計劃發電量須由北京市發改委釐定；
— 燃氣發電業務受制於燃氣供應及價格的變動；
— 預計2011-2013財年資本開支分別達到60億元人民幣、130億元人民幣及80億元人民幣，顯示日後公司仍有龐大的資本需要；
— 預計截至2011年12月31日為止公司持有人應佔預測合併盈利不少於8.019億元人民幣(折合每股未經審核備考預測盈利0.1329元人民幣)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於9.77-10.75倍，比對類同企業新天綠色能源(00956)的7.8倍，明顯撿不到是次公售股份的便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.26→0.38→0.50
速動比率：0.24→0.37→0.50

長期債項/股東權益：102.15%→160.35%→132.90%
總債項/股東權益：175.33%→228.56%→173.76%
總債項/資本運用：80.44%→85.67%→72.93%

股東權益回報率：1.21%→3.40%→7.31%
資本運用回報率：0.56%→1.28%→3.07%
總資產回報率：0.36%→0.93%→2.35%

經營利潤率：10.82%→9.97%→27.70%
稅前利潤率：3.07%→4.53%→15.84%
邊際利潤率：1.99%→3.75%→13.42%

存貨周轉率：26.29→136.60→103.78


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。