香港新股上市分析：先健科技公司(08122)

利好
— 根據BioMedGPS受公司委託編製的報告，以所進行的先天性心臟缺損封堵器植入手術量計算，公司是全球先天性心臟缺損封堵器第二大供應商，2010年約佔選定市場19%的市場份額；
— 公司專注進攻包括金磚四國在內的人口密集又快速增長的新興市場，當地心血管及周邊血管疾病及紊亂所用先進微創介入醫療器械的需求殷切；
— BioMedGPS估計PFO封堵器及LAA封堵器的市場潛力分別超過10億美元及超過50億美元；
— 現時157名分銷商(包括中國109名、印度18名、歐洲14名及其他地區16名)分佈在亞洲、歐洲、南美、北美及非洲26個國家，銷售網遍及超過1,450家醫院，並擬擴展業務到墨西哥、秘魯及阿根廷等新興市場；
— 公司不斷投資致力研發，資深研發團隊由71名僱員組成，更與知名科學顧問、第三方機構及大學建立合作關係，以有效開發新的在臨床上有效且具有商業吸引力的候補產品及保持穩定及均衡的下一代備選產品，從而保持技術的行業領先地位；
— 於2001年推出第一代HeartR鎳鈦合金線框封堵器系列，成為中國首家出售封堵器的中國公司，又於2009年成功自主研發鎳鈦合金線框陶瓷塗層加強生物相容性，開發及推出第二代Cera封堵器系列，並於2011年9月推出第三代CeraFlex封堵器系列，目前公司是全球唯一已向市場推出採用陶瓷塗層技術的封堵器的公司，現正等待美國及根據國際PCT取得專利批文。公司現已取得在中國的33項、在美國及歐洲的各1項，共35項註冊專利。此外，有14種產品已獲國家藥監局批准、19種已取得CE認證及兩種通過美國FDA審查；
— 公司希望PFO封堵器在歐洲臨床試驗及獲得CE認證以後，爭取2012年6月在歐洲推出，又將申請中國國家藥監局的審批，爭取2013年以前於中、印及俄等國家推出。至於LAA封堵器開發目前處於動物試驗階段，待成功完成臨床試驗及獲監管機構批准以後，爭取2013年推出；
— 2009財年收益7,973.6萬元人民幣，2010財年收益1.04704億元人民幣，增長31.31%，而截至2011年4月30日為止四個月收益4,458.6萬元人民幣，相較2010年同期收益3,163.6萬元人民幣，增長40.93%；
— 截至2011年4月30日為止四個月扣除換算海外業務產生的匯兌差額以後溢利達到1,096.6萬元人民幣，比對2010年同期的184.4萬元人民幣，猛增494.69%；
— 集資金額當中55%收購土地及添置新設施、35%擴大產品系列、餘額10%用來擴大新興市場(金磚四國)及國際市場(歐美)的銷售、市場推廣及分銷業務，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售1.25億股股份(1.25億股/2,000股 = 6.25萬手)，規模相當細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模細小，預期股份流動性低；
— 公售1.25億股股份當中3,250萬股為銷售股份(即高達26%的公售股份是原有股東出售的舊股)；
— 2009及2010財年來自於先天性心臟病產品(包括封堵器)的收益分別佔到全年收益的74.2%及72.1%，而截至2011年4月30日為止四個月佔到66.40%，存在收益顯然過於依賴少數產品的風險；
— 2009及2010財年來自於中國的銷售額分別佔到高達總體銷售額的67.2%及65.8%，而截至2011年4月30日為止四個月更加佔到68.4%，銷售極為倚重中國市場，存在集中單一市場風險；
— 目前公司涉及印度的一項訴訟，一名行業競爭者向印度新德里的德里高等法院請求發出永久禁令限制原告在印度進口及銷售HeartR封堵器，該類封堵器被指控侵犯該名行業競爭者的專利；
— 2010財年扣除換算海外業務產生的匯兌差額以後溢利372.7萬元人民幣(折合每股溢利0.007454元人民幣)，相當於2010財年招股區間市盈率介於209.74-248.18倍。就算按照截至2011年4月30日為止四個月溢利同比增幅494.69%的比例，以估算2011財年溢利為2,216.39萬元人民幣(=372.7萬元人民幣x594.69%)(折合每股溢利0.0443278元人民幣)，相當於2011財年招股區間預測市盈率介於35.27-41.73倍，依然偏高；


財務比率(12/2009→12/2010)

流動比率：0.94→0.88
速動比率：0.82→0.78

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%
總債項/股東權益：1,421.97%→-.--%
總債項/資本運用：657.79%→1,435.13%

股東權益回報率：-.--%→-.--%
資本運用回報率：-.--%→46.43%
總資產回報率：-.--%→2.48%

經營利潤率：28.93%→32.97%
稅前利潤率：-.--%→9.94%
邊際利潤率：-.--%→3.56%

存貨周轉率：4.97→6.90


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