香港新股上市分析：中國車輛零部件科技控股有限公司(01269)

利好
— 公司擁有逾50年製造汽車減振器的經營歷史及經驗；
— 公司分別於2004及2009年認可為高新技術企業，2011年獲認可為河南省創新型試點企業；
— 中國的汽車相關市場非常龐大，2010年底中國的汽車擁有量達到7,800萬輛，根據奧爾威報告，減振器的產品壽命一般只有兩年左右，更換率高，國內汽車售後市場的減振器需求巨大；
— 公司是第四大減振器製造商及國內最大的獨立減振器製造商，2010年在國內生產約莫510萬個減振器，佔到同期國內汽車製造市場生產的減振器總數的7.3%；
— 中央政府為要達到節能減排的目標，鼓勵國民使用中小型引擎排量車，而五大客戶購買的大多數產品最終適用於該類引擎排量車系列；
— 公司擁有強大的研發團隊，技術一直緊貼業內的國際先進水平，並已在中國註冊64項專利，其中3項為發明專利；
— 產品已獲ISO9001、QS9000、VDA6.1及ISO/TS16949等認證；
— 旗下「丹江」品牌減振器認可為2005年河南省名牌產品；
— 公司能夠提供多達11個主要產品系列超過200款減振器產品給超過40家中國汽車製造商；
— 與包括但不限於一汽大眾、奇瑞、海馬汽車、江淮汽車、奇瑞、長安、……等領先的中國汽車製造商建立了長期且穩定的業務關係；
— 2009年榮獲主要客戶一汽大眾評為「A」級供應商，2010年榮獲重慶力帆及北京汽車評為「優秀供應商」，2002-2010年連續八年評定為「全國優秀汽車零部件供應商」；
— 75家汽車零部件分銷商遍及中國26個省、直轄市及自治區；
— 2011年底旗下生產線數目有望增加到12條，產能達到1,200萬個減振器，並且以2012年底生產線數目增加到15條為目標，屆時產能達到1,500萬個減振器；
— 將於意大利開設新的研發中心，當地債務危機可以給予公司以低價買入設備及招聘人才的良機；
— 2010年底中國的城市地鐵及輕軌里程已超過1,500公里，中國政府將於「十二五」期間投資2.8萬億元人民幣建設鐵路運輸，預期2015年達到2,500公里。由於製造鐵路減振器的技術困難因而入行門檻比較高，造成鐵路減振器的售價及利潤率遠超過普通汽車減振器的售價及利潤率，目前公司已完成大約40萬公里以上的在鐵路上應用自行開發的高速鐵路減振器的測試，結果顯示其技術性能穩定，勢將成為其業務增長的新亮點；
— 2008-2010年截至12月31日為止財年收益分別是2.97331億元人民幣、3.92505億元人民幣及5.43716億元人民幣，複合年增長35.23%，期內公司擁有人應佔溢利分別是0.16051億元人民幣、0.28229億元人民幣及0.37536億元人民幣，複合年增長52.92%，而2010及2011年截至5月31日為止五個月收益分別是2.02949億元人民幣及2.86291億元人民幣，增長41.07%，期內公司擁有人應佔溢利分別是0.16803億元人民幣及0.38171億元人民幣，增長1.27倍，顯示其業務正在快速成長；
— 集資金額當中46.3%用來購買及擴充生產設施、29.1%用作興建工廠及樓宇、23.9%用作支持及提高現有產品組合及潛在新產品的產品研發能力、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售8,000萬股股份(8,000萬股/2,000股 = 4萬手)，規模細小，不能抹煞股份掛牌上市初期因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況；

利淡
— 公售規模細小，預計股份流動性不高；
— 預料原材料成本及國內薪資有增沒減，構成總體成本上漲的壓力；
— 中國政府取消汽車補貼政策，今年10月份汽車銷量按月下跌7.6%，今年5-8月份減振器總銷量及均價同比下跌約莫4%；
— 中國20家最大客運車輛製造商當中的11家現使用公司的產品，對該11家的銷售分別佔到總銷售的73.6%、85.0%、86.1%及87.6%，趨升，意味其業務過於集中的風險正在提升；
— 截至2011年5月31日為止五個月現金及現金等價物為5,374.8萬元人民幣，但於一年內到期須償還的借款1.587億元人民幣；
— 2010財年公司擁有人應佔期內溢利0.37536萬元人民幣(折合每股溢利0.1173元人民幣)，相當於2010財年招股區間市盈率介於9.74-12.52倍，作價算不上便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：0.80→0.93→0.67
速動比率：0.67→0.83→0.55

長期債項/股東權益：-.--%→26.16%→60.37%
總債項/股東權益：354.99%→275.89%→397.40%
總債項/資本運用：273.02%→199.93%→228.99%

股東權益回報率：21.92%→23.83%→56.65%
資本運用回報率：16.86%→17.27%→32.64%
總資產回報率：3.08%→3.77%→5.14%

經營利潤率：7.47%→8.15%→8.13%
稅前利潤率：7.47%→8.15%→8.13%
邊際利潤率：5.40%→7.19%→6.90%

存貨周轉率：5.36→7.02→7.17


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