香港新股上市分析：天福(開曼)控股有限公司(06868)

利好
— 中國茶文化帶動龐大的內需概念；
— 大部分的高階管理層成員累積了超過20年茶行業經驗；
— 主品牌「天福」在中國消費者心目中享有最高品牌知名度的品牌之一；
— 公司主力銷售茶葉、茶食品(超過160種不同的茶食品，大部分由公司的研發部門研製及自行生產)及茶具，在中國傳統中式茶產品市場裡頭具有行業龍頭地位；
— 按照2010年零售額計算，公司的品牌傳統中式茶葉在中國所有品牌傳統中式茶葉之中的市佔率最高，而根據Euromonitor的資料，其烏龍茶及綠茶在有關市場分部獨佔鰲頭；
— 截至2011年3月31日為止，公司已在北京、廈門、武漢和哈爾濱等14個城市開設14家茶文化旗艦店。根據Euromonitor的報告，截至2011年3月31日為止，公司的茶產品在遍佈中國29個省、自治區和直轄市的1,062家零售門市及專賣點(當中453家是自有及609家是專設的第三方零售門市及專櫃)出售，在中國所有品牌傳統中式茶產品公司當中擁有最大的全國性銷售網絡，公司並且計劃未來五年增設150家零售門市及專賣點(包括自有零售門市及第三方零售商門市及專賣點)；
— 過往2、3年茶葉供應充足，茶葉價格平穩(波幅介於2-3%)；
— 雖然毛利率從2008財年的44.9%降至2009年的43.8%，但是到了2010年就上升到55.3%，而截至2011年3月31日為止3個月更進一步增加到60.8%；
— 2008-2010財年收入分別是5.71億元人民幣、6.927億元人民幣及12.47億元人民幣，複合年增長率約47.78%，而截至2010年3月31日為止3個月收入是2.69億元人民幣及截至2011年3月31日為止3個月的4.596億元人民幣，同比猛增70.86%，期間財年純利分別是1.092億元人民幣、1.389億元人民幣及2.23億元人民幣，複合年增長率42.9%，而截至2010年3月31日為止3個月純利是4,290萬元人民幣及截至2011年3月31日止3個月的9,450萬元人民幣，大增120.28%；
— 截至12月31日為止2008-2010三個財年及截至2010年3月31日為止3個月及截至2011年3月31日為止3個月，公司的存貨成本分別佔到總收入的50.25%、51.97%、41.74%、52.42%及37.12%，明顯趨降；
— 集資金額當中40%用作未來5年擴大與優化公司自有的零售門市及專賣點的網絡、25%用以就經營符合公司標準的自有零售門市而收購店舖物業、15%用來維持及推廣公司的品牌及作市場推廣、10%用於符合公司標準的合適收購機會、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— General Altantic Singapore Fund Pte. Ltd.擔任基礎投資者，認購7,301.7萬股(大約佔到公售股份總數的35%)，該等股份設有12個月禁售期；

利淡
— 預期內地租金及薪資持續上升，不利經營；
— 2011財年公司權益持有人應佔預測合併溢利不少於2.908億元人民幣(折合未經審核備考預測每股盈利0.237元人民幣)，相當於2011年招股區間預測市盈率介於16.59-23.5倍，是次公售股份作價並不便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.46→1.64→1.39
速動比率：0.96→1.23→1.04

長期債項/股東權益：-.--%→0.67%→0.11%
總債項/股東權益：34.58%→47.06%→60.23%
總債項/資本運用：34.15%→45.62%→58.88%

股東權益回報率：26.41%→25.15%→33.60%
資本運用回報率：26.08%→24.38%→32.85%
總資產回報率：15.25%→13.43%→14.61%

經營利潤率：26.38%→29.06%→25.77%
稅前利潤率：24.99%→27.90%→25.16%
邊際利潤率：19.13%→20.06%→17.88%

存貨周轉率：3.84→3.63→4.17


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。