香港新股上市分析：中信證券股份有限公司(06030)

利好
— 中國經濟增長潛力強勁，然而內地資本市場一直欠缺多元化的投資產品，市場存在碩大的發展空間，預期這個誘因將持續推動中國資本市場的快速發展；
— 公司將是香港首家全業務上市的中資龍頭證券商；
— 公司擁有30年以上的經營歷史，最大股東中信集團是中國最大的國有企業集團之一；
— 按照2010年的(1)股權及債券承銷總額、(2)股票及固定收益成交額、(3)資產管理規模分別計算，公司的(1)投資銀行、(2)銷售及交易及經紀、(3)資產管理等三項業務在中國均排名第一。而按照2010財年總資產、總權益、總收入及利潤計算，公司是中國最大及領先的全功能投資銀行；
— 截至2011年6月30日為止，公司在中國內地的18個省份及直轄市設有151個營業部，全國經紀網絡覆蓋廣闊；
— 打從2006年至今，公司的研究團隊連續在《新財富》「本土最佳研究團隊」調查中排名第一，在2010年《新財富》對31個行業的調查中，公司在10個行業居首，18個行業位居前二，20個行業名列前三；
— 公司是最先獲得特許在中國開始私募股權投資業務的兩家投資銀行之一，2008-2010年分別於5家公司投資12億元人民幣、於12家公司投資7億元人民幣及於37家公司投資22億元人民幣，而截至2011年6月30日為止六個月於17家公司投資14億元人民幣，其中9家獲得初始投資的公司已經完成了首次公開發行；
— 債務佔經調整資產的比率(按總債務除以經調整資產計算)一直非常低，低槓桿比率造就未來的業務擴展計劃存在很大的靈活性；
— 截至12月31日為止2008-2010三個財年總收入及其他收入分別是198.37億元人民幣、238.68億元人民幣(增長20.32%)及302.81億元人民幣(增長26.87%)，同期歸屬於母公司股東的利潤分別是73.05億元人民幣、89.84億元人民幣(增長22.98%)及113.11億元人民幣(增長25.9%)；
— 成立離岸人民幣中心加上人民幣這一門貨幣始終要實行自由兌換，屆時將要帶出更多的商機；
— 集資金額的65%用來建立或收購海外研究平台和銷售及交易系統、30%用以開發包括大宗經紀業務、結構性產品、固定收益、外匯及商品業務等資本中介型業務、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 股份日後可能納入多個指數做為成份股，獲得多家基金垂青；
— 購入股份即便變相間接買進國內A股，而內地股市正值低潮，等於趁低吸納作為長期投資，享受到未來國內經濟快速增長的成果；
— Waddell & Reed Financial, Inc.旗下全資子公司Ivy Investment Management Company、Kuwait Investment Authority、Temasek Holdings (Private) Limited的全資子公司Cairnhill Investments (Mauritius) Pte Ltd.、巴西投資銀行Banco BTG Pactual S.A.、富邦人壽保險股份有限公司及奧氏基金Ozh Ziff等6基礎投資者分別認購3億美元、2億美元、1.5億美元、1億美元、0.5億美元及0.5億美元，合計8.5億美元股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 公司已於上海掛牌上市(滬：600030)，H股股價勢必受到國內A股股價走勢的制約，再者，內地股市現時走勢相當波動，買進股份存在貶值風險；
— 金融海嘯發生，歐美債務沉重，當地失業率居高不下，整體消費意欲低迷，經濟景氣強差人意，由於經濟、商業及資本市場等日益全球化，鐵索連環，導致目前環球金額市場氣氛不佳，內地資本市場難免受到拖累，進而影響到公司往後的業務表現；
— 2010財年歸屬於母公司股東的利潤是113.11億元人民幣(折合每股利潤1.0338元人民幣)，相當於2010財年招股區間市盈率介於10.11-11.97倍。估計2011財年歸屬於母公司股東的利潤68億元人民幣(折合每股利潤0.6215元人民幣)，相當於2011財年招股區間市盈率介於16.82-19.92倍。另外瑞銀預測2012財年歸屬於母公司股東的利潤82億元人民幣(折合每股利潤0.7495元人民幣)，相當於2012財年招股區間市盈率介於13.95-16.52倍，不覺得作價便宜；
— 有鑑於香港還沒有全業務上市的內地證券商，因此只得比對類同的國泰君安國際(01788)、海通國際(00665)、申銀萬國(00218)及第一上海(00227)等上市證券商之2010財年市盈率依次分別是9.7倍、7.4倍、6倍及7.3倍，又考慮到上述4家僅有香港業務的證券商的市賬率少於1倍，看起來是次公售的股份估值偏高，並不十分吸引；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：1.69→1.41→1.74
速動比率：1.69→1.41→1.74

長期債項/股東權益：3.53%→2.44%→2.13%
總債項/股東權益：3.53%→2.58%→2.31%
總債項/資本運用：3.27%→2.38%→2.22%

股東權益回報率：13.23%→14.58%→16.06%
資本運用回報率：12.24%→13.46%→15.46%
總資產回報率：5.34%→4.34%→7.38%

經營利潤率：48.53%→55.93%→54.16%
稅前利潤率：48.53%→56.37%→54.24%
邊際利潤率：37.08%→38.07%→37.60%


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。