香港新股上市分析：鴻國國際控股有限公司(01028)

利好
— 中國城市的消費者已經具有相當高的消費能力；
— 根據Euromonitor報告，按照截至2010年12月31日為止財年的零售收益計算，女士鞋履佔到整個中國鞋履市場約51.8%，中高檔女士鞋履佔到整個中國女士鞋履市場約27.8%，其中端莊及休閒鞋履分別佔整個中國中高檔女士鞋履市場約30.5%及55.8%，而公司是中國第二大中高檔女士端莊及休閒鞋履零售商；
— 現時擁有「千百度(C.banner)」、「伊伴(EBLAN)」、「範歐納(Fabioia)」及「太陽舞(Sundance)」等多個自行開發的品牌，也持有授權品牌「娜然(Naturalizer)」，進行生產及銷售多種適合不同季節、款式多樣的女士鞋履的活動；
— 根據Euromonitor報告，按照2010年的零售收益計算，估計其自行開發的「千百度」品牌是中國第四大中高檔女士端莊及休閒鞋履品牌；
— 截至2011年3月31日為止，公司的分銷及零售網絡龐大，1,015家自營零售店及344家第三方零售店遍佈全國31省、市、自治區的一二三線城市，公司並且計劃於2011-2013年三個財年期間淨增設大約220-320家自營零售店；
— 公司設有研究、設計及開發團隊，因應國內外潮流趨勢、品牌特色及市場需求推出豐富多樣的產品設計；
— 收益從2008年的10.43959億元人民幣增加到2010年的15.74963億元人民幣，複合年增長率約莫22.83%，期內公司擁有人應佔純利及全面收入總額從1.06425億元人民幣增加到1.69855億元人民幣，複合年增長率約莫26.33%，而截至2011年12月31日為止財年公司股東應佔未經審核預測綜合溢利不少於2.872億元人民幣，比對2010年的公司擁有人應佔純利及全面收入總額1.69855，猛增69.09%；
— 除了10%的集資金額用來償還部分貸款以外，大多數的集資金額將要用到主營業務裡頭(集資金額的40%用到擴大零售網絡、25%擴大及維持現有的生產設施與興建辦公室和倉儲設施、20%用以收購鞋履業務及5%用於拓展網上銷售業務)；
— 金鷹商貿(03308)旗下全資附屬公司－金鷹國際貿易有限公司及Easeland Enterprises Limited擔任基礎投資者，分別認購2千萬美元及500萬美元股份；

利淡
— 是次全球發售的股份數目5億股當中2億股是舊股；
— 儘管公司是國內第二大中高檔女士端莊及休閒鞋履零售商，市佔率6.5%，但是比較行業龍頭百麗國際(01880)的46%，差距非常懸殊；
— 原材料價格、內地店舖租金及薪資等開支持續上升；
— 出口到其他國家的OEM或ODM方式生產的鞋履訂單勢必受到歐美市場疲軟的經濟狀況影響；
— 經營業務所得現金淨額從2009財年的2.0049億元人民幣大幅降至2010財年的1.09341億元人民幣，而同期存貨從2.7029億元人民幣猛增到4.10263億元人民幣；
— 截至12月31日為止2008-2010財年及截至2011年3月31日為止3個月，百貨公司零售店的收益分別是7.532億元人民幣、9.654億元人民幣、12.068億元人民幣及3.646億元人民幣，分別佔到公司總收益的72.15%、75.13%、76.62%及78.39%左右，顯示出收益及增長相當倚賴百貨公司零售店的銷售額；
— 截至2011年12月31日為止財年公司股東應佔未經審核預測綜合溢利不少於2.872億元人民幣(折合每股未經審核備考預測基本盈利不少於0.1436元人民幣)，相當於招股區間市盈率介於13.13-18.5倍，儘管低於百麗國際(01880)的22倍預測市盈率，不過百麗是行業龍頭理應享有溢價，而同業達芙妮國際(00210)僅只15倍，利信達集團(00738)更加低至 11.5倍左右，是次公售股份作價並不便宜；


財務比率(12/2008→12/2009→12/2010)

流動比率：3.16→2.78→2.37
速動比率：1.47→1.82→1.19

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：7.14%→6.23%→-.--%
總債項/資本運用：7.12%→6.18%→-.--%

股東權益回報率：18.52%→12.13%→26.45%
資本運用回報率：18.47%→12.03%→26.17%
總資產回報率：13.64%→8.44%→17.04%

經營利潤率：12.15%→9.62%→15.22%
稅前利潤率：12.15%→9.62%→15.22%
邊際利潤率：10.19%→6.20%→10.78%

存貨周轉率：3.04→4.75→3.84


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