香港新股上市分析：中國正通汽車服務控股有限公司(01728)

利好
— 隨著國民日益富裕，知名品牌汽車的需求與日俱增；
— 根據ACMR的資料，按照寶馬4S(銷售、零部件、服務及調查)經銷店數量(已訂立安排經營10家寶馬經銷店)計算，公司是中國第二大寶馬經銷商，同時經銷保時捷、MINI、日產、別克、現代、本田及雪佛蘭等知名品牌汽車；
— 龐大銷售網絡遍及全國，如北京、上海、廣州、珠海、東莞、汕頭及發展快速的地區，如包頭、南昌、郴州、宜昌、呼和浩特、長沙、武漢及十堰等多個富庶城市；
— 旗下經銷店獲獎無數，2009年寶馬認定公司的宜昌寶馬經銷店為中國十大優質寶馬經銷店之一，而湖北奧迪經銷店於2009年奧迪市場推廣比賽中榮獲銀獎；
— 目前經營22家4S經銷店，計劃於2011年底及2012年底分別新增26家及20家；
— 截至2010年12月底為止財年預測盈利將不少於2.74222億元人民幣，年猛增83.03%；
— 集資金額的85%用以新增分店、5%用來擴充物流服務、餘額撥作一般營運用途，全數用到主營業務裡頭；
— 除了中投、惠理(00806)、中國人壽及新加坡淡馬錫等出資之外，佐治‧索羅斯的兒子羅伯特‧索羅斯也有意認購股份；

利淡
— 國內經濟順利保八，中央政府可能於明年取消或逐步取消國民購買汽車的相關優惠政策；
— 須知其2009年新車銷售收入佔到總營收的93.6%，但是各個車廠授予的經銷授權不是獨家經銷權，而且該等經銷合同存在1-3年期限，存在貨源不穩的風險；
— 毛利率僅只2-10%；
— 截至2010年12月底為止財年預測溢利將不少於2.74222億元人民幣(折合0.1371元人民幣)，相當於2010年招股區間預測市盈率介於42.52-53.77倍，又相當於2011年招股區間預測市盈率介於15.8-19.98倍，比對同業大昌行(01828)的15倍(2011年預測市盈率13.8倍)及中升控股(00881)的28倍(2011年預測市盈率18倍)，是次公售股份作價顯然不便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：0.66→0.75→0.96
速動比率：0.44→0.52→0.82

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：608.54%→372.64%→78.49%
總債項/資本運用：573.82%→320.94%→74.83%

股東權益回報率：48.43%→37.31%→32.85%
資本運用回報率：45.66%→32.14%→31.32%
總資產回報率：2.70%→2.34%→5.81%

經營利潤率：2.60%→2.86%→4.52%
稅前利潤率：1.80%→1.59%→3.98%
邊際利潤率：1.09%→1.11%→2.93%

存貨週轉率：12.26→9.83→16.87


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