香港新股上市分析：長沙中聯重工科技發展股份有限公司(01157)

利好
— 估計2015年中國工程機械行業銷售規模將要達到9,000億元人民幣，未來5年行業年增長率17%；
— 根據CCMA的資料，按照2009財年營業額計算，公司是全球第十大及中國第二大工程機械製造商。在芸芸中國工程機械製造商之中，公司的中、大噸位塔式起重機營業額居首，而混凝土泵車與混凝土拖泵(不包括CIFA產品系列)及汽車起重機的單位銷量排名第二，至於履帶式起重機的單位銷量位居第四；
— 目前，公司能夠提供超過640種機械及設備，涵蓋13個產品類別的83種不同產品，當中包括混凝土機械、起重機械、環衛機械、路面及樁工機械、土方機械及物料輸送機械與系統等最多元、最全面的產品種類；
— 公司具有自主研發能力，旗下所有核心產品類別(包括混凝土機械、起重機械及環衛機械)領先中國同業，產品價格相對國際及亞洲同業的便宜；
— 截至2010年9月底為止銷售網絡包括自有經營的548家經銷店、第三方經銷商擁有及經營的410家經銷店、自有及自營的524個服務中心及309間部件倉庫及第三方擁有與經營的339個服務中心和223間部件倉庫，覆蓋全國超過300個城市，海外銷售網絡包括本公司自有經營的31家經銷店、14個服務中心及15間零部件倉庫，及88名第三方經銷商擁有及經營的190家經銷店、180個服務中心及139間零部件倉庫，除了中國工程機械製造市場以外，公司已在亞洲、歐洲及其他地區建立業務網絡；
— 由於國家「十二．五」規劃期間中國多個地區將持續城鎮化(全國城鎮化比率將從今年的45%增加到2015年的52%)，建設保障性住房、高速鐵路網、城市基建、……等必不可少，預見其業務將要受惠並且繼續快速成長；
— 現時進口零件金額仍比整機出口金額大，人民幣升值產生短期好處；
— 營業額從2007財年的89.73億元人民幣增加到2009財年的207.62億元人民幣，複合年增長達到52.11%，期間利潤從2007年的14.37億元人民幣上升到2009年的24.19億元人民幣，複合年增長29.74%左右，而截至2010年6月30日為止6個月營業額及利潤分別是160.89億元人民幣及21.63億元人民幣，估計2010財年稅後利潤將不少於43億元人民幣，年增77.76%，顯示出其業務正在快速成長；
— 2010財年預測稅後利潤將不少於43億元人民幣(折合每股預測稅後利潤0.751元人民幣)，相當於2010財年招股區間預測市盈率介於15.96-21.66倍，估計2011財年盈利增長五成，即2011財年招股區間預測市盈率介於10.64-14.44倍，以工程機械及基建設備股份的角度考量，其作價尚且合理；
— 日後存在併購的可能性；
— 集資金額當中33.4%擴展主要海外國家及地區的營運及服務、38.1%提升主要產品、零部件的製造能力、5%增強研發能力來發展新的技術及產品；
— 高甄資本、Keywise Capital、上海實業集團、中科投資等合計出資6.4億港元，擔任基礎投資者，該等股份設有6個月禁售期。另傳聞索羅斯(George Soros)管理的基金、新加坡投資公司、恒基地產(00012)主席李兆基等出資認購是次公售的股份；

利淡
— 公司早已於2000年在國內A股市場掛牌上市，預料H股掛牌上市以後的股價將受限於A股股價的表現；
— 公售股份金額當中13.5%用來償債；
— 工程機械製造行業的技術含量不高，市場競爭相當激烈；
— 融資租賃的確能夠提高營收，然而卻導致經營現金流出現負值；
— 原材料成本一直佔到總體收入的六成以上，原材料價格的波動必然影響到其業績表現；
— 人民幣升值勢將中長期影響到工程機械製造行業的出口；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.39→1.06→1.03
速動比率：0.80→0.67→0.71

長期債項/股東權益：8.93%→81.92%→75.67%
總債項/股東權益：32.27%→204.85%→190.82%
總債項/資本運用：28.64%→103.90%→98.38%

股東權益回報率：39.65%→30.45%→32.94%
資本運用回報率：35.20%→15.44%→16.98%
總資產回報率：16.86%→6.65%→7.22%

經營利潤率：17.12%→15.29%→15.22%
稅前利潤率：16.39%→12.87%→13.62%
邊際利潤率：16.04%→11.40%→11.65%

存貨週轉率：3.41→2.62→3.31


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。