香港新股上市分析：四環醫藥控股集團有限公司(00460)

利好
— 業務完全符合國家大力支持醫療行業發展的政策；
— 預期國內人口進一步老化問題有利心腦血管藥物行業的發展；
— 公司高管估計2014年中國醫藥市場規模達到7,000億元人民幣，當中心腦血管藥物佔到900億元人民幣；
— 雖然去年大股東在新加坡進行私有化股份下市，然而股份曾經於2007年開始在當地掛牌上市，足見其具有相當的實力；
— 旗下44種產品當中31種已列入國家醫保藥品目錄，還有8種列入省級醫保藥品目錄。公司高管表示現正研製30多種新產品，計劃未來4年每年推出一款重點產品；
— 公司的心腦血管藥物業務之2007年、2008年及2009年國內市佔率分別是7.2%、7.3%及7.4%，居首。旗下「克林澳」及「安捷利」(心腦血管藥物，唯一經中國藥監局批准的含馬來酸桂哌齊特活性成分的藥物)及「川青」三者佔到2009年中國腦血管及周邊血管擴張治療市場的17.1%份額，打從2007年至今，「克林澳」及「安捷利」於中國醫院銷售的所有藥物之中排名連連第一，而「川青」是2009年中國最暢銷的川芎嗪注射藥物。此外，「曲奧」(中樞神經藥物)榮登2009年中國腦蛋白水解物市場銷售榜第二名，而於2008年及2009年公司推出的「澳苷」及「清通」(中樞神經藥物)當時快速佔到大量市場份額；
— 公司研發全新及仿製藥的實力非常雄厚，開發領先市場的藥物的往績非常優異，目前絕大部分的產品位居領先市場地位；
— 公司於2004年、2006年及2008年取得在中國的馬來酸桂哌齊特合成技術、結晶類型及改良生產方法分別為期20年的專利保護；
— 超過2,000家分銷商的龐大銷售網絡遍及全國31個省市及自治區裡頭接近10,000家醫院；
— 2007-2009年財年股東應佔盈利分別是1.79266億元人民幣、2.37059億元人民幣及3.26316億元人民幣，而截至2010年6月底為止上半年，由於旗下高毛利率的心腦血管藥物產品佔到總體業務的比例增加，總體毛利率73.2%，年增1.8%，當期盈利2.54849億元人民幣，年增1.13倍，預計截至2010年12月底為止全年盈利將不少於5億元人民幣，相較2009年的猛增53.23%；
— 集資金額的15%建設新生產設施、15%補充及拓寛現有產品組合、30%用作日後併購、10%用來加強分銷網絡、20%用以研發，餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 雖然港交所(00388)上市委員會拒絕總理溫家寶的兒子溫雲松創辦的私募基金－新天域基金於是次公售股份活動不久以前參股擔任基礎投資者，唯這能夠頓時引起公眾投資者對股份的高度關注，塞翁失馬，未嘗不是好事；
— 中國人壽集團(認購3,000萬美元股份)、中國人壽海外(認購2,000萬美元股份)、高瓴資本管理(認購4,500萬美元股份)、量子資產管理(認購4,000萬美元股份)、惠理(00806)(認購2,000萬美元股份)、阿里巴巴(01688)主席馬雲創立的雲峰基金(認購2,000萬美元股份)、建銀國際資產管理公司(認購1,500萬美元股份)等7名基礎投資者總計認購高達1.9億美元的股份，該等股份設有6個月禁售期；

利淡
— 為保基本民生(尤其抗通膨、食物安全、醫療保障、……等)，國內藥品價格長期受到政府嚴格控制；
— 預計截至2010年12月底為止全年盈利將不少於5億元人民幣(折合每股0.1元人民幣)，相當於招股區間預測市盈率介於33.23-39.4倍，顯然昂貴，就算2011財年預測市盈率大幅降至介於22.52-26.7倍或以下，作價仍舊算不上便宜；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：3.25→3.47→3.63
速動比率：3.01→3.17→3.44

長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：18.20%→18.14%→24.16%
總債項/資本運用：17.85%→17.31%→22.98%

股東權益回報率：34.16%→33.81%→35.96%
資本運用回報率：33.51%→32.26%→34.20%
總資產回報率：28.43%→27.50%→27.81%

經營利潤率：65.74%→54.98%→53.50%
稅前利潤率：64.42%→56.28%→53.75%
邊際利潤率：62.60%→46.48%→46.03%

存貨週轉率：12.48→12.95→16.50


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。