香港新股上市分析：長興國際(集團)控股有限公司(00238)

利好
— 股份具有龐大的中國內需概念；
— 根據Frost & Sullivan的資料，截至2009年12月31日為止財年，中高檔時尚休閑男裝及高檔男士商務正裝與商務休閑男裝市場總計佔到整個中國男裝市場的7.3%左右，佔比不少；
— 估計2009-2013年期間內地男性服裝市場銷售額之複合增長率達到18%，正在快速成長；
— 公司是國內頂尖的男士服飾企業及品牌營運商之一，旗下「迪萊(V.E.DELURE)」品牌(於2000年推出，意念源自法國，定位35-50歲富裕的成功男士，提供高檔商務正裝及商務休閑服飾及配飾)及「鐵獅丹頓(TESTANTIN)」品牌(於2005年推出，營造簡約的藝術氣息，定位25-40歲時尚的年輕男士，提供中高檔新生代的時尚男士休閑服飾及配飾)是內地著名的中高至高檔男士服飾品牌，也於南京、福州及廈門經營Cartier專門店；
— 根據Frost & Sullivan按照截至2008年及2009年12月31日為止兩個財年及截至2010年6月30日為止6個月的零售收益計算，「迪萊」雄據中國高檔男士商務正裝與商務休閑男裝三大品牌之一(2008-2009年市佔率3.8%，而截至2010年6月30日為止6個月市佔率增加到4.2%)，若以當期零售店數目計算，該品牌名列第二；
— 零售網絡已覆蓋中國多個省市，目前有大約270間分店，計劃待到今年底分店數目達到325間，明年底更增加到497間，近年致力增設高檔品牌「迪萊」的自營零售店；
— 截至2010年12月底為止財年預測純利將不少於1.5億元人民幣(折合每股預測盈利0.1584元人民幣)，相較2009年同期的1.04918億元人民幣，上升42.97%，相當於2010年招股區間預測市盈率介於20.56-24.89倍，而2011年招股區間預測市盈率介於15.84-19.18倍，比對同業利邦控股(00891)之2010年及2011年預測市盈率38.05倍及27.66倍，與中國利郎(01234)之2010年及2011年預測市盈率31.4倍及23.45倍，作價相較便宜；
— 集資金額的45%用到擴大及提升零售網絡、10%用來開發「迪萊」品牌及配飾的獨立系列、20%用以收購或以特許形或獲得更多品牌、7%用作市場推廣、5%提升系統硬件、5%聘請國際設計顧問公司、餘額撥作一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 有鑑於公司從事提供中高至高檔男士服飾的生意，業績每每容易受到經濟慢下來甚至不景氣的情況(如金融海嘯)影響；
— 西方已發展諸國積極推出量化寛鬆政策，市場充斥大量熱錢，導致各式各樣的原材料及農產品如鐵礦石、銅、大豆、糖、大蒜、玉米、小麥甚至棉花不斷漲價，推動生產物價指數持續走高；
— 行業競爭只怕愈來愈激烈，更為白熱化；
— 旗下長興廣東的稅務優惠將於今年年底屆滿；
— 旗下兩大品牌「迪萊(V.E.DELURE)」及「鐵獅丹頓(TESTANTIN)」的產品收益分別佔到截至12月31日為止的2007-2009財年及截至6月30日為止6個月的總收益的97.8%、92.4%、94.5%及95%，業務明顯過於依賴上述兩大品牌，存在很大的產品及經營風險；
— 國內中高至高檔品牌產品消費者的品味可以隨時而變，保證不了今日的名牌仍舊是他日的名牌；


財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)

流動比率：1.39→1.68→1.83
速動比率：1.04→1.12→1.17

長期債項/股東權益：0.07%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益：36.17%→57.08%→54.04%
總債項/資本運用：36.14%→56.05%→51.70%

股東權益回報率：78.57%→48.89%→60.32%
資本運用回報率：78.50%→48.00%→57.71%
總資產回報率：24.80%→20.97%→27.47%

經營利潤率：25.87%→23.55%→33.50%
稅前利潤率：25.09%→22.01%→32.02%
邊際利潤率：25.36%→17.77%→25.65%

存貨週轉率：4.13→3.77→3.11


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