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星期一, 1月 18, 2010

香港新股上市分析:南戈壁能源有限公司(01878)

利好
— 蒙古共和國南戈壁省的六成地層裡頭蘊藏不少優質煤炭,而且還沒有遭到大規模開採;
— 中國經濟的高速發展對能源需求異常殷切,而公司旗下主要煤礦資產-敖包特陶勒蓋(Ovoot Tolgoi)距離中蒙接壤邊境約莫40公里,是最為接近中國邊境的境外煤礦,具有地理優勢,加上採用露天方式開採該煤礦,去年第4季每噸煤的開採成本大約50元人民幣,低於國內同業的平均成本,而且大部份產出的煤炭的平均發熱量為每公斤6,054千卡,屬於大卡優質煤炭,跟中煤能源(01898)的煤炭發熱量接近,並且超過中國神華(01088)及兗州煤業(01171)的煤炭發熱量;
— 公司已然跟甘肅省及內蒙古自治區的發電廠及鋼鐵廠簽訂了合約,確保往後持續及穩定的營收;
— 內蒙古自治區的包頭是煉鋼重鎮,中央政府計劃發展甘肅省的嘉裕關及酒泉做為連接東西電網的發電中心,希望在2025年以前興建6座600兆瓦及10座1,000兆瓦的發電廠,估計屆時當地每年電煤需求量將要達到2,500萬至3,000萬噸;
— 預料產煤量將要從去年的100萬噸猛增到今年的400萬噸,2012年產煤量提升到800萬噸,2015年目標產量更加達到1,400萬噸;
— 隨著產量增加,去年每噸已售產品的直接現金成本從13.75美元大幅下降到今年的10美元左右;
— 日後建成煤運鐵路取代貨車運送以後,屆時每噸煤炭的運費可以大減8元人民幣到17元人民幣;
— 財務總監Terry Krepiakevich表示,公司的核心經營策略是探煤及採煤,購併並不是其主流經營策略,換言之,公司將要專注發展本業;
— 是次集資金額的35%用作擴充生產設備、25%用以興建區域性的煤運基建設施、20%用為評估工程及技術、15%用來開採,餘額撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
— 中國投資公司及淡馬錫分別出資5,000萬美元,當上基礎投資者,股份設有6個月禁售期,上述兩者是著名的長期投資機構,絕不輕易出售該等股份,利於穩定股價;

利淡
— 是次公售股份的招股區間上限價格為133.5港元,而公司的每股有形資產淨值僅有24.11港元。由於公司的股份已然於加拿大的創業板掛牌上市,是次在香港公售的股份只是第二上市,因此最終定價必須參考當地的市價。然而股價往往具有前瞻性,彼岸的股價已經上漲不少,估計價廉物美的情況不大可能出現;
— 根據蒙古共和國的官方數字,得悉現時整個蒙古國的煤儲藏量有500億至1,520億噸左右。而位於陝西與內蒙古伊金霍洛旗交界的神府東勝煤礦,是中國境內最大的煤礦及世界八大煤礦之一,其煤炭平均發熱量達到每公斤5,800大卡以上,估計煤儲藏量達到2,236億噸,已然大幅超過整個蒙古國的總儲藏量,事實上中國並不缺乏煤炭資源,無須捨近求遠;
— 兗州煤業的煤炭銷售量達到3,500萬噸,中國神華更加超過2.5億噸,預計公司的2009年煤炭銷售量僅只120萬噸,實力明顯大幅落後於中國三大煤炭股份-中國神華、中煤能源及兗州煤業,沒有優勢;
— 公司身處創業之初,2008年4月方才開採煤炭,還沒有取得盈利,也沒法估計何時扭轉乾坤,預期今年不會派發任何股息;
— 眾所周知,過往三十多年中國經濟高速成長,國內比起蒙古共和國的內部能源需求來得龐大,蒙古共和國的煤炭自是銷往他國,當中中國佔多。可是,去年初,中蒙兩國接壤邊境關卡開放時間的問題,煤運出現阻滯,導致公司減產。這實在沒法確保日後不再發生類似影響營收的事情;
— 公司採掘出來的煤炭主銷甘肅省及內蒙古自治區西部,有鑑於該等省區現時還沒建成完整及完善的煤運鐵路網絡接駁公司旗下礦區,相關的動力煤及焦炭價格比對秦皇島的成交價存在折讓;
— 由於公司已然跟甘肅省及內蒙古自治區的客戶簽訂了合約,儘管預計往後的煤炭價格將要上漲,然而沒法大幅受惠;
— 預期未來三年用於煤運鐵路基建、洗選煤設施等的資本開支高達5至8億美元,而是次公售股份的集資金額大約30.6億港元,顯然不足,日後的資金壓力依然龐大;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:3.13→2.29→3.22
Ø 速動比率:3.13→2.29→1.94
註:流動比率及速動比率相當充裕,意味公司的短期變現能力著實不俗!

Ø 長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用:-.--%→-.--%→-.--%
註:不適用。

Ø 股東權益回報率:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 資本運用回報率:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總資產回報率:-.--%→-.--%→-.--%
註:不適用。

Ø 經營利潤率:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 稅前利潤率:-.--%→-.--%→-.--%
Ø 邊際利潤率:-.--%→-.--%→-.--%
註:不適用。


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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