香港新股上市分析：美克國際控股有限公司(00953)

利好
— 2006年福建省著名商標認定委員會評選「美克」為「福建省著名商標」；
— 1,318家美克門店遍及全國22個省、自治區及直轄市及超過514個區、縣及縣級市等二、三線城市，銷售網絡廣闊，主力開拓的二、三線城市仍是藍海市場，當地競爭相對少；
— 計劃今年底以前增加482家美克門店到1,800家，並且於泉州惠安廠房興建新的服裝生產線，預計產能將從去年9月底為止的大約每年60萬件，大幅增加到2011年的大約580萬件；
— 跟其他已上市的國內同業截然不同，公司除了進入內銷市場之外，還有打從2001年已然涉足鞋履出口業務，產品已然遠銷德國、法國、荷蘭及瑞士等數十個國家及地區；
— 2006-2008三個財年的銷售收入分別是4,850萬元人民幣、1.392億元人民幣及2.292億元人民幣，分別佔集團於同期的收入總額約26.8%、42.4%及62.7%。截至2009年9月30日為止九個月，來自美克品牌產品的銷售收入高達2.742億元人民幣，更進一步佔到同期總收入的78.7%。此外，2008年公司的品牌運動服裝產品的銷售額達到8,880萬元人民幣，比對2006年的350萬元人民幣，複合年增長率猛增406.0%，而截至2009年9月30日為止九個月，相關銷售收入增加到9,230萬元人民幣，足見公司是一家快速成長的國內品牌運動服飾企業；
— 2006-2008年原材料佔到總成本的比例分別是52%、43.4%及50.7%，而2009年9月30日為止9個月降至36.6%；
— 截止2009年9月底為止9個月的毛利率從2008年同期的32.6%上升到33.5%；
— 2008年股東應佔溢利4,911.8萬元，預期2009年純利將不少於9,060萬元人民幣，折合招股區間市盈率介於11.7-13.9倍，相較上市同業的來得低，而且快速成長；
— 是次集資金額當中的30.4%用來擴充服裝產能、30.5%用以擴大及改善分銷網絡、23.8%用作宣傳活動，8%提升研發能力，餘額撥作營運資金，全數用到主營業務裡頭；
— 是次公售2.5億股新股(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手)，發售規模顯然細小，不能抹煞因為「貨源歸邊」而導致短期股價走高的可能性；

利淡
— 有鑑於首發規模細小，預期掛牌上市以後的股份流動性不高；
— 截至2009年9月底為止，公司鞋履及服裝的平均售價分別按年下跌8.9%及12.8%；
— 去年首9個月的應收帳款周轉日數為177日，相較2008年的66日急促增加接近3倍；
— 根據弗若斯特沙利文的資料，按照2008年的鞋履收益計算，公司在國內主要運動鞋履供應商之中僅僅排名第十，顯然落後於幾家上市同業；
— 儘管年齡介於16至25歲的目標客戶群是年輕具有活力的群體，然而他們也是消費能力稍遜的一群；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.41→1.40→1.55
Ø 速動比率：0.86→0.98→1.09
註：公司擁有足夠的短期變現能力。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→0.00%→8.54%
Ø 總債項/股東權益：59.04%→63.38%→67.84%
Ø 總債項/資本運用：54.24%→55.11%→54.41%
註：債務負擔尚可。

Ø 股東權益回報率：20.89%→31.56%→24.68%
Ø 資本運用回報率：19.19%→27.44%→19.80%
Ø 總資產回報率：10.84%→14.97%→11.66%
註：股東權益回報率(從高至低排列)：洪良國際(00946)－61.49%；匹克體育(01968) －48.57%；李寧(02331)－38.03%；361度(01361)－25.18%；美克國際(00953)－24.68%；中國動向(03818)－20.35%；安踏體育(02020)－19.97%；特步國際(01368)－19.27%。

Ø 經營利潤率：16.24%→19.20%→15.94%
Ø 稅前利潤率：16.24%→19.20%→15.94%
Ø 邊際利潤率：12.52%→14.39%→13.43%
註：邊際利潤率(從高至低排列)：中國動向(03818)－41.17%；洪良國際(00946)－19.14%；安踏體育(02020)－18.76%；匹克體育(01968)－18.41%；361度(01361)－18.34%；特步國際(01368)－17.72%；美克國際(00953)－13.43%；李寧(02331)－10.78%。

Ø 存貨週轉率：3.64→5.49→4.57


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。