香港新股上市分析：中國玉米油股份有限公司(01006)

利好
— 中央經濟工作會議最近結束，會後總結今後積極奉行擴大內需刺激經濟的政策；
— 根據中國農業部發出的資料，1997-2006年期間，內地植物油消費量總體複合年增長大約9.3%；
— 今年上半年內銷佔到總體銷售額已大幅增加到98.8%，旗下中高檔品牌「長壽花」及大眾化品牌「金銀花」已是國民知悉的內地食用玉米油品牌之二，相較市場同類產品的定價高出5%；
— 現時公司擁有7個分銷中心，銷售網絡覆蓋超過境內20個省市，未來3年更進一步擴大中國二線城市的銷售網，屆時二線城市的總體覆蓋率將要增加到80%以上；
— 豐益國際與中糧控股(00606)兩家大型同業已然調整旗下大豆油、菜籽油、……等油品的售價，增幅高達10%；
— 公司的2007年及2008年食用玉米油產量分別是65,500噸及76,600噸，大約佔到2007年中國食用玉米油總產量202,000噸(數據來自聯合國糧食及農業組織)的32.4%及2008年中國食用玉米油總產量250,000噸(數據來自中國糧油學會(油脂分會))的30.6%。根據中國糧油學會(油脂分會)的資料，按照2006-2008年期間產量(當中包括上述數據)計算，公司是中國最大食用玉米油製造商；
— 截至2008年12月31日為止之前3個財年及截至2009年6月30日為止的6個月，公司的非品牌油產品的散裝銷售額分別佔到總營業額的80.8%、76.2%、70.9%及73.8%，而品牌食用油銷售額分別佔到總營業額的5.9%、10.8%、14.3%及14.6%，足見旗下品牌食用油的份額趨升，其品牌業務正在壯大；
— 2009年預測盈利將不少於1.13億元人民幣，按年增加23.6%，相當於招股區間預測市盈率介於10.02-15.01倍，相對同業來得吸引；
— 今年上半年生產及銷售的玉米油達到6.8萬噸，相當於去年全年總額的九成左右；
— 目前年產能18.2萬噸，明年將要增建一條新生產線，提高2011年的年產能到28.2萬噸；
— 是次集資金額當中的46%用以設立新生產設施及購買新生產設備、15%用於市場推廣、大約28%用作擴展及加強於中國其他城市的推廣及分銷網絡，餘額撥作設計、研究及開發新產品及一般營運資金；
— 是次公售1.75億股股份(1.75億股／1,000股 = 17.5萬手)，由於發售規模細小，因此不能排除股份掛牌上市以後「貨源歸邊」，導致股價短期走高的情況；

利淡
— 有鑑於是次公售的股份數量不多，預期股份掛牌上市以後的流動性應該不高；
— 預期明年產能滿負載，產量飽和；
— 國家發改委價格司副司長周望軍表示，國內食用油的價格波動，市場總體是供大於求；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.56→4.06→2.77
Ø 速動比率：1.08→1.75→1.45
註：短期變現能力相當不俗！

Ø 長期債項/股東權益：55.75%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：128.85%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：82.73%→-.--%→-.--%
註：不必操心債務。

Ø 股東權益回報率：41.08%→37.20%→30.19%
Ø 資本運用回報率：26.38%→37.20%→30.19%
Ø 總資產回報率：14.43%→30.70%→26.62%
註：股東權益回報率不錯，唯美中不足的是其趨降之勢。

Ø 經營利潤率：9.86%→8.91%→9.78%
Ø 稅前利潤率：9.86%→8.91%→9.78%
Ø 邊際利潤率：6.45%→8.78%→9.78%
註：儘管低於雙位數字的邊際利潤率並不十分吸引，然而值得安慰的是其趨升。

Ø 存貨週轉率：10.30→8.65→17.41


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。