香港新股上市分析：中國森林控股有限公司(00930)

利好
— 截至2009年6月30日為止，公司擁有17.178萬公頃森林的林權，而根據中國林業與環境促進會的資料，按照擁有林權的覆蓋範圍計算，公司是國內三大民營自然再生林及人工森林營運商之一；
— 根據全國綠化委員會副主任、國家林業局局長賈治邦公布第七次全國森林資源清查結果，中國的人工林面積繼續保持世界首位，並提前兩年實現了國家主席胡錦濤在2007年APEC會議上對世界承諾的2010年全國森林覆蓋率達到20%的目標；
— 適量採伐與適度再生等森林管理工作極為符合世界環保大潮流；
— 國內最近公佈了林業產業振興規劃方案，育林基金徵費標準從20%降至10%，林業的總產值目標年增12%；
— 公司在四川省及雲南省擁有6個森林及再生森林，近水樓台先得月，股份具有四川省汶川大地震以後大規模重建的概念；
— 截至2009年6月底為止，公司擁有的林區裡頭95%以上的樹林可供即時採伐；
— 公司主力採伐與再生等森林管理工作，使之維持可持續發展，期間把採伐得來的原木銷售給中國建築、傢具、室內裝潢、木製品及紙張行業生產商圖利，預期國內相關的木材需求穩步上升，長期求過於供，其價格將要持續上漲；
— 今年採伐許可證容許公司的採伐上限達到69萬平方米，相較去年增加32.7%；
— 公司目前執行的採伐率1.5%明顯遠低過國家標準，預期五年之內可以提高到7-9%左右；
— 上市的國內同業之市盈率一般大概10倍，而是次招股區間2009及2010年預測市盈率(計算人工林資產公平價值變動減銷售成本)分別介於8.32-10.93倍及6.5-8.5倍，作價相對便宜；
— 是次集資金額當中的95.3%用來支付收購雲南省寧蒗縣森林及其他新森林資源的資金、2.9%用以改善管理及資訊系統，餘下的1.8%用於種植樹木增長情況預測及研發等事宜，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 招股書提到，2006至2008三個財年及截至2009年6月底為止的6個月，分別(不計算人工林資產公平價值變動減銷售成本)虧損1,074.36萬元人民幣、虧損1,475.17萬元人民幣、虧損1.43億元人民幣及虧損8,679.73萬元人民幣，而截至2009年12月底為止財年預測虧損將不少於1.48億元(不計算人工林資產公平價值變動減銷售成本的6.56億元人民幣)，意味過去連續4個財年全然負回報；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：9.86→10.01→0.46
Ø 速動比率：9.65→9.85→0.46
註：短期變現能力明顯惡化。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→-.--%
註：期間沒有債負。

Ø 股東權益回報率：55.99%→56.36%→79.11%
Ø 資本運用回報率：55.99%→56.36%→75.83%
Ø 總資產回報率：55.69%→56.27%→72.90%
註：股東權益回報率趨升，反映出公司能夠給予股東更上一層樓的效益。

Ø 經營利潤率：484.51%→488.86%→1,079.33%
Ø 稅前利潤率：484.51%→488.86%→1,079.33%
Ø 邊際利潤率：484.51%→488.86%→1,079.33%
註：幾項利潤率沒有多大的參考價值。

Ø 存貨週轉率：102.52→463.35→0.00


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