香港新股上市分析：澳優乳業股份有限公司(01717)

利好
— 中國乃是全球最快速成長的配方奶粉市場之一；
— 公司是中國市場裡頭領先的嬰幼兒配方奶粉公司之一；
— 公司於中國市場產銷高端價位及超高端價位嬰幼兒配方奶粉產品，產品全數從澳洲進口之優質奶粉生產而成，而澳洲乳品業一向以其優質奶源、創新的技術及產品、嚴格管控乳製品而揚名天下，適時內地去年爆出三鹿奶粉滲入三聚氰胺事件的負面影響，而澳優旗下產品正是國內消費者在在需要而具有信心購入的貨品，為之帶來龐大的商機及豐厚的利潤；
— 股份具備國內內需概念；
— 內地奉行一孩人口政策，父母大都樂於花錢購買優質食品及用品，用到子女身上；
— 銷售網絡覆蓋超過20個省，旗下所有產品以「澳優」這個品牌推銷，在國內已然具有若干的知名度；
— 2006、2007及2008財年盈利分別是1,185.3萬元人民幣、2,237.3萬元人民幣及7,052.9萬元人民幣，而截至09年12月底為止，營業額4.05億元人民幣，上升1.17倍，預測純利將不少於1.8億元人民幣，比對截至08年底為止全年純利按年將要猛增1.15倍，業務快速成長；
— 是次集資金額當中的30%用為投資或收購位於澳洲的上游奶粉業務，控制上游自主奶源，從而減低現時依賴少數供應商的風險，除此之外，大約30%用來擴充公司營銷網絡及加強公司品牌建立、市場推廣及宣傳計劃、約莫10%用以加強研究及開發能力、10%左右用到推出全新系列有機嬰幼兒營養產品、另外10%用作增設兩條生產線及於現有生產廠房毗鄰增設儲存倉庫之用，餘款撥作一般營運資金；

利淡
— 國內推行的一孩人口政策必然導致人口老化的問題，人口新增率勢必減緩，抑制嬰幼兒配方奶粉產品的市場需求；
— 內地乳品市場的入行門檻並不高，競爭異常激烈，相當白熱化；
— 是次公售的3億股股份，當中1億股是3名股東All Harmony International Limited、Brave Leader Limited及Silver Castle International Limited出售的舊股套現；
— 蒙牛(02319)2009年預測巿盈率也只有24倍，2010年預測巿盈率更加降至20倍左右，而同業American Dairy的2009年預測巿盈率約莫10倍，明年更加只有大約8倍，可是，澳優是次招股區間2009年預測市盈率居然介於17.70-25.07倍，可謂絕不便宜；
— 儘管公司今年跟澳洲乳品製造商Tatura簽訂了五年協議，可是將來仍然難以避免其可能如另一家供應商Murray Goulburn早前在內地推出自家品牌產品跟澳優相互競爭的事件重演，再者，過於依賴少數供應商的風險非常的大，存在隨時癱瘓業務之虞；
— 澳洲奶粉供應商提價可能大幅蠶食公司的邊際利潤；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.93→1.12→1.63
Ø 速動比率：0.76→0.77→0.97
註：短期變現能力稍為不足。

Ø 長期債項/股東權益：-.--%→-.--%→-.--%
Ø 總債項/股東權益：-.--%→-.--%→28.42%
Ø 總債項/資本運用：-.--%→-.--%→28.42%
註：債負輕盈。

Ø 股東權益回報率：-.--%→63.93%→66.82%
Ø 資本運用回報率：-.--%→63.93%→66.82%
Ø 總資產回報率：23.58%→19.18%→31.06%
註：足見公司能夠帶給股東不俗的回報。

Ø 經營利潤率：15.89%→14.87%→19.62%
Ø 稅前利潤率：15.89%→14.87%→19.62%
Ø 邊際利潤率：12.65%→11.99%→17.41%
註：雙位數字的邊際利潤率，蠻好！

Ø 存貨週轉率：10.99→6.47→5.07


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