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星期日, 9月 13, 2009

香港新股上市分析:中國冶金科工股份有限公司(01618)

利好
— 公司是直屬國資委旗下的大型央企,實力不容忽視;
— 公司是國內最大的冶金工程承包商,在2009年「世界500強」裡面排名第380位,而在2008年全球最大承包商之中位居第12位。此外,公司曾經參與鞍鋼、馬鋼、武鋼、本鋼、包鋼、攀鋼、太鋼及沙鋼等大多數國內大型鋼鐵聯合企業的規劃、設計及建設等工程,足見其在國內冶金工程行業的龍頭企業地位;
— 2008年底,中央政府為要拉動內部需求應對環球金融危機,同時須要保障中低收入階層的居住環境,啟動了住房保障投資計劃,未來三年之內新增200萬套廉租房、400萬套經濟適用房,並且完成100多萬戶林業、農墾和礦區的棚戶區改造工程,總投資預計達到9,000億元人民幣,預期這將要是旗下房地產業務的新增長動力;
— 未來幾年,多個重大的資源開發項目將要陸續投產,其中阿根廷希拉格蘭德鐵礦、巴布亞新畿內亞瑞木鎳紅土礦將於今年投產、巴基斯坦杜達鉛鋅礦明年投產、與江西銅業(00358)合資的阿富汗艾娜克銅礦將於2011年投產,預期為未來的業績帶來正面的幫助;
— 2009年預測全年盈利上升超過50%,估計2009-2011年期間年均升幅達到37%;
— 是次引入5位基礎投資者,分別是中國海外(00688)母公司中國海外集團旗下的中國海外金融投資(COFI)、建設銀行(00939)旗下建銀國際、中交建(01800)旗下投資公司(CREI)、中國銀行(03988)旗下中銀投資及中信泰富(00267),各別出資3.8755億元,認購合共19.38億元的股份,設有6個月禁售期;

利淡
— 是次公售股份的價格區間介於6.16-6.81元,相當於09年預測市盈率介於25.93-28.67倍,並不便宜,就算2010年預測市盈率下降到16倍,也不特別吸引,而且相較已然上市的類同企業-中鐵(00390)及中國鐵建(01186)的09年預測市盈率大約22及21倍來的高;
— 近年來,公司的負債趨增,負債總額從06年底的241億元人民幣猛增到今年6月底為止的731億元人民幣,公司在掛牌上市以後的資產負債率仍然高達80%以上,債負沉重;
— 現時公司仍然以冶金業務工程承包為主,去年相關收入佔到整體收入的八成,期間輔以資源開發、裝備製造及內地房地產,業務過於分散,不夠集中,彼此存有風馬牛不相及的感覺;
— 百年一遇的環球金融海嘯,加上國內鋼鐵產能過剩等因素,導致好些冶金工程減緩進度甚至於停頓,故而公司的冶金工程項目的新簽合同金額縮減,毛利率顯著下跌,必然影響到公司的盈利增長情況;
— 國務院暫停批准鋼鐵新建產能,必定影響到公司的冶金工程承包生意;
— 國內有色金屬今年庫存量大約1.9億噸,待到明年將增加到2.3億噸左右,或許出現供應過剩的情況,中央政府有可能推出調控措施,壓抑有色金屬的供應總量;
— 根據招股章程的資料,受到金融風暴的影響,鋼鐵業設備使用率處於低水平,鋼企因而大減資本開支,公司今年上半年新簽合同價值797.36億元,當中冶金工程承包打從08年佔比的68.5%銳減到44%;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:0.95→0.91→0.96
Ø 速動比率:0.79→0.74→0.75
註:短期變現能力明顯不足。

Ø 長期債項/股東權益:-289.51%→229.98%→929.39%
Ø 總債項/股東權益:-.--%→1,573.09%→2,851.99%
Ø 總債項/資本運用:151.22%→190.29%→169.35%
註:債負頗為沉重。

Ø 股東權益回報率:-109.46%→148.38%→158.89%
Ø 資本運用回報率:12.03%→17.95%→9.43%
Ø 總資產回報率:2.12%→2.74%→1.88%
註:或許是行業的特性,其總資產回報率過於偏低,意味公司需要運用龐大價值的資產,來換取微薄的回報。

Ø 經營利潤率:4.14%→5.28%→2.05%
Ø 稅前利潤率:4.21%→5.99%→2.55%
Ø 邊際利潤率:2.09%→3.08%→2.03%
註:跟國藥的情況差不多,低個位的邊際利潤率並不吸引。

Ø 存貨週轉率:7.82→5.99→5.55


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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