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星期二, 9月 22, 2009

香港新股上市分析:華潤水泥控股有限公司(01313)

利好
— 公司是國內第二大混凝土生產商;
— 旗下廠房及石灰石(製造水泥的主要原料)礦場靠近西江,通過河運形式配送原材料及產品,大省成本;再者,水泥廠通常只得分佈在客戶附近200公里範圍之內,然而西江連接兩廣多個城巿,水泥巿場範圍就此可以伸展到1,300公里以外,這是公司享有的地理優勢;
— 公司擁有的石灰石礦的碳酸鈣含量往往超過50%,相較同業平均的40-45%來的高,具有顯著的水泥生產效益;
— 估計通過自家的船隊運送、更多採用中國北方的煤炭、提昇技術,減少耗能等措施,未來3年每噸水泥的純利可以提高7-15元人民幣(即比對08年每噸水泥的純利的16-35%);
— 水泥、熟料及混凝土的年產能分別從目前的2,250萬噸、1,570萬噸及1,230萬立方米,大幅增加到明年首季的3,000萬噸、2,190萬噸及1,590萬立方米;
— 08年純利率13.2%,遠超過整體水泥行業平均的5.5%;
— 06至08年度純利分別是8,195.4萬元人民幣、3.6億元人民幣和7.61億元人民幣,儘管09年上半年純利按年跌31.1%至3.66億元人民幣,但是預期今年全年純利將不少於10億元人民幣,快速成長;
— 為要強化與東盟聯繫,廣西省政府計劃2009-2012年期間投資4.6萬億元人民幣的基建設施,合共30,386個項目,資本相當於過去4年總金額的4倍,勢必拉動當地水泥需求;儘管08年廣東省水泥巿場負增長,唯今年上半年水泥需求已然觸底回升14%。綜觀巿場,預期兩廣下半年的水泥需求增加28%,明年更加上升到32%;
— 國家發改委和工信部有意通過產業指導意見,希望在2010-2012年的3年裡頭淘汰中國境內少於6億噸年產能的小立窯水泥,造就大型水泥製造商得到更多的機會,佔到更大份額的市盈率,茁壯成長;

利淡
— 公司跟安徽海螺(00914)及台泥國際(01136)在華南一帶三足鼎立,競爭異常劇烈;
— 華東及華南的水泥產能過剩,水泥價格持續受壓,今年上半年盈利按年倒退31.1%;
— 09年12月底預測每股盈利(攤薄效應)不少於0.1558元,預測市盈率介於20.54-25.03倍,相較安徽海螺(00914)約莫20倍,中國建材(03323)大約16倍,山水水泥(00691)10倍左右的市盈率,是次公售股份的價格顯然相當昂貴;就算2010年預測市盈率下降,介於13.8-16.8倍,仍然不見得十分便宜;
— 截至2009年6月底為止,公司應付未付的生產線款項達到73.85億元;
— 截至06年底、07年底、08年底及今年6月底為止,公司的淨流動負債分別是12億元人民幣、22億元人民幣、26億元人民幣及19.5億元人民幣;
— 預計今明兩年不攤派股息;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:0.55→0.44→0.42
Ø 速動比率:0.43→0.35→0.34
註:短期變現能力極為不足。

Ø 長期債項/股東權益:51.00%→30.37%→38.63%
Ø 總債項/股東權益:136.20%→74.36%→103.00%
Ø 總債項/資本運用:86.92%→55.27%→73.02%
註:債負並不輕盈。

Ø 股東權益回報率:3.87%→13.37%→17.43%
Ø 資本運用回報率:2.47%→9.93%→12.35%
Ø 總資產回報率:1.36%→4.73%→7.12%
註:幾項回報率有所提升,當然感到欣慰。

Ø 經營利潤率:3.74%→9.71%→14.23%
Ø 稅前利潤率:3.74%→9.74%→14.23%
Ø 邊際利潤率:3.52%→9.01%→13.16%
註:邊際利潤率趨升且大幅增加,不錯!

Ø 存貨週轉率:6.97→11.04→15.22


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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