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星期一, 7月 20, 2009

香港新股上市分析:北京金隅股份有限公司(02009)

利好
— 母公司北京金隅集團的前身是於1955年成立的北京市建築材料工業局;
— 公司是北京唯一一家可以進行水泥業務整合的企業,而目前北京及天津地區政府不再新批出水泥業務項目,這樣絕對有利公司的發展;
— 去年,公司佔到北京市場份額的40%,若是計算高標號水泥的供應量更加達到當地總體市場的70%,公司也是北京第二大商用混凝土供應商,顯而易見,公司是當地水泥市場的領頭羊;
— 公司是北京最大的保障性住房(包括經濟適用房及兩限房[限制售價及銷售面積])開發商,符合國家發展政策因而得到政府優惠待遇,而且開發保障性住房的資金回籠特別快;
— 聽聞九成以上用來建造北京奧運場館的水泥來自於金隅,因此可以推斷公司生產的水泥質素應該不錯;
— 有別於類同公司如水泥設備供應商中材股份(01893)及主力生產水泥的中國建材(03323),金隅是一家把(1)水泥、(2)新型建材、(3)物業投資與管理及(4)房地產開發集於一身的巨型企業,四大業務互相協同,稱得上「國內房地產一條龍」,現時香港金融市場裡頭根本找不到具備這麼樣特色的股份;
— 相比同業遠洋地產(03377)09年預測市盈率二十多倍、安徽海螺(00914)的19.1倍及中材股份的21.1倍,是次招股價格區間市盈率介於11.3-13.9倍,便宜多;
— 例如北京市政府計劃往後每年最少開通一條地鐵線、河北城市化建設、天津市將要強力建設渤海新區、……等,預期環渤海地區的快速發展必然形成對水泥的龐大需求;
— 公司今年水泥年產能1,500萬噸,明年底水泥年產能倍增到3,000萬噸;
— 存在母公司日後整合個別資產以後注入上市公司的可能性;
— 今年以來,北京二手房地產市場的量價齊漲,6月下旬成交平均價達到每平方米一萬元人民幣以上。日前出現數千名北京市民爭相排隊購房,每人還要預付2萬元人民幣訂金的蜂擁而上場面,根據內地《第一財經日報》報道,有不少北京市房地產發展商更加「捂盤惜售」;
— 適逢百年一遇的金融海嘯,各國政府包括但不限於中國大力推出超寬鬆貨幣政策,造成當下環球利率極低的情況,大量的貨幣充斥,推波助瀾股、房價格猛增,公司雙重受惠;
— 中國銀行(03988)旗下的中銀集團、中國人壽集團、中投、「糖王」郭鶴年以及OZ Management等做為五大機構投資者,設有半年禁售期;
— 傳聞除了中國投資公司之外,還有挪威、新加坡、澳洲、阿聯酋、科威特、……等國家主權基金也是座上客;
— 中國平安保險(02318)、中國財險(02328)及中國太平洋保險分別有意認購價值8,000萬美元、5,000萬美元及5,000萬美元的金隅股份;
— 市傳新鴻基地產(00016)非執行董事郭炳湘、新世界發展(00017)主席鄭裕彤、迪生創建(00113)主席潘迪生、……等也有意認購;
— 盛傳客戶於兩、三小時之內已然耗盡大部分本港證券商預備的孖展認購額度;
— 由於僧多粥少,是次公售的股份數量不足以滿足龐大的需求,預料大多數的中小型基金屆時拿不夠甚至於拿不到股份,她們必得於二級市場購入股份,這一來有利股份初期的股價表現;

利淡
— 2008年北京奧運過去,當地相關的大型基建工程必得減少;
— 中國水泥協會市場部負責人表示,目前國內水泥行業總體產能大約18億噸,可是眼下市場需求量只有約莫14億至15億噸,加上中央政府推出四萬億元人民幣振興經濟計劃,導致今年新開工建造水泥生產線多達208條,形成新的產能1.5億噸,顯然導致產能嚴重過剩4.5至5.5億噸;
— 07財年的存貨增加及今財年首季給予水泥及建材客戶相較彈性的付款安排,分別導致經營現金淨流出11.9億元人民幣及經營現金淨流出2.6億元人民幣;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:0.77→0.73→0.83
Ø 速動比率:0.50→0.39→0.35
註:短期變現能力頗為薄弱。

Ø 長期債項/股東權益:26.18%→24.52%→25.53%
Ø 總債項/股東權益:111.57%→135.42%→95.78%
Ø 總債項/資本運用:63.03%→72.94%→58.02%
註:債務負擔並不輕盈。

Ø 股東權益回報率:13.16%→18.02%→18.01%
Ø 資本運用回報率:7.43%→9.71%→10.91%
Ø 總資產回報率:2.87%→2.98%→5.20%
註:回報率尚且平穩。

Ø 經營利潤率:13.36%→10.63%→22.54%
Ø 稅前利潤率:13.48%→10.63%→22.31%
Ø 邊際利潤率:7.47%→7.96%→15.45%
註:幾項利潤率不俗!

Ø 存貨週轉率:2.31→1.60→1.35


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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1 Comments:

Blogger 月門 said...

謝謝你的分析.
補充一下, 每年有一半盈利為 "投資物業公平值凈收益".

2:47 下午  

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