香港新股上市分析：琥珀能源有限公司(00090)

利好
— 大股東是國內民企萬向集團董事長、民生人壽副董事長兼浙商銀行監事會主席魯偉鼎，08年魯氏家族財富超過185億人民幣，「胡潤百富榜」排名14；
— 公司是外資在浙江省投資的燃氣發電企業，符合中央政府當下積極推動的可持續發展之國家政策，因而獲得地方政府的政府補貼做為獎勵；
— 中央政府即將推出《新能源發展規劃》，預料這對公司的業務有利；
— 公司旗下電廠使用天然氣發電，跟傳統燃煤電廠比較，僅產生少量氧化氮，幾乎不排放任何微粒及二氧化硫，而排放的二氧化碳也相較燃煤電廠的少約大50%，因此，琥珀可以歸屬於環保潔淨能源公司，正是現時市場參與者熱烈追逐的投資主題之一；
— 由於傳統燃煤電廠先天特性的局限，不能夠按照當時電力需求的高低調配發電量，也存有必須日以繼夜發電的缺憾。然而，天然氣電廠可以在短時間之內啟動及增加發電量，能夠有效調度發電量，針對電力需求量的高峰時段，能夠緊抓機遇從而提升電力銷售；
— 公司旗下電廠是聯合循環燃氣輪機發電廠，依靠燃燒天然氣推動燃氣輪機發電，燃氣過程同時產生的餘熱能夠用來加熱鍋爐，產生蒸汽推動蒸汽輪機，進而推動另一組發電機輸出更多電量，其熱效率相較傳統燃煤電廠平均高出約莫8%至10%；
— 預期09財年利潤將不少於6,200萬元人民幣，招股價格區間預測市盈率介於7.2至9.5倍，比對類同公司保利協鑫(03800)今年預測市盈率十多倍，是次定價尚且吸引；
— 是次公售股份得到的資金當中大約59.3%用來發展第一期新燃氣熱電廠－浙江安吉電廠，31.5%用以支付今年5月收購德能電廠47%少數股東權益之餘下代價，餘額撥付一般營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡
— 去年公司的淨利潤率僅僅7.89%，著實偏低；
— 由於四川省汶川發生大地震及北京舉辦奧運會，天然氣優先留給受到影響的地區，所以去年4至9月期間售電量同比下降約61.3%，導致營業額從07財年的6.45億元人民幣急降至去年的4.24億元人民幣，足見其業績極為受到其單一天然氣供應商的影響；
— 06、07及08財年純利分別是631萬元人民幣、5,844.5萬元人民幣及3,344.5萬元人民幣，相當波動；
— 主要客戶僅有兩個，再者，其經營年期有限；
— 過去3年，公司的流動負債淨額分別是1.67億元人民幣、1.18億元人民幣及1.2億元人民幣，而截至08財年底為止計息借貸5.19億元，當中09年到期的款額已然達到2.19億元人民幣，可是，截至今年4月底為止，公司手頭現金僅只1.28億元人民幣，資金偏緊；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：0.54→0.64→0.66
Ø 速動比率：0.54→0.63→0.65
註：公司的短期變現能力持續不足。

Ø 長期債項/股東權益：219.11%→126.96%→82.99%
Ø 總債項/股東權益：321.95%→187.19%→143.56%
Ø 總債項/資本運用：80.78%→65.16%→66.40%
註：負債水平偏高。

Ø 股東權益回報率：2.97%→20.61%→9.25%
Ø 資本運用回報率：0.75%→7.18%→4.28%
Ø 總資產回報率：0.52%→5.10%→2.96%
註：回報率偏低，而且存有不穩定的問題。

Ø 經營利潤率：3.16%→13.37%→9.10%
Ø 稅前利潤率：3.16%→13.37%→9.10%
Ø 邊際利潤率：1.52%→9.06%→7.89%
註：單位數字的邊際利潤率顯然不吸引。

Ø 存貨週轉率：607.88→198.40→125.21


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。