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星期二, 6月 23, 2009

香港新股上市分析:中國秦發集團有限公司(00866)

利好
— 中國是世界最大的煤炭消費國,尤其富庶的沿海地區的煤炭需求極為龐大,全國需求增速也日益大增,有利從事包括煤炭購銷、選煤、儲存、配煤、航運及運輸等煤炭經營業務的營運商,當中包括公司在內;
— 中央政府因應金融海嘯,致力推動十大行業振興規劃,其中鋼鐵、船舶及物流等三大行業可以直接或間接拉動公司的業務發展;
— 公司於2007財年的煤炭貿易量超過800萬噸,佔到內地十大民營煤炭企業總貿易量的20%以上;
— 是次公售股份價格區間相當於08年市盈率大約5.41至6.81倍,合理;
— 鐵礦石供應商及終端用戶與煤炭業務正好重疊,因時制宜,去年底公司開始經營鐵礦石貿易,目前經營的鐵礦石貿易效益不錯;
— 公司與秦皇島港共同在珠海的高欄港區建設一個大型公用乾散貨煤碼頭,希望發展當地成為華南煤炭中轉樞紐、配煤中心及煤炭儲存基地,當地政府已經批准是項建設;
— 是次集資金額的64%用於中國珠海港高欄港區建設一個大型公用乾散貨煤碼頭、26%用來興建第三座煤炭轉運站,餘額撥付一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;

利淡
— 公司並不從事煤礦開採,並未擁有任何煤礦資源,不屬於正在熱炒的資源類別股份;
— 06至08財年純利分別是5,180.2萬元人民幣、2.07億元人民幣及3.31億元人民幣,趨升,可是大家必須留意08財年純利的3.31億元人民幣當中接近1億元來自一次性的股權出售,因此,該年的利潤增長率只有一成多,增速明顯緩慢下來;
— 招股章程當中沒有刊出09財年的盈利預測;
— 去年底公司持有現金僅只2億元,然而公司的借貸竟然高達9億元;
— 預期09至10財年的資本開支高達10億元,資本壓力不容忽視;
— 我國煤炭資源及生產地區大都位於全國的西北部,而主要終端用戶所在地往往跟煤炭資源及生產地區存在若干地區差距及運輸瓶頸,窒礙公司業務的發展;
— 參考秦皇島基準現貨煤(5,500大卡)價格,從2006年1月的大約每噸408元人民幣大增到2008年7月的大約1,045元,隨後急降至2008年12月的每噸580元人民幣左右,煤價的猛增速跌對煤炭貿易中間商構成很大的存貨風險;
— 根據公司高管透露,由於今年首季煤價大跌之時迅速清空庫存,因此避免了巨額損失。換言之,其業務風險極高!公司承擔極大的風險,卻只換來微少的利潤。況且,業務成敗又取決於公司高管的眼光,利潤與風險平衡嗎?
— 公司高管明言現時做不到任何煤價的對沖措施;
— 受到金融海嘯的影響,今年首4月煤炭總銷量及平均售價按年分別下跌79%及16%,業績輕微虧損,儘管5月過後公司的煤炭貿易量反彈,可是仍然低於去年的平均數值,再者,每年6至8月是傳統煤炭需求淡季,待到9至10月的冬煤儲備期,需求方始反彈,試問只有4個月的時間追趕業績,今年的成績可以好到哪裡去?


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:1.22→1.25→1.05
Ø 速動比率:0.86→0.85→0.98
註:公同的短期變現能力略為不足。

Ø 長期債項/股東權益:0.00%→43.98%→35.60%
Ø 總債項/股東權益:121.51%→150.08%→159.04%
Ø 總債項/資本運用:121.09%→104.24%→117.29%
註:債務負擔不輕。

Ø 股東權益回報率:12.84%→32.63%→44.99%
Ø 資本運用回報率:12.80%→22.66%→33.18%
Ø 總資產回報率:4.32%→10.85%→15.86%
註:股東權益回報率比較高可能跟貿易仲介行業的特性有莫大的關係。

Ø 經營利潤率:2.34%→6.78%→7.11%
Ø 稅前利潤率:2.34%→6.78%→9.43%
Ø 邊際利潤率:1.82%→5.66%→7.89%
註:個位的利潤率著實不很吸引。

Ø 存貨週轉率:9.94→9.06→53.95


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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