香港新股上市分析：中國金屬再生資源(控股)有限公司(00773)

利好
— 根據中國廢鋼鐵應用協會進行的調查顯示，截至2008年12月31日為止財年，公司的營收大約65億港元，是中國最大的再生金屬資源公司；
— 公司現時的國內市佔率少於5%，已然稱得上是中國最大的再生金屬資源公司，意味國內廢金屬回收加工事業的市場異常龐大，絕對是一片空間廣闊的藍海市場；
— 公司從國內外的供應商那兒回收廢鋼、廢銅及其他廢金屬，把各式各樣的廢金屬分離，篩選出符合各別客戶需要的廢金屬產品，此等產品交付國內的金屬製造商用來生產新粗鋼及其他有色金屬材料，這些材料用以生產建築材料、重型設備、汽車、飛機、船舶及家用電器等終端產品，因此，公司具有資源類別股份的特質；
— 煉鋼分為高爐及電弧爐兩種工藝。高爐工藝主要利用鐵礦石做為生產的原材料，耗用大量焦炭，同時利用廢鋼熔化的金屬提高生產過程的效率，而電弧爐工藝能夠充分利用廢金屬做為生產新粗鋼的主要原材料，無論前者還是後者，在在需要廢鋼，最難得的是後者能夠節能60%、節水40%及減少排放大約97%的廢物，完全符合國家現時強烈鼓勵的節能、減排及促進持續發展的國家政策，公司也具備環保可持續發展的概念；
— 現時位於蘇、粵及香港的回收加工設備之設計年總產能約莫160萬公噸。而在蘇、浙及津興建的新回收加工設施，預計於2009年第三季末以前完工，屆時公司的設計年產能將要猛增到310萬公噸；
— 中國的鋼材消耗量於2003年至2007年期間以13.9%的複合年增長率大幅增長；
— 06至08財年利潤分別是0.47億元、1.38億元及2.94億元，預期09年首6個月的盈利不少於6,800萬元(已扣除全年為1.16億元的優先票據利息開支及大約2,000萬元的上市費用)，根據保薦人瑞銀預測明年新生產設備全面運作而整體產能達到310萬噸以後，純利更加達到8.3億元；
— 傳聞西京投資(Atlantis Investment)通過國際配售部分認購價值3.5億元的股份，已經佔到國際配售部分的兩成半；

利淡
— 06、07及08財年的毛利率分別是10.9%、12.4%及7.6%，特別關注08財年的數據之急跌情況；
— 儘管公司的09財年預測市盈率介於9.6至12.5倍，遠低於同業公司澳洲Sims Metal Management的09財年預測市盈率46倍與10財年的20倍及美國Commercial Metals的09財年預測市盈率68倍與10財年的12.7倍，仍然不至於便宜；
— 公司的應付帳只有12天，可是其應收帳卻長達50天；
— 必得注意是次集資金額當中的61%用來贖回所有優先票據之未償還本金及相關的認股權證；
— 現時公司的資產負債比率達到100%，儘管公售股份以後負債為零，可是，公司高管言明未來的負債水平將控制在100%的範圍之內，言外之意公司將來有可能大規模舉債；


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率：1.29→2.23→1.53
Ø 速動比率：1.11→2.00→1.31
註：短期變現能力良好！

Ø 長期債項/股東權益：19.96%→232.36%→1.31%
Ø 總債項/股東權益：161.31%→292.34%→100.57%
Ø 總債項/資本運用：69.97%→84.65%→92.11%
註：債務數據並不理想，總債項對股東權益比率尤其甚者。

Ø 股東權益回報率：46.52%→49.44%→35.41%
Ø 資本運用回報率：20.18%→14.31%→32.43%
Ø 總資產回報率：7.99%→8.69%→14.01%
註：總資產回報率存在趨升的勢頭，股東權益及資本運用回報率也不錯。

Ø 經營利潤率：8.82%→9.44%→5.03%
Ø 稅前利潤率：9.19%→9.63%→5.07%
Ø 邊際利潤率：4.28%→7.09%→4.51%
註：邊際利潤率比較低，不很吸引。

Ø 存貨週轉率：16.73→13.42→25.34


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