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星期六, 6月 06, 2009

香港新股上市分析:旭光資源有限公司(00067)

利好
— 各國政府為要拯救自身瀕臨崩潰的經濟體系,正在猛然推行極度超寬鬆的貨幣政策,然而,無限的貨幣供應追逐有限的天然資源,引起的通貨膨脹局面極其可能在數年以後出現,而公司開採、加工及製造天然芒硝產品,屬於天然資源類別股份,屆時可能受惠;
— 根據公司高管指出,公司擁有五十多年的生產芒硝經驗;
— 公司生產的普通芒硝主要用作洗滌粉的惰性填料,而特種芒硝用為紡織及玻璃行業的助劑,至於其生產的藥用芒硝通常用來製造輕瀉藥、消炎劑、排毒及減肥產品等中西醫藥。毋庸否定,股份具備中國內需概念;
— 去年公司生產的普通、藥用及特種芒硝的毛利率分別是28.2%、70.7%及77.8%,一般而言,特種及藥用芒硝的利潤比較高,公司正是主力生產及銷售這兩種芒硝產品,營業額佔比接近九成;
— 截至08年12月底為止三個財年的毛利率分別是45.1%、59.3%及69.9%,趨升;
— 市場研究顧問Behre Dolbear提供的資料顯示,截至2008年12月31日為止,公司擁有最大產能的芒硝生產線,分別佔到國內及全球芒硝市場份額的23.2%及11.3%,是全球第二大產能的芒硝生產商;
— 公司的總合併開採及生產年產能為160萬噸,僅次於行業首位的南風化工的165萬噸,現時已經定下計劃分別於2009年底以前在牧馬礦區完成興建年產能20萬噸的藥用芒硝生產設備及於2010年第三季設置年產能100萬噸的普通及特種芒硝開採及生產設備,預期公司將是全球最大產能的芒硝生產商;
— 日用消費用品公司寶潔(P&G)是其主要客戶之一,佔到大約20%的營業額;
— 即使普通芒硝可能出現供過於求的情況,然而特種及藥用芒硝等高端產品依然供不應求;
— 公司旗下大洪山礦區生產線是中國境內唯一取得生產藥用芒硝GMP認證及藥品生產許可證的生產設施,是中國唯一獲批准及認證的藥用芒硝生產商;
— 根據開採及地質顧問JT Boyd的資料,公司的儲量品位高於國內同業的平均水平;
— 最近,一家名不經傳的四川民企-騰中重工計劃動用數億美元來購併美國通用汽車旗下著名品牌-悍馬(Hummer)的消息甚囂塵上,原來騰中重工與旭光資源有一位相同的股東-李炎,又名索郎多吉;

利淡
— 最近,恒生指數已然從低處大幅反彈八千點,卻不能抹煞隨時調整的可能性;
— 儘管芒硝也是天然資源,可是,其並不具備如黃金、白銀等貴金屬的升值潛力;
— 是次集資金額當中的65%用來償還銀行的部分借款,而且,是次公售的5.77億股股份當中1.73億股股份更是原有股東Nice Ace、AAA Ming、Mandra Mirabilite、Mandra Esop及認股權證持有人的舊股;
— 必須注意到公司08財年高達41.8%的負債比率,而購併及資本開支總共花上大約9億元人民幣,導致整體現金淨流出7,000萬元,08財年底持有現金僅只80萬元;
— 08年招股市盈率介於16.94至21.92倍,絕不便宜;
— 是次招股價格區間的09財年預測市盈率介於5.8至8.7倍,實在太闊,顯然其上市經辦人也沒有足夠的信心;
— 去年盈利猛增4倍至4.4億元,可是預測今年的盈利不少於5億元,按年上升僅僅一成多,顯著放緩;
— 公司高管已經表明待在10財年12月底為止的年度以後方才攤派股息,意味未來兩年之內股東得不到任何股息;


財務比率(12/2006→12/2007→12/2008)

Ø 流動比率:0.96→1.06→0.46
Ø 速動比率:0.93→1.04→0.45
註:公司的短期變現能力顯然變壞。

Ø 長期債項/股東權益:0.00%→209.67%→53.94%
Ø 總債項/股東權益:87.26%→213.86%→86.92%
Ø 總債項/資本運用:73.60%→67.05%→54.64%
註:儘管債務數據有所下降,可是其債務負擔依然偏高。

Ø 股東權益回報率:45.79%→26.23%→54.72%
Ø 資本運用回報率:38.62%→8.22%→34.40%
Ø 總資產回報率:15.51%→6.01%→22.57%
註:其股東權益回報率確實令人鼓舞。

Ø 經營利潤率:24.84%→30.93%→53.81%
Ø 稅前利潤率:24.84%→30.93%→53.81%
Ø 邊際利潤率:21.50%→21.25%→37.68%
註:利潤率相當吸引。

Ø 存貨週轉率:37.88→46.86→137.89


附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。

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