香港新股上市分析：銀基集團控股有限公司(00886)

利好
— 銀基主要從事煙酒如五糧液酒系列(一款暢銷的傳統高檔中國白酒)、添寶威士忌及紅塔山品牌香煙等產品在中國及國際市場上的經銷活動，股份具備濃厚的國內內需概念，而且五糧液酒的銷量跟實體經濟狀況的關聯程度不高；
— 公司主席跟在深圳A股市場掛牌上市的五糧液集團合作已經超過20年，而現行五糧液酒系列的分銷權直到2020年為止；
— 公司打從1997年成立之時獲得在東南亞市場經銷五糧液系列酒首個經銷權協議；
— 2006至2007年期間，公司獲得添寶在整個中國免稅市場的獨家經銷權(不包括北京和上海機場的特許權)，的確可以減少過度依賴五糧液集團做為單一最大供應商的影響，同時更進一步將現有產品範圍擴展到國際酒類品牌，況且在中國境內經銷添寶是能夠充分有效利用在中國境內現有的經銷網絡；
— 最近，五糧液集團成功研製一種嶄新的「醬香型」中國白酒－五糧液「醬」酒系列。本年2月，公司取得五糧液「醬」酒系列在中國完稅市場的總經銷權，並且打算於2009年第二季開始推廣這種新產品，增加盈利途徑；
— 公司分銷五糧液集團每年生產的1萬-1.5萬噸五糧液當中的1,300-1,500噸，佔到總量的10%左右。五糧液集團確認，自從2000年以來，公司是五糧液集團最大的分銷商；
— 公司主席表示，五糧液集團不可以獨自調高供貨價，價錢必須雙方共同協商，但是，公司可以自由調整五糧液產品的分銷售價，價格空間頗佳；
— 公司於2007財年取得的毛利相較2006財年的增加1.32倍，2008財年的又比對2007財年的增長1.36倍，而2008年9月底為止6個月的數字按年更加猛增1.53倍；
— 招股文件顯示，截至3月31日為止的2006-2008三個財年，公司的盈利分別是3,199.6萬元人民幣、1.1億元人民幣及3.89億元人民幣，上升趨勢顯而易見；
— 市場初步估測其2009及2010財年純利分別是3.95億元及5.46億元，年度增長分別是7.6%及48.7%，即2010財年預測市盈率介於5.04-7.56倍左右，具有吸引力；
— 由於分銷煙酒行業的特性，公司因而擁有強勁的現金流；
— 是次公售3億股新股(3億股／1,000股 = 30萬手)，集資最多10.35億元，正值當今低迷的經濟大氣候之中，這樣子的發售規模已然不俗，預期股份掛牌上市以後的流動性也不會太過低落；
— 是次集資金額全然用來擴展／強化內地的經銷網絡、用作擴充團隊、策動市場推廣及促銷活動、用以開發／購併／購置／提升國內的現有機器和設備、提升五糧液系列酒或其他產品的存貨水平及撥付一般營運資金；
— 市場傳言東亞銀行(00023)主席李國寶有意通過國際配售途徑購股；

利淡
— 由於公司去年訂購的五糧液52度出現嚴重延誤運送的情況，因此截至今年1月底可供銷售的五糧液52度存貨量比對去年9月底大幅減少90%，導致公司去年第四季財務表現同比大幅倒退，預計截至今年3月底的財政年度下半年相較同一財年上半年及2008財年同期盈利將要減少超過70%，這一來充分體認到收入過度依賴分銷五糧液產品(收入的93%)，可是期間沒有得到獨家分銷權的高風險特性；
— 根據招股文件刊載的資料，預計截至2009年3月底為止全年純利將不少於4億元，而截止2008年3月底為止全年純利4億元，但是，截至2008年9月底為止6個月純利3.28億元，相較2007年同期的1.02億元，上升2.2倍。換言之，2008年10月至2009年3月底為止6個月的純利只有數千萬元到1億多元左右，下半年的經營績效顯然滑落；
— 若果參照預期2009財年盈利將不少於4億元，折合每股盈利不少於0.33元，市盈率介於6.97-10.45倍，身處現今低迷的市況之中，是次定價明顯不夠便宜；


財務比率(03/2006→03/2007→03/2008)

Ø 流動比率：1.20→1.37→2.67
Ø 速動比率：0.43→0.74→2.08
註：短期變現能力的確顯著改善。

Ø 長期債項/股東權益：21.07%→10.89%→0.00%
Ø 總債項/股東權益：25.53%→43.07%→6.82%
Ø 總債項/資本運用：21.08%→38.84%→6.82%
註：債務數據也在優化。

Ø 股東權益回報率：55.12%→110.51%→78.74%
Ø 資本運用回報率：45.53%→99.66%→78.74%
Ø 總資產回報率：12.22%→34.29%→49.95%
註：幾項回報率相當不俗。

Ø 經營利潤率：6.86%→14.46%→32.35%
Ø 稅前利潤率：6.86%→14.46%→32.35%
Ø 邊際利潤率：5.56%→11.32%→26.92%
註：其邊際利潤率的趨勢足以讓投資者振奮。

Ø 存貨週轉率：3.90→7.34→8.63


附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。