香港新股上市分析：亞洲木薯資源控股有限公司(00841)

利好

— 公司主席朱銘泉是現任山東政協常委身兼山東政協港澳區召集人；

— 公司從事貿易業務二十多年，可謂歷史悠久。更上一層樓，打從2001年在泰國開始木薯採購業務，設立倉庫貯存乾木薯片，並且組織船務及交付物流，主要以「雅禾」品牌向中國客戶供應產品，並且跟東南亞超過200名木薯種植商、加工商及貿易商維持友好業務關係；

— 公司連續9年穩佔泰國最大乾木薯出口商首位，而位列次、季席的公司之市場份額合計也及不上公司的，目前，「雅禾」品牌產品的市場佔有率大約26%，雄據一方；

— 06年及07年純利分別是1,530萬元及3,410萬元，截至08年3月底為止的年度純利1.02億元，按年增長2倍；

— 早先，中、泰兩國之間簽訂自由貿易區協議，區內木薯貿易享有免關稅優惠；

— 2007年，歐洲一度極需木薯，促使價格從當時每噸110美元左右猛增至2008年8月的每噸190美元，現時，歐洲已經做到自給自足，不再需要從泰國進口木薯，其價格已然回跌到往日的平穩水平，對從事木薯貿易者有利；

— 由於木薯可以用來生產可再生生物燃料－乙醇，把這種燃料混入汽油裡頭一併使用可以減少汽油使用量及污染物排放量，因此，股份具備若干可再生能源的概念；

— 根據發改委頒布之《國家發展改革委關於加強玉米加工項目建設管理的緊急通知》、《關於促進玉米深加工業健康發展的指導意見》及《可再生能源發展「十一五」規劃》，中國政府銳意推動乙醇燃料代替石油，不過，中國政府也要顧及「不與民爭糧，不與糧爭地」等基本政策，玉米做為動物飼料及糧食相比做為生物燃料必然更為優先，國家頒布的可再生能源發展計劃，將要擴大以非穀物原料生產的乙醇燃料產量，其中可用作生產酒精、化工原料及汽油乙醇的木薯將因此需求大增，言而，木薯產量多，並且含有豐富澱粉質，也不是國內人、畜的主要糧食，這正好填補玉米做為生產食用乙醇及製造乙醇燃料之原材料的缺口；

— 由於地理位置及氣候適中的緣故，泰國種植的木薯數量遠超過廣西所出產的木薯數量，因此，泰國向中國出口木薯乾之數量佔去全球總出口量的70%，兩國的木薯乾雙邊貿易一直是全球最大的木薯乾雙邊貿易，這樣子形成了一個龐大的商機，根據泰國木薯貿易協會年度報告，於2003至2007年期間，按照出口量計算，公司是泰國最大乾木薯片出口商及中國最大泰國進口乾木薯片供應商；

— 現時，國內汽油乙醇發展迅速，對木薯等非穀物的需求按年增長倍增，廣西產出的木薯往往供不應求；

— 集資額度當中的59%將要用來擴充泰國倉存設備及曬場、21%用作擴充東南亞採購網絡及物流、10%用以策略性發展內地銷售網絡及批發分銷業務，餘下的10%撥作營運資金，全數用到主營業務裡頭；

利淡

— 是次公售7,500萬股股份(75,000,000股/2,000股 = 37,500手)，規模相當細小，相信其股份掛牌上市以後的活躍程度應該不足；

— 是次公售股份價格區間介於1.02-2.04港元，委實過於寬闊，顯示出連帶相較坊間大眾更為瞭解公司的招股活動經辦人也同樣缺乏信心，沒法拿捏得宜；

— 是次公售活動打從本年2月26日開始，直至3月13日為止，歷時足足16天，俗語說：室瓦何須大，這是否意味公司高管對於是次能夠吸引足夠的投資者認購股份也沒有足夠的信心？

— 香港股票市場裡頭現有一家類同公司－味丹國際(02317)，現時於柬埔寨及老撾等地區種植木薯，並且產銷木薯澱粉往中國及越南，其市盈率現今僅只3、4倍，而是次公售的股份之08年度市盈率區間介於3-6倍，那麼，屆時的股價表現，可想而知吧！

— 木薯出口業務主要通過海運進行，07及08財年海運成本分別佔到總銷售額的17%及13%，然而，現時，反映海運成本之波羅的海乾散貨海運指數已然從去年觸底反彈；

— 儘管截至08年3月底的年度純利達到1.02億元，按年增長2倍，可是，截至08年8月底為止的5個月，營業額3.345億元，由於期間缺乏非經常性收益，並且因應香港的物業、廠房及設備重估的虧損，按年利潤僅剩482萬元，相較2007年同期的2,770萬元，大幅倒退82.7%；

— 根據招股書的資料，截至08年12月底為止，公司未償還銀行的貸貸大約1.38億元，當中的1.3億元是短期債務，必須於1年之內還款，而截至08年3月底為止的財年及截至08年8月為止的5個月之負債比率分別是48.9%及47.6%，其債負著實不輕；

— 去年，公司償還貸款以後，4,500萬港元的現金結餘急降到880萬港元，眼下的流動現金可能不足；

財務比率(03/2006→03/2007→03/2008)

Ø 流動比率：0.94→0.98→1.09

Ø 速動比率：0.48→0.58→0.75

註：公司的短期變現能力略為不足，慶幸正在增強。

Ø 長期債項/股東權益：0.00%→9.33%→10.38%

Ø 總債項/股東權益：749.63%→652.06%→167.44%

Ø 總債項/資本運用：694.64%→558.13%→142.49%

註：儘管公司的債務數據正在下降，我們參照上述的數據，清楚看到其債務負擔絕不輕盈。

Ø 股東權益回報率：49.01%→77.13%→131.39%

Ø 資本運用回報率：45.42%→66.02%→111.80%

Ø 總資產回報率：4.12%→8.50%→38.43%

註：各項回報率趨升，可幸。

Ø 經營利潤率：3.41%→5.39%→12.85%

Ø 稅前利潤率：3.41%→5.39%→12.85%

Ø 邊際利潤率：2.06%→4.16%→11.27%

註：幾項利潤率得以提升，久旱逢甘露。

Ø 存貨週轉率：4.71→5.81→15.18

附註：本文只供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。